NB的農產品

　　觀點小結 

　　核心觀點：底部震盪調整  

　　7月到9月之間供應主要是去年的玉米以及替代品，7月以來中儲糧拍賣計劃銷售遠大於採購，並且拍賣銷售成交率還呈現下降趨勢，加上小麥與玉米價差下跌至可替代區間，無論正常麥及芽麥都可以再飼料替代中有較大的優勢，隨着陳玉米銷售窗口縮窄以及資金壓力，貿易商挺價意願鬆動，因此7月以來市場整體供應相對較為充裕。

　　需求方面，7月以來雖然生豬價格回暖，養殖端壓欄意願增加，雞蛋價格上漲，惜淘情緒增加，但中長期生豬及肉雞還處於產能去化階段，市場對玉米需求預期是悲觀的，加上現金流並不充裕，飼料企業仍以維持剛需採購，庫存呈現按月持續回落趨勢。深加工方面，夏季是深加工企業檢修季，開機率均呈現偏弱震盪趨勢，特別是酒精深加工企業按月下滑幅度較大，雖然加工利潤有所改善，但整體仍在虧損階段，在開機率下降，利潤虧損的情況下，採購備貨意願較低，深加工庫存呈現按月回落趨勢，從往年規律來看，三季度是下游企業庫存是去庫存季節，對行情影響較大的主要是去庫節奏。整體來看貿易商陳糧窗口銷售時間逐步縮短，被動售糧意願或將逐步增加，加上國內市場政策性糧食持續投放，國產小麥、進口高粱和大麥飼用替代增加，玉米深加工企業進入停機檢修期、採購原料需求不旺，短期市場呈現階段性寬鬆的格局。

　　中長期來看，中儲糧採購新季玉米，主要是判斷及指引新玉米價格預期，但在悲觀預期下，市場對未來價格預期是要相對低估的。現階段玉米生長處於正常水平，在對玉米收穫季天氣不確定的情況下，今年新玉米暫且按豐收對待，在種植面積按年增加情況下，預期今年新玉米產量或將創新高，但種植成本的增加，抬升了底部支撐區間。

　　期貨方面，7月以來2609合約基本以維持小幅貼水空間為主，可以看出市場在替代品衝擊下，對三季度行情相對悲觀，但基於今年種植成本增加，支撐中長期玉米價格，以及貿易商端對低價抗價情緒偏強，加上盤面貼水也給予了期貨價格一定支撐，短期盤面或在整數關口支撐較強，以震盪調整為主。中長期操作者關注跌破整數關口後進場機會。

　　期貨：底部震盪  渠道庫存偏高，加上替代品衝擊，市場反彈壓力較大，但貿易商在成本線惜售，給予盤面一定支撐

　　產地供應：中性中游環節挺價情緒有所鬆動，出貨量增加，但在建倉成本以下較為惜售

　　進口情況：中性  進口量按月增加，但相對國內產量佔比較少，影響有限

　　下游需求：中性飼料以及深加工企業備貨謹慎，但庫存按月持續回落，剛需備貨會有一定支撐

　　替代品情況：偏空  國產替代品及進口相關穀物在飼料端都有優勢

　　情緒：偏空  替代衝擊加上需求偏弱，市場情緒相對悲觀

　　成本：偏多  地租及生產資料價格上漲，成本增加

　　基差：偏多近月合約呈現小幅貼水

　　行情回顧

　　期現行情回顧

• 因相關品替代品衝擊，貿易商出貨意願增加，加上下游企業採購偏謹慎，現貨價格整體呈現偏弱震盪。截至7月13日，北港二等玉米平倉價為2350元/噸，較上周同期下跌10元/噸。本周主力合約C2609受期現較大基差支撐，相對現貨較為堅挺，整體呈現窄幅區間震盪。

