智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，負極材料是鋰電池四大關鍵主材之一，價格周期觸底，盈利有望企穩回升。2026H2-2027年負極行業有望呈供需緊平衡，負極材料有望漲價傳導成本壓力，行業盈利有望企穩回升。成本是決勝因子，提升石墨化自供率，推進一體化產能建設，平抑加工費波動影響，成為負極企業降本的主要趨勢，石墨化自供率高的企業具有顯著成本優勢。

國聯民生證券主要觀點如下：

負極是鋰電池關鍵主材之一，向快充普及並追求高性價比

負極材料是鋰電池四大關鍵主材之一，在鋰電池總成本中佔比10%-15%。當前人造石墨佔據絕對主導地位，2025年人造石墨佔據負極材料總出貨量的92.7%。在人造石墨負極材料生產工序中，石墨化是關鍵環節。負極發展呈現以下趨勢：1)快充趨勢全面普及，成為動力端人造石墨的常態產品;2)追求高性價比，負極行業格局分化;3)硅基負極加速破局，有望迎來規模化應用。

負極材料價格周期觸底，盈利有望企穩回升

1)2020-2022H1：行業上行周期，供不應求下價格盈利高漲。2020-2022年動力和儲能雙輪驅動，鋰電池需求高增下對負極材料需求提升，產能供需緊張導致負極價格持續上漲，頭部企業收入和利潤高速增長;行業對市場前景預期樂觀，加速擴產。

2)2022H2-2024：行業下行周期，產能結構性過剩導致價格大幅下降。前期資本無序湧入導致負極產能結構性過剩，頭部企業開工率仍保持高位，小企業則長期停工或者代工，開工率較低;負極材料價格大幅下降，行業盈利下滑至虧損。

3)2025-2026H1：行業開工率提升，價格企穩。儲能需求高增疊加動力需求穩定增長，鋰電池出貨增速回升，拉動對負極材料需求;負極產能增速放緩，產能利用率回升;石墨化加工費企穩回升，負極材料價格觸底。

4)2026H2-2027展望：行業有望呈供需緊平衡。需求端，動力需求穩定增長疊加儲能需求高增;供給端，產能增速放緩，實際增量有限;2026H2-2027年負極行業有望呈供需緊平衡，負極材料有望漲價傳導成本壓力，行業盈利有望企穩回升。

成本是決勝因子，提升石墨化自供率、持續降本是企業關鍵競爭力

石墨化佔高端人造石墨成本比重高達47.9%，企業通常採用自供或者委外加工方式生產，而委外加工石墨化會大幅增加企業成本、拉低毛利率;並且石墨化是高耗能工藝，電價上漲會抬升石墨化費用，調控政策影響下有效產能不足同樣會抬升石墨化加工價格。因此提升石墨化自供率，推進一體化產能建設，平抑加工費波動影響，成為負極企業降本的主要趨勢，石墨化自供率高的企業具有顯著成本優勢。

投資建議

負極行業有望迎拐點向上，建議關注1)尚太科技：一體化程度領先，成本優勢顯著;2)中科電氣：箱式爐鼻祖，連續石墨化能力強;3)璞泰來：四川一體化基地具有成本優勢。

風險提示：政策不達預期、行業競爭加劇、原材料價格波動風險、新技術不及預期、海外經營風險、測算誤差風險等。