2026上半年加密 VC 報告，釋放了哪些殘酷信號

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07/15

來源：Tiger Research 作者：Henry Kim、Ryan Yoon 編譯及整理：BitpushNews 加密市場資本正經歷一場範式轉移——資金正在加速集中到特定賽道和頭部公司。Tiger Research 與 RootData 聯合分析了 2018 年至 2026 年上半年共計 9,416 筆投資交易數據，勾勒出這一資本格局的變遷軌跡。核心發現 2026 年上半年，加密市場...

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Kim、Ryan Yoon\n編譯及整理：BitpushNews\n\n加密市場資本正經歷一場範式轉移——資金正在加速集中到特定賽道和頭部公司。Tiger Research 與 RootData 聯合分析了 2018 年至 2026 年上半年共計 9,416 筆投資交易數據，勾勒出這一資本格局的變遷軌跡。\n核心發現\n\n\n2026 年上半年，加密市場...</p>\n\n<a href=\"https://www.bitpush.news//articles/7660137\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"bit_push_news","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2026上半年加密 VC 報告，釋放了哪些殘酷信號</title>\n<style 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筆投資交易數據，勾勒出這一資本格局的變遷軌跡。\n核心發現\n\n\n2026 年上半年，加密市場資本流入已達 133 億美元，幾乎追平 2024 年全年的 132 億美元。然而，融資輪次卻驟降至僅 435 筆，較 2022 年峯值的 1,978 筆暴跌 78%。\n\n\n市場正在加速分化：一端是少數聚焦領投的加密原生大型風投機構，另一端是依託交易所流動性的附屬投資部門。夾在中間、缺乏明確競爭優勢的中型基金，正在以肉眼可見的速度被擠出牌桌。\n\n\n遊戲賽道融資輪次從 2024 年的 141 筆驟降至 2026 年上半年的僅 5 筆，跌幅高達 96%。\n\n\n支付與穩定幣賽道、以及中心化交易所（CEX）賽道的資本流入，幾乎全部由併購交易驅動。\n\n\n2026 年上半年錄得的所有投資交易中，傳統金融機構參與了 54.5%。\n\n\n 1. 2021年市場回顧：以速度和多元化為策略\n2021 年加密投資市場的核心策略是追求速度和投資組合的多元化。那一年，投資者共執行了 1750 筆交易（包含種子輪），對速度的競爭激烈到僅 AU21 Capital 一家機構平均每月就能關閉 13 筆以上的交易。\n\n當時的投資決策被簡化為極其簡單的標準，例如代幣生成事件（TGE）時間表和代幣經濟學（Tokenomics，即管理項目代幣如何發行和分配的結構）。由於僅憑發行代幣就能在沒有任何實際產品開發的情況下產生回報，風險投資者在很大程度上奉行「廣撒網，多斂魚」（spray and pray）的策略，將資金分散到數百個項目中，而全然不顧其估值高低。\n執行速度被置於嚴格的盡職調查之上。新一輪融資幾乎瞬間就能關閉，錯失某一輪的風險投資公司往往會以更高的估值去追逐下一個項目，這種恐慌性錯失（FOMO）的情緒在整個行業內不斷循環上演。\n運行這一策略的大多數風投公司未能從隨後的熊市中倖存下來，而那些倖存下來的公司則從根本上改變了他們的投資方法。\n 2. 哪些風投倖存了下來：行業格局改變了\n2.1. 領投：過去與現在\n我們要審視的第一項指標是「領投」（Lead Investment），即各大風險投資公司歷來主導的融資輪次。\n\n有些風投公司至今在領投交易中依然活躍，而另一些則已經徹底消失，或直到近期才嶄露頭角。