　　國內供需情況

　　新年度種植成本以及產量按年增加

• 本月對2026/27年度中國玉米供需形勢預測與上月保持一致。近期東北產區大部氣溫正常、土壤墒情適宜，華北產區光熱條件良好，均利於玉米生長發育。未來玉米產區大部多陣性降雨，利於補充農業生產用水，低窪農田漬澇風險較高，需持續關注。此外今年因玉米價格上漲帶動地租上漲以及肥料等生產資料的上漲，種植成本較去年增加10%-15%之間，種植成本的增加抬升了玉米中長期價格底部區間，加上今年玉米渠道庫存按年低於去年，預期今年三季度玉米均價高於去年。

　　北港庫存按月回落

• 7月初港口無論到貨量還是走貨量按月小幅反彈，這主要是利空情緒以及邏輯驅動下，中游環節供應量增加，市場購銷活躍度有所回暖，因整體進入去庫存周期，但基於購銷意願增加有限，港口庫存按月小幅回落。7月3日當周，北方四港到貨量為21.8萬噸，較上周同期增加5.9萬噸；北方四港走貨量為41.8萬噸，較上周同期增加3萬噸；7月3日當周，北方四港的庫存為252萬噸，按月減少20萬噸，按年減少7萬噸，庫存水平逐漸接近往年均值。從往年規律來看，5月以後市場將進入消化渠道以及港口庫存階段，預期後期港口庫存或將呈現下滑趨勢。

　　山東深加工企業到貨量呈現低位震盪趨勢

• 6月以來，山東深加工企業到貨量較6月之前呈現下降趨勢，從往年數據來看，6月到8月是深加工企業全年到貨低點，一是這個階段是深加工企業檢修季，其次這個時間段除了外採外，還輔以消化現有庫存，一直到9月初，華中以及華北玉米逐步進入收穫季，採購備貨量才逐步增加。

　　廣東港內貿玉米庫存小幅回落

• 6月以來南方港口的價格整體跟隨北港價格偏弱震盪，因南方銷區採購情緒較弱，加上小麥上市以及進口大麥等穀物類庫存在歷史高位且有替代價值，進口穀物壓制內貿玉米需求，內貿玉米走貨量下降，市場整體相對購銷清淡，南北港口發運利潤持續倒掛。截至7月13日，南方港口乾糧收購價格2450元/噸，較上周同期減少10元/噸；南北港發運利潤為-30元/噸，較上周同期下降10元/噸；截止到7月3日，內貿庫存為19.6萬噸，較上周同期減少5萬噸，按年減少70萬噸。

　　進口玉米按月增加

• 據海關數據顯示，2026年5月玉米進口量4.88萬噸，按月減少77%，按年減少73%。1-5月進口玉米總量87萬噸，按年增15%。若按全年進口配額計算，絕對數量並不大，2025/2026年度預期進口600萬噸，截止到5月底，年度進口量為259萬噸，後期即使滿額進口，也就三四百萬噸，對市場供應影響有限。

• 在相關穀物方面，其中今年以來國內進口大麥居於15年以來次高位，港口穀物庫存在歷史同期高位，但高粱及大麥主要用於釀酒，用於飼料方面較少，除非價格優勢很大，從飼料理論營養比來看，大麥有替代飼用玉米優勢，但幅度較小，市場在替代這方面使用較少。6月以來廣東港進口玉米庫存呈現按月增加趨勢。整體來看無論是進口玉米還是相關穀物，對國內供應替代來看，雖然有優勢，一定程度影響市場供需格局，但更多是情緒大於實質。

　　國內供需情況

　　生豬養殖利潤虧損縮窄，飼料庫存持續按月減少

• 進入7月，商品豬因結構性偏緊價格震盪反彈，養殖利潤有所回暖，但仍在虧損中，肉雞價價格在進入7月以來因處於消費淡季，階段性寬鬆，現貨價格持續回落，養殖利潤虧損擴大，只有蛋雞因處於需求旺季，現貨價格持續走高，給養殖端帶來較高的利潤。但在飼料端，生豬以及肉雞飼用需求是佔比較大的，因此蛋雞養殖利潤雖然回暖，但飼料企業以及養殖企業整體備貨依然較為謹慎，多以現有庫存輔助滿足剛需，因此飼料庫存延續了二季度去庫存的趨勢。截止到7月10日，飼料企業庫存可用天數為26.01天，按月減少0.3天，按年減少5天，處於近幾年同期低位。7月生豬以及肉雞飼料需求因去產能趨勢，呈現按月小幅下降，而蛋雞飼料呈現按月增加趨勢，但整體7月飼料需求呈現按月下降趨勢。

