智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，證券板塊經營景氣度持續向好，行業二季度業績高增(部分標的盈利水平有望進一步按月提升)持續驗證，政策催化落地、資金因素趨於消退。同時，板塊或迎來科創、財富、海外等多業務條線潛在催化，或在下半年迎來業績、估值雙升。推薦2條投資主線：1)當前被低估，受益於行業競爭格局優化，綜合實力強的頭部機構;2)估值性價比高，ROE改善邏輯明確的特色券商。

申萬宏源主要觀點如下：

事件：行業26H1經營景氣度持續驗證，17家上市券商業績預喜，頭部梯隊券商優勢顯現

截至7月15日，滬深主板半年度業績預告披露窗口收官，板塊共有17家上市券商披露半年度業績預告，均為預喜。其中，7家業績預喜券商為行業前十頭部梯隊機構(以25年歸母淨利潤指標為序)，業績預喜比例顯著高於中、小型機構(前十頭部梯隊券商70%;中、小型券商30%)，背後隱含的行業發展趨勢不容忽視。

科創、財富、海外等三大業務線提供強勁業績驅動，頭部梯隊券商「集團化」發展優勢領先

26H1券商財富零售業務經營處順風環境，提供了景氣經營「基本盤」(26H1市場日均股基成交額約32,428億元，按年+101%;日均兩融餘額約27,467億元，按年+48.8%)。但考慮到經紀、兩融等業務當期經營多體現為「以量補價」，難以提供優勢發展動能。優勢業績驅動多體現在科創、財富、海外三大業務線經營。因三大業務線具體經營場景多為券商子公司(如科創：另類子+PE子等;財富：參/控股公募+資管子等;國際：國際子等)，「集團化」發展領先的頭部梯隊機構領先受益。1)科創：提供單季按月高增動能。國內資本市場26Q2主要特徵體現為科創強勢行情(科創50單季上漲約76%)，券商前期在科創股權投資方面的佈局力度、精度決定了能否充分受益於行情特徵，實現強勁季度按月增長(如招商證券、國泰海通等)。2)財富：預計更優客群質量、更全鏈條佈局將助力更好把握市場機遇。頭部梯隊券商在高端客群儲備方面更具優勢，預計將在私募代銷等細分業務領域領先經營;同時，擁有優質參/控股公募+券商資管子的頭部機構將憑藉全財富管理鏈條佈局更好把握市場機遇(如中信證券、廣發證券)。3)國際：邊際擴表開闢全新增長空間。國際子已成為行業重要邊際擴表方向，國際業務在業務組合中的重要性持續提升。預計頭部梯隊券商將持續借助國際業務發展開闢經營空間、推動ROE中樞抬升(如中信證券、廣發證券等)。

26H1行業經營中，科創股權投資作為強勁催化被市場充分認知、交易

但背後更應看到：1)科創股權投資單點業務強勁催化是趨勢起點而非終點。券商經營與科創產業發展緊密相關，孖展端(投行+投資+投研等)、產品端(「大資管」業務+機構服務等)、財富端(財富零售等)全鏈條佈局的頭部機構將在長周期、大趨勢中持續、充分受益。2)科創、財富、國際等細分業務發展孕育行業ROE抬升希望，是中長期估值定價重要錨點。ROE是行業市淨率(P/B)估值的核心基本面驅動因素。行業當期景氣經營之外，更應看到頭部梯隊券商在三大業務領域(均具備更優ROE動能)的領先佈局，以及在跨業務線協同展業方面的搶先探索，以此觀測單一牌照經營敘事邏輯之上的行業ROE中樞抬升方向。3)同業整合推動行業生態格局持續優化，頭部梯隊券商領先受益。隨着行業內併購整合案例持續落地，客群、資金、人才等經營資源持續向頭部梯隊機構集中，在經營增效、槓桿運用、規模效應等因素綜合影響下，行業經營生態格局持續優化。

風險提示：市場交投超預期下滑;科創參投企業市值超預期波動;海外業務拓展進程不及預期等。