由於領投一輪融資歷來需要只有大型風投才具備的聲譽和資本規模，過去主導重大輪次的公司展現出了強大的韌性，其中大多數在今天依然位列前十。\n2.2. 倖存風投的分化\n以 2024 年至 2026 年這一最新時期的數據來看，加密原生風險投資公司和成熟的大型機構正將其資源集中在領投交易上，更深地參與到單筆交易中。他們轉變了商業模式：減少整體交易數量，同時提高了盡職調查的門檻，並積極爭取董事會席位以及對項目治理施加更大的影響力。\n\n然而，在領投交易之外的常規參投（Round Participation）累計次數中，卻呈現出截然不同的圖景。\n在 2024 年至 2026 年上半年參投次數排名前 15 的風投公司中，交易所旗下的風險投資機構佔據了很大份額。交易所參與融資輪次的意願遠比領投更為積極。其中，Coinbase Ventures 以 140 筆交易位居第一，OKX Ventures 以 94 筆位居第二，YZi Labs 以 92 筆位居第三。注：YZi Labs 是 Binance Labs 於 2025 年 1 月更名重組後的組織。\n\n排名第七的 HashKey Capital 是香港交易所 HashKey Exchange 的投資部門；排名第十四的 Mirana Ventures 是 Bybit 的投資部門。僅前 15 名中就出現了 5 家主流交易所的風險投資部門。相比之下，Polychain 和 Pantera Capital 等專注於領投的大型風投公司，在整體參投次數的這一指標上排名靠後。\n中心化交易所（CEX）旗下的風投機構通過利用其平台所能提供的流動性和營銷支持進行配合，已將自己確立為各大主要融資輪次的核心參與者。而那些缺乏明確且具備防禦性優勢（無論是規模經濟、品牌知名度，還是交易所級別的流動性支持）的中型風險投資公司，在資本壓力和退出失敗的惡性循環下，正在被迅速擠出市場。\n2.3. 離場的風投：「廣撒網」策略的終結\n在上一個牛市中依靠快速代幣變現來建立廣泛投資組合的大多數風險投資公司，此後都已經銷聲匿跡。\nAU21 Capital、LD Capital 和 Shima Capital 的交易數量跌幅高達 98.9%，實際上已經失去了在市場上的影響力。一旦長期的熊市和更嚴格的監管來臨，一種建立在追逐短期敍事上的策略便不再奏效。\n\n未能建立起任何實質性的差異化是他們失敗的主要原因，但同樣值得注意的是，加密資金的整體流向已經轉那些已經達到一定成熟度的項目，需要早期資金的全新項目鮮有出現。換句話説，這些風險投資公司所依賴的機會已經在市場上停止出現了。\n3. 融資輪次：買果實，而非買種子\n3.1. 種子輪的崩潰\n2026 年上半年，種子輪交易總計僅為 81 筆，較 2022 年的 694 筆暴跌了 88%。市場對商業模式未經驗證、風險較高的早期項目的厭惡顯而易見。這一趨勢也反映在融資輪次的整體結構中：種子輪在 2022 年佔所有交易的 35.3%，而到了 2026 年上半年，這一比例已降至 18.7%。\n\n種子輪數量的下降既可以解讀為投資者的規避心理，也可以看作是尋找種子輪資金的全新早期項目的單純短缺。這是一項同時捕捉到了市場收縮與市場成熟的指標。\n3.2. 資金向後期集中\n\n從資金分配的角度來衡量，後期輪次（A 輪及以後）目前佔到了總投資額的 75.2%。在 2023 年熊市期間，種子階段的投資曾短暫佔據過多數份額，但一旦市場進入復甦階段，資本便迅速重新分配到了資金實力雄厚的公司身上。\n在 2026 年上半年，A 輪融資總額（7.45 億美元）超過了所有募集到的種子期資金（4.23 億美元），成為所有輪次中體量最大的類別。\n\n平均交易規模從一個階段到下一個階段呈現出清晰的階梯式增長：種子輪為 540 萬美元，A 輪為 2240 萬美元，C 輪為 1.27 億美元，E 輪則高達 2.02 億美元。雖然在後期階段樣本數量有所萎縮，但能夠走到這些階段的公司，其收入和估值都已經有所提高，因此每一輪都包含着相應更大規模的資金。\n4. 市場整體情況：交易量下跌，資本高度集中\n 4.1. 資本規模與交易數量的分化\n2026 年上半年，總資本流入達到了 133 億美元，而 435 筆的總交易數僅為 2022 年（年交易數最高的一年，達 1978 筆）錄得交易數的 22%。