　　相關替代優勢明顯

• 今年雖然在前期出現了一些芽麥，但小麥整體是豐收年，加上今年穀物類價格相對低迷，貿易商主動建庫意願較弱，因此自上市以來小麥價格呈現持續回調趨勢，小麥與玉米價差也持續縮窄，並縮窄至飼用替代範圍內，因此6月以來玉米除了本身階段供需偏寬鬆外，也受小麥價格的拖累。

• 7月以來小麥價格維穩，價差有所反彈，但仍在可替代範圍內。這意味着小麥在飼料配方中依然具備替代價值。同時，政策糧的常態化投放仍在持續給市場降溫。7月9日，陳化稻穀投放100萬噸，成交46萬噸。7月19日，進口玉米拍賣投放6.3萬噸，成交6.3萬噸，成交率100%，成交均價2358元/噸。25/26作物年度，進口玉米累積投放671萬噸，成交589萬噸。陳化稻穀、進口玉米、小麥等持續投放，保障了短期的供給，也阻斷了青黃不接期的價格上漲空間

　　澱粉開機率偏弱震盪，酒精開機率大幅下滑

• 截止到7月8日，玉米深加工下游企業的主要兩大產品澱粉和酒精的開機率分別為60.87%和39.7%，周度按月分別減少0.22個百分點和減少3.6個百分點，按年增加10個百分點和減少4個百分點。從利潤角度來看，6月以來因原料價格下跌，澱粉加工利潤仍呈現按月回暖趨勢，因此開機率雖然因檢修季季節性下跌，但幅度低於往年同期。而酒精開機率按月持續下滑，主要是原油價格大幅下跌，市場預期燃料乙醇需求下降，加上檢修季，季節性下跌較多。

　　深加工企業加工利潤震盪回暖

　　深加工企業玉米庫存繼續維持去庫趨勢

• 6月以來因中游對玉米現貨價格挺價情緒鬆動，市場供應增加，但下游企業採購備貨意願一般，多以低價採購為主，並以現有庫存作為調節，因此6月以來深加工企業庫存整體呈現下滑趨勢。據Mysteel農產品數據顯示，截止到7月10日當周。全國96家主要玉米深加工企業玉米庫存總量392萬噸，較上周按月下降7萬噸，按年減少50萬噸。現階段市場信心並未完全恢復，深加工企業採購較為謹慎，以逐步消耗現有庫存為主，預期深加工企業庫存繼續呈現回落趨勢。

• 6月以來木薯澱粉相比澱粉價差持續擴大，替代比例增加，加上供給端緩慢收緊，因此企業澱粉庫存呈現小幅回落趨勢，但近期因加工利潤回暖，開機率較往年同期相比在檢修季按月回落趨勢較慢，企業澱粉庫存小幅反彈，截止到7月8日當周，玉米澱粉庫存總量118萬噸，較上周同期增加2萬噸。

　　基差及價差分析

　　近月基差震盪回落，粉米價差在合理範圍內

• 6月以來受渠道庫存偏高以及替代品的衝擊，在需求沒有較大亮點情況下，市場對三季度現貨價格整體偏悲觀，因此主力合約大多時候呈現小幅貼水狀態，進入7月現貨價格維持偏弱震盪，但期貨在整數關口堅挺，致使主力合約基差小幅回落，整體來看在利空邏輯多數兌現以及沒有貿易商大範圍拋售情況下，現貨維穩將給盤面帶來支撐。6月以來玉米澱粉與玉米價差基本在合理範圍內，短期沒有較強的驅動力，震盪為主。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　作者：姜振飛

　　從業資格證號：F03143941

　　交易諮詢證號：Z0022201

責任編輯：李鐵民