最近3個多月以來，納斯達克100指數從3月下旬觸及的低點迅猛反彈，截至7月7日上升逾過20%，僅略低於歷史高點。目前，其價格走勢已盤整成看似對稱三角形的形態。當前的問題在於，財報季是否會提供有效突破的催化劑，如果是的話，方向將如何。 　　     　　由於該指數中許多大成分股將在未來幾周發布財報，投資者不僅會關注業績本身，更重要的是業績指引是否足以支撐市場中已定價的樂觀情緒。 　　倒計時已開始 　　「七巨頭」的財報季將於7月22日隨着特斯拉發布財報拉開序幕，隨後焦點迅速轉向AI投資建設核心的企業。Alphabet和微軟於7月28日發布財報，Meta緊隨其後於次日發布，蘋果和亞馬遜財報則於7月30日發布。AMD、英偉達、博通和戴爾等半導體巨頭則將財報季延續至9月初。 　　從各成分股股價年內的表現可以明顯看出一個有趣的分化現象。為AI生態系統提供支持的公司(多為GPU、存儲等硬件公司)，其表現顯著優於超大規模科技公司(例如Meta、微軟等科技「七巨頭」)，這反映了對芯片、網絡及數據中心基礎設施的旺盛需求，它們是資本開支的「接受者」，而多數超大型雲服務商則是資本開支的「承擔者」。 　　然而，儘管它們表現滯後，但「七巨頭」仍將決定納斯達克100指數的方向性風險。它們的巨大體量意味着其業績以及更為重要的業績指引，在指數層面所具有的影響力遠大於幾乎所有其他公司群體。 　　這種分化也凸顯了圍繞財報季的最大問題之一。AI基礎設施供應商可能表現優異，但隨着投資持續加速，它們是否正在為未來的供應過剩和利潤率壓力奠定基礎？如果是這樣，交易者應警惕超大規模公司可能準備放緩AI相關的資本支出速度的風險。這將標誌着一個建立在不斷增加AI投資之上的市場出現重大轉變。 　　     　　近期，摩根士丹利開始唱多科技巨頭，認為半導體失速，但「擴散行情」(Broadening)正在接棒。換言之，美股行情正從以半導體為核心的AI資本開支主線，向更廣泛的市場板塊擴散輪動。 　　摩根士丹利建議近期在AI板塊內部，優先配置超大型雲廠商而非半導體。理由是：其一，大型雲廠商已率先完成了對資本開支預期調整的消化：跑輸階段可能已過，此前美國科技「七巨頭」已經長期承壓；其次，該群體在AI生態中具備多重期權價值——強勁的核心業務、主導應用層開發的能力，以及尚未被充分定價的降本空間。 　　傾向於看漲 　　歷史數據顯示，從7月中旬至8月底這段時期通常傾向於看漲。過去十年間，該指數在這一時期的平均漲幅為2.49%，中位數回報率為2.48%。在過去10年中有7年收漲。 　　然而，背景因素至關重要。該樣本涵蓋了截然不同的市場環境，包括新冠、隨後的通脹飆升以及數十年來最激進的聯儲局加息周期之一。值得注意的是，在聯儲局要麼收緊政策、要麼維持限制性立場的三年中，有兩年指數收跌。 　　儘管當前基金利率較低，但整體政策背景並不完全相似。聯儲局已放棄寬鬆傾向，通脹仍高於目標水平，交易者預計到明年年中將有一次以上的完整加息。這還不包括該指數對業績的反映強度。 　　不過，積極的一點在於，聯儲局主席沃什(Kevin Warsh)上周在葡萄牙辛特拉會議上的最新表態——「通脹風險已經下降」，並首次在措辭上對就業端給予與價格穩定同等的重視，稱「我們有雙重使命，必須在就業端和價格穩定端雙雙兌現」。這一表態疊加上周非農就業數據明顯弱於預期，為市場過度鷹派的利率預期提供了降溫空間，也是美股擴散行情的重要支撐因素之一。 　　還應記住，財報季不僅關乎業績結果，更關乎市場預期。雖然大多數公司能夠超出分析師預期，但投資者設定的門檻往往更高。當業績未能達到預期時，隨後的市場反映可能是毀滅性的，這有助於解釋在財報季納指100的平均最大回撤為3.40%。但當公司持續超越預期且沒有出現任何重大的業績利空意外時，該指數也證明有強勁上漲的能力，這體現在略高於5%的平均最大漲幅上。 　　納指高點下方盤整 　　從技術角度看，納斯達克100指數在過去1個月一直盤整於類似對稱三角形的形態內，價格緊貼歷史高點下方波動。動能已迴歸中性，RSI(14)指標逐漸接近50，而MACD位於信號線下方，儘管仍處於正值區域。 　　儘管對稱三角形暗示雙向方向性風險，但之前的趨勢提供了重要背景。緊隨一波強勁上漲推動價格突破關鍵的中期和長期均線，所有這些均線保持多頭向上。最近，每次對向上的50日均線的測試均獲得買盤承接。 　　這可能是前期上漲走勢的一次盤整，最終將演變為向上突破。若果真如此，持續突破三角形阻力位可能為重新測試歷史高點30756點鋪平道路，並有望創出更高的新高。 　　當前，保持耐心是必要的。不過我更傾向於看到價格通過持續突破三角形阻力位來確認這一觀點，而非提前預測走勢。 　　若我帶有傾向性的判斷有誤，則3月至6月上漲走勢的23.6%斐波那契回撤位將成為第一個值得關注的下行價位。在此下方，三角形下沿28200點附近將是下一個需要關注的區域。　 　　(本文已刊發於7月11日《證券市場周刊》。本文系嘉盛集團資深分析師原創供稿。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣建議。)