從 2024 年到 2026 年，即便資金集中在極少數交易中，其資本總量依然保持穩定或有所上升。\n\n來自風險投資公司追逐代幣流動性事件、押注短期回報的小額多元化投資已經減少；相反，來自傳統金融機構的大型直接投資有所增加。機構採用了更嚴格的標準，他們評估的不是代幣上市時間表或市場敍事，而是該公司是否擁有可審計的收入結構以及必要的監管牌照。\n\n2026 年上半年，1 億美元及以上的交易總計達 32 筆，佔所有交易的 7.4%，較 2024 年的 1.1% 大幅上升。在同一時期內，平均交易規模大約翻了四倍，從 2024 年的 1170 萬美元飆升至 2026 年上半年的 4740 萬美元。\n這一份額的上升來自於兩個維度的雙重作用。一方面，大型交易的數量本身有所增加；另一方面，隨着包括種子輪在內的小額交易的消失，總交易數有所下降。一小批倖存下來的項目開始主導市場，且由於小額交易的蒸發，原本就有限的大型交易池在相對份額上反而代表了更大的比例。\n4.2. 傳統機構直接參與風險輪次\n傳統金融機構參與投資交易的比例從 2018 年的 29.2% 開始上升，並在 2021 年首次突破過半大關，達到 53.9%。在上一個低迷期（2023 年），其參與度曾短暫下滑至 45.2%，但在 2024 年隨着監管變得更加明確而反彈至 54.4%，2025 年回落至 50.9%，並在 2026 年上半年達到了 54.5%。自 2021 年首次跨越多數席位以來，機構的參與度始終保持在高位。\n\n舉例來説，a16z 領投了 Canton Network 開發者 Digital Asset 的 3.55 億美元融資，但包括法國巴黎銀行（BNP Paribas）、滙豐銀行（HSBC）、標普全球（S&P Global）和韓華投資證券（Hanwha Investment & Securities）在內的核心機構參與者，選擇的是直接進行投資，而不是通過旗下的風險投資子公司。\n過去的投資主要進入最早期階段，而如今，加密風投公司的成長以及傳統投資者的入局，已將更多資金推向了那些已經具備一定成熟度的公司。\n5. 各大板塊：在改變中求生\n2024 年是比特幣現貨 ETF 獲批與更具建設性的監管環境相重合的一年，誕生了熊市以來首次清晰的板塊級資金流，本分析將 2024 年作為板塊對比的基準年。\n在比特幣 ETF 獲批的 2024 年，基礎設施板塊佔據了總投資資本的半壁江山，份額高達 50.9%。然而到了 2026 年上半年，這一份額已急劇下降至 14.8%。取而代之的是支付與穩定幣（25.3%）、中心化交易所（18.2%）以及預測市場（17.5%）處於領先地位，徹底重塑了板塊格局。\n\n這種轉變表明，區塊鏈基礎設施的性質已經發生了改變 —— 從一個獨立的投資目標，變成了傳統機構業務可以直接投入使用的實際平台。代表性的例子包括 Robinhood 運行其建立在 Arbitrum 之上的自主網絡層，以及 Securitize 在紐約證券交易所上市的同一時期，採用 Solana 和 Avalanche 作為其結算層。換句話説，當前資本市場的核心需求已經跨越了「從頭開始構建新的協議基礎設施」的階段，轉而走向「在現有的基礎設施層之上，切實運營現實世界的金融服務」。\n5.1. 落後者：遊戲、NFT 與社交\n這三個板塊的交易數量均出現了急劇下降。遊戲從 141 筆交易驟降至 5 筆，NFT 從 27 筆降至 2 筆，社交與娛樂則從 74 筆降至 11 筆。\n\n在這三個領域中，資金流入也遵循着同樣的下行軌跡。遊戲資本從 7.586 億美元萎縮至 4480 萬美元，NFT 資本從 1.149 億美元萎縮至 1470 萬美元，社交與娛樂資本從 5.121 億美元萎縮至 7010 萬美元。\n其中，遊戲的跌幅最為慘烈。早期的 GameFi 模式（將遊戲與基於代幣的獎勵相結合）往往過於依賴發行代幣來獲取經濟回報，而不是構建可持續的遊戲玩法。一旦新用户增長放緩，這種模式就會陷入所謂的「死亡螺旋」 —— 在這一結構性循環中，代幣價值下跌與用户流失互為因果、惡性循環，且項目方從未找到擺脱這一困境的方法。