金吾財訊 | 開源證券發布研報指，兗煤澳大利亞(03668)是澳大利亞規模最大的專營煤炭生產商，背靠兗礦能源集團，專注於動力煤與冶金煤出口。當前公司正處於權益產量創歷史新高、紅隼煤礦收購在即以強化冶金煤佈局，以及淨現金狀態支撐高派息的關鍵階段，首次覆蓋給予「買入」評級。

報告核心邏輯在於煤炭主業提質增效與資產併購帶來的結構性優化。公司運營管理8座優質礦井，主力礦山開採條件優越，2025年權益商品煤產量達3860萬噸，創歷史新高；同年商品煤現金經營成本降至92澳元/噸，規模與成本優勢共同夯實盈利基礎。公司擬以18.5億美元首付收購紅隼煤礦80%權益，預計2026年Q3完成交割。該礦以優質冶金煤為主，擁有1.64億噸可銷售儲量，2026年潛在商品煤產量約600萬噸，其盈利位列全球海運冶金煤前35%。收購完成後將顯著提升公司產能與高毛利冶金煤佔比，優化以動力煤為主的產品結構，並拉長整體可採年限。

財務與股東回報方面，公司財務結構穩健，經營性現金流充裕，處於淨現金狀態。公司延續高派息傳統，正常情況下派息比例不低於可分配利潤的50%，2025年派息比例達55.3%，股息回報具備穩定性與吸引力。

報告預計公司2026-2028年實現歸母淨利潤分別為960、1250、1264百萬澳元，EPS分別為0.73、0.95、0.96澳元/股，當前股價對應PE分別為7.4、5.7、5.6倍，估值低於可比公司平均水平。

風險提示：煤價超預期下跌；開採成本上漲；收購進度不及預期。