TradingKey - 作為近年來AI基礎設施領域最受關注的新興雲計算企業之一，CoreWeave（CRWV）曾憑藉英偉達（NVDA）的大力支持、GPU算力租賃業務以及AI浪潮帶來的高速增長迅速走進資本市場視野。

然而，隨着市場進入更加關注盈利質量和孖展能力的新階段，這家AI原生雲服務商正迎來上市以來最嚴峻的一次考驗。

近期，CoreWeave股價持續走弱。周三，公司股價再度下跌3.5%，連續第五個交易日收跌，五個交易日累計跌幅超過14%。

來源：TradingView

若將時間拉長來看，在不到一個月的時間裏，公司已經兩次出現連續多日的大幅調整，此前截至6月底的連續六個交易日內，股價曾累計下跌近兩成。

雖然不少華爾街機構依舊維持積極評級，平均目標價較當前股價仍存在較大上漲空間，但短期市場情緒明顯趨於謹慎。

高速增長背後，高槓杆成為最大隱憂

從經營層面來看，CoreWeave依然保持着極快的發展速度。過去一年，公司營收按年增長超過130%，受益於AI算力需求持續爆發，GPU雲服務及AI基礎設施租賃業務快速擴張，公司也因此成長為全球AI雲計算市場的重要參與者。

不過，高增長的另一面則是鉅額資金投入。

為了建設大規模GPU集群和數據中心，CoreWeave長期依賴債務孖展支持業務擴張。目前，公司資產負債率維持在較高水平，負債權益比已超過7倍，持續擴張所帶來的資本壓力也不斷累積。

市場研究機構指出，公司現金消耗速度依然較快，而高槓杆孖展模式使其對孖展成本變化極為敏感。一旦利率維持高位甚至進一步上升，孖展成本增加將直接壓縮未來利潤空間，也可能影響後續基礎設施建設節奏。

D.A. Davidson分析師Gil Luria認為，與其他AI基礎設施企業相比，CoreWeave最大的特殊風險就在於其對債務孖展的依賴程度明顯更高，因此利率環境變化帶來的影響也會更加直接。

上周聯儲局會議紀要披露官員曾討論6月加息理由，一度引發市場對加息的擔憂，雖然後續通脹數據低於預期令加息預期有所降溫，但對於CoreWeave這類高負債企業而言，孖展成本上升的潛在風險始終懸在頭頂，直接侵蝕着公司的財務空間。

內存價格波動帶來新的經營風險

除了利率壓力，內存價格的大幅波動也成為CoreWeave的新挑戰。

為保障AI算力基礎設施的穩定供應，CoreWeave與美光科技、閃迪等芯片巨頭簽署了長期內存採購協議，協議中通常包含價格下限條款。

在AI需求爆發的背景下，內存價格曾一路飆升，但市場對供需格局逆轉的擔憂始終存在——一旦未來價格回落，CoreWeave將被綁定在較高的合同價格上，面臨成本高企和庫存減值的風險。

近期有媒體報道稱，CoreWeave正在研究利用包括看跌期權在內的金融衍生工具，對沖未來內存價格可能出現的大幅下跌風險，希望藉此降低價格波動帶來的經營風險。

儘管公司並未正面回應相關消息，僅表示不會對市場傳聞發表評論，但這一消息仍引發部分投資者擔憂。

分析人士認為，在AI雲計算競爭不斷加劇的背景下，如果企業開始依賴金融工具管理成本波動，市場可能會擔心其主營業務盈利能力是否正在面臨新的挑戰。

客戶集中度偏高，長期訂單穩定性仍待觀察

目前，Meta（META）仍是CoreWeave最重要的客戶之一，雙方簽署的210億美元長期算力採購合約，是支撐公司訂單儲備和現金流的關鍵支柱。

但華爾街擔憂，隨着Meta等科技巨頭大舉自建數據中心並加速研發自研AI芯片，未來對第三方算力雲的租賃需求可能逐步放緩，這種高度依賴單一客戶的結構將面臨巨大不確定性。

與此同時，AI雲市場的競爭正日益激烈，亞馬遜（AMZN）AWS、微軟（MSFT）Azure等傳統雲巨頭紛紛加碼AI算力佈局，新興玩家也不斷湧入，CoreWeave的市場份額面臨被擠壓的風險。在訂單預期、行業競爭和盈利空間的多重壓力下，公司估值正遭受顯著衝擊。

長期以來，華爾街對CoreWeave的投資級信用資格和孖展策略持審慎態度，而當前利率上行、內存價格波動、客戶依賴及競爭加劇等多重風險的疊加，正將這種擔憂轉化為實際的股價壓力。

CoreWeave的遭遇也為市場敲響警鐘，在AI基礎設施熱潮中，高槓杆擴張模式在孖展環境收緊時的脆弱性，可能遠超此前的市場預期。

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