結果導致曾經作為盡職調查核心指標的用户流量數據失去了可靠性，進入該板塊的資金流入也實際上被切斷了。\n5.2. DeFi：悄然前行，步伐穩健\n去中心化金融（DeFi）板塊的交易數量下降了 71%，但投資總額僅下降了約 34%。平均交易規模實際上有所上升，從 2024 年的 450 萬美元增加到 2026 年上半年的 1040 萬美元，這表明隨着整體交易數量的萎縮，資金正集中在少數大型交易中。\n\n這一集中的主要驅動力來自於借貸協議 Morpho 面向傳統機構和投資公司的代幣銷售輪。Morpho 憑藉其模塊化借貸協議向機構開放了 DeFi 金庫（Vault）市場並重新定義了 DeFi 風險標準，在 2026 年 6 月 9 日由 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 領投的代幣融資輪中募集了 1.75 億美元。僅這一筆交易就佔到了 2026 年上半年所有 DeFi 投資額的 17.7%，清晰地反映出市場已變得多麼集中。\n換句話説，DeFi 板塊已經告別了廣泛的基礎生態系統增長，資金轉而投向了少數已被市場驗證過的協議。\n5.3. 支付與穩定幣：崛起最快的板塊\n\n支付與穩定幣板塊的交易數量按月平均計算一直在加速增長。在同一時期內，總投資額實現了約二十倍的飛躍，從 1.439 億美元飆升至 2026 年上半年的 28.5 億美元。然而，這一增長中的很大一部分要歸功於少數幾筆鉅額的併購（M&A）交易。\n2026 年上半年規模最大的交易是萬事達卡（Mastercard）在 3 月份以 18 億美元收購 BVNK，隨後是 Payward（Kraken 的母公司）在 5 月份以 6 億美元收購 Reap。僅這兩筆交易就佔了 2026 年上半年該板塊總投資額的約 84%。此外，包括 Rain（2.50 億美元）和 KAST（8000 萬美元）在內的跨境支付和加密卡發行商也保持着穩定的融資，支撐了該板塊的增長。\n這些近期的大規模併購交易表明，傳統支付公司和主流 Web3 機構已經超越了簡單的業務合作伙伴關係，正通過收購直接控制穩定幣基礎設施。Stripe 則是這場爭奪生態系統標準之戰中最清晰的例證（始於其在 2024 年 10 月收購 Bridge）。\n在收購 Bridge 之後，Stripe 與 Paradigm 合作構建了專注於穩定幣支付的區塊鏈 Tempo，並於 2026 年 3 月成功上線了其主網。同年 6 月，Bridge 的聯合創始人 Zach Abrams 成為 Open USD (OUSD) 運營實體的臨時負責人——這是一個擁有超過 140 家參與公司的全球財團穩定幣項目。\nOUSD 項目已採用由 Stripe 收購併持續開發的 Bridge，以及由 Stripe 構建的 Tempo 作為其核心的初始基礎設施。Stripe 通過收購獲得的資產和人才，現在同時控制着兩大支柱：它自己的私有平台，以及旨在制定行業標準的行業財團。這表明，圍繞穩定幣基礎設施的競爭已完全超越了公司層面的資產收購，演變成了關於誰能制定整個市場全球標準的角逐。\n 5.4. 中心化交易所（CEX）：風投資金不再是必需品\n\n中心化交易所（CEX）板塊在總投資中的份額從 2024 年的 3.0% 飆升至 2026 年上半年的 18.2%。然而，這種增長很難被解讀為傳統風險投資向新交易所的擴張，因為從 2024 年到 2026 年上半年，併購（M&A）交易佔到了有記錄的 CEX 板塊全部投資的 75.5%。這一份額從 2024 年的 58.8% 攀升至 2025 年的 78.9%，反映出壓倒性的集中度。\n儘管整體資金流入較上一年大型併購集中爆發時的 194 億美元峯值有所下滑，但依然保持在 2024 年（3.4 億美元）水平的六倍以上。交易數量也未放緩，以半年為單位保持着平穩的節奏。2026 年上半年錄得的 23 筆交易意味着平均每月有 3.8 筆，快於 2024 年的每月 2.8 筆和 2025 年的每月 3.0 筆。\n也就是説，CEX 投資市場展示出的是一場以少數幾家大型運營商為核心的重新洗牌。Naver 收購 Dunamu 股份的交易目前仍在接受監管審查，但它是該時期內宣佈的最大一筆交易；緊隨其後的是 Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit，以及 Kraken 以 15 億美元收購 NinjaTrader。\n阿布扎比主權財富基金 MGX 對 Binance 進行的 20 億美元戰略投資也符合同樣的模式。與此同時，現有大型交易所旗下的風投機構（如 OKX Ventures 和 HashKey Capital）正更加活躍地參與到自身的投資輪次和收購中。結果導致 CEX 玩家越來越多地扮演着雙重角色：他們既是投資標的，又是戰略投資者。\n5.5. 預測市場：全新板塊的誕生\n預測市場已演變成一個為現實世界宏觀指標（如經濟數據、選舉和政策決議）提供流動性的新興板塊。該板塊增長的催化劑來自於美國商品期貨交易委員會（CFTC）在 2025 年 5 月給予的正式監管批准，隨着該板塊進入合規主流，這為來自對沖基金和資產管理公司的大規模資金流入打開了大門。\n\nKalshi 在 2026 年 6 月的累計交易量突破了 1000 億美元。在此之前，它已在 2025 年 12 月完成了由 Paradigm 領投的 10 億美元融資，隨後又完成了由 Coatue 領投的另一輪 10 億美元融資。\nPolymarket 則從傳統大型交易所的運營商——洲際交易所（ICE）處籌集了資金。2025 年 10 月，ICE 承諾提供高達 20 億美元的資金，其中實際部署了 10 億美元，並於 2026 年 3 月追加了 6 億美元，使其累計投資額達到了約 16 億美元。\n預測市場板塊並沒有呈現出眾多全新項目相互競爭的局面，而是正在固化為一種特定結構：傳統金融機構和頂級機構資本，不斷向率先獲得監管批准的兩大核心玩家注入鉅額資金。\n5.6. 託管：低調卻不容小覷\n託管板塊增長了十五倍，從 2024 年的 2040 萬美元增加到 2026 年上半年的 3.171 億美元。在 2026 年上半年，Anchorage 籌集了 1 億美元的戰略投資，這意味着僅 Anchorage 一家就佔到了該時期內整個板塊投資額的大約三分之一。\n\n對於想要直接持有加密資產的傳統機構資產管理公司而言，滿足監管要求的託管基礎設施是必不可少的。該板塊隨着機構對資產管理和加密託管服務不斷增長的需求而同步壯大。\n上述討論的所有板塊都擁有一個共同的邏輯：每個板塊都通過本文所述的融資輪次保持着穩定的資本流基礎，並且在每一個案例中，這種基礎設施需求都是由機構進入市場的合規需要所創造的。\n6. 加密資本的新標準：從下注到控盤\n總體來看，加密投資的重心已經從「撒種式」的短期投機，轉向了持有基礎設施和協議層面的實質股權。\n在比特幣ETF獲批、2024年監管環境改善之前，加密市場更像一個盲賭場——資金分散投向上百個項目，靠的是敍事和情緒驅動。這種策略最終導致了遊戲和NFT賽道的崩盤，也淘汰了那些執迷不悟的VC。\n而如今的資本，目標不再是短線押注，而是對投資標的和鏈上基礎設施的長期掌控。它們將鉅額資金集中投向少數幾個已具備可審計營收結構和監管牌照的項目，或者直接收購股權，從而控制底層設施本身。\n過去，投資一個早期項目更像是VC向市場釋放信號——只要「聰明錢」進去了，就能拉抬代幣價格，或者吸引散户早期跟風入場。但今天，這種直接收購基礎設施、拿牌照的結構性資本，不會再給散户發出任何可以跟隨的信號。\n散户對VC投資的消息已經不再敏感，根本原因就在於市場資本本身發生了這種結構性轉變。如今，散户也需要像VC一樣，用審慎的眼光去衡量投資標的。過去那種「閉眼押注」的老路，對誰都不再管用了。\n\nTwitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN\n比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity\n比推 TG 訂閲： https://t.me/bitpush\n\n\n説明: 比推所有文章只代表作者觀點，不構成投資建議\n\n\nCEXDEXVC投資深度融資","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}