全球投資者們對全球經濟前景與科技股繁榮已變得如此樂觀，以至於他們在今年越來越迴避被認為防禦性以及避險屬性過強的英國股票市場。這也使得股票回購和併購成為倫敦股市為數不多的利好因素。

與此同時，被打上「逆向交易」標籤的英國股市雖然大幅跑輸全球科技牛市，但在一些基金經理看來有望在下一輪市場拋售風暴中逆襲。

智通財經APP了解到，英國股市今年以來嚴重落後於歐洲和美國同類市場，未能參與投資者們對周期性股票和AI算力相關科技股的狂熱追逐情緒。與此同時，聚焦英國國內市場的股票標的則普遍受到改革舉措不充足、經濟增長乏力和利率高企的拖累。圍繞首相基爾·斯塔默即將離任的英國政治風波，也進一步令國際買家們望而卻步。

美國銀行最新全球基金經理調查顯示，全球投資者已將英國股票配置降至淨低配37%。這是自2020年8月以來的最低配置水平，當時市場情緒仍受到新冠疫情劇烈衝擊。隨着其他發達市場以及韓國與中國這類新興市場的股票牛市前景變得日益樂觀，英國目前已被列入美國銀行基金經理調查所提及的「重大逆向交易」之中，被視為對沖「AI投資繁榮見頂」風險的潛在工具。

美銀基金經理調查揭露出，做多英國股票已經成為一項典型的逆向交易。全球資金正集中追逐人工智能、科技與經濟增長敏感型資產，而英國市場科技權重僅約1.2%，必需消費品和醫療保健等防禦板塊佔約34%，油氣股佔約10%，導致其在全球經濟樂觀、周期股領升階段持續相對落後。

與此同時，極端低倉位、廉價估值、企業回購和跨境併購，共同使英國股票具備「利空已被充分定價、稍有催化因素即可重估」的逆向價值。這也是為何一些基金經理認為全球股市上漲時必須沽空英國，在科技股下跌時立即買入英國成為逆向型對沖交易。

在全球增長加速、利率穩定且科技盈利持續上修時，英國市場可能繼續跑輸高貝塔科技市場;而當經濟繁榮見頂、科技估值收縮、地緣風險推升油價，或投資者重新偏好股息、現金流和防禦資產時，英國大盤股有望憑藉能源、醫療、必需消費品及低估值實現相對超額收益。因此，做多英國更像是對沖「全球科技與周期交易過度擁擠」的保險倉位，而不是一條無條件有效的反向交易公式。

當所有追逐科技繁榮，英國防禦資產成冷門市場

倫敦股票市場的關鍵問題在於，它無法提供當前市場最渴望的資產：人工智能算力基礎設施贏家，以及對經濟增長高度敏感的周期股票。科技股在富時350指數中的權重最低，僅為1.2%，而必需消費品和醫療保健等防禦性板塊的權重高達34%。石油和天然氣股票佔比達到10%，使該基準指數較同類指數更容易受到原油價格波動影響。隨着4月美伊暫時停火後市場對伊朗戰爭的擔憂消退，英國股市表現落後，但其面臨的問題並不只是短期驅動因素，而是還涉及結構性挑戰。

如上圖所示，周期股與科技股偏好給英國基準股指——富時100指數帶來麻煩，當周期股與科技股跑贏防禦股時，英國大盤股跑輸全球同類市場。

「英國股票繼續遭遇國內共同基金的淨資金流出，」高盛集團的歐洲市場資深策略師莎倫·貝爾及其團隊表示。她指出，第一季度國內共同基金的資金流出接近200億英鎊(268億美元)。「若按年化計算，這一規模將遠高於近年來的水平。」

貝爾及其團隊表示，散戶投資者也呈現出類似模式，並補充稱，除非經濟預期有所改善，否則這一群體的資金流入不太可能增加。養老基金和保險公司仍是淨賣方，其拋售速度與近年來大致相當，而外國投資者則一直是溫和的買方。

這使得企業只能通過股票回購和併購來支撐市場。高盛數據顯示，英國的戰略性併購規模高於歐洲其他地區。英國確實是併購交易的沃土，對私募股權競購者以及尋求工業資產的買家尤其具有吸引力。圍繞易捷航空公司的收購爭奪、澤維爾·尼爾對阿聯酋電信集團所持沃達豐集團股份的報價，以及Prologis公司對房地產企業Segro公司的收購要約，都是英國股票對外國買傢俱有誘人估值的最新例證。

「我認為，這恰恰反映了非常顯著的估值折價效應。」駿利亨德森投資公司的英國股票市場投資組合經理勞拉·福爾表示。她指出，英國每個行業的估值都低於美國同行。她表示，併購活動增加是英國股票市場的重要催化劑，並指出目前存在「大量收購交易」。

在過去十年經歷嚴重估值下調後，英國股票如今已成為發達市場中最便宜的市場之一。富時350指數相對MSCI世界指數的估值折價接近35%。儘管英國缺乏高估值成長股、整體更偏向價值型市場，其行業構成可以解釋部分折價，但即使對相同行業進行橫向比較，這一估值差距依然很大。

英國股市真正的價值，可能是在全球風險偏好反轉時提供低估值避風港

英國股市因科技權重偏低、行業結構偏防禦，在全球資金追逐人工智能與周期增長時持續跑輸；但極端低配、深度估值折價以及能源、醫療、必需消費品等防禦屬性，使其可能在經濟繁榮見頂、科技股估值收縮或地緣風險升溫時取得相對超額收益。當前全球投資者情緒已升至極端樂觀區間，因此在一些基金經理看來，英國股票市場更加適合被描述為對沖倉位過度擁擠科技交易主題的「逆向保險倉」。

除今年意外強勁的併購規模外，基金經理福爾還重點強調股票回購對市場的支撐作用。「英國公司董事會越來越多地回購自己的股票，因為它們意識到市場資金持續流出，因此正在自行創造需求，」她表示。「所以，我們看到越來越多的英國公司宣佈股票回購，其中甚至包括規模相當小的上市公司。」

如上圖所示，英國股票估值相對而言便宜得多——富時350指數較全球同類股票市場存在近35%的估值折價。

中東緊張局勢再度升溫，也可能為英國股票帶來喘息機會。油價再次大幅上漲，投資者和包括聯儲局在內的全球各大央行可能重新評估能源成本對通脹與利率的影響。通常情況下，英國股票在全球經濟不確定時期表現較好。

即便如此，華爾街資深策略師們越來越不願推薦英國股票。巴克萊策略師團隊更青睞歐元區股票，而摩根大通的同行們對英國維持中性立場，理由是缺乏催化劑。花旗集團的貝婭塔·曼西本周將英國股票評級連降兩級至「低配」。

歷史數據也顯示出，英國股市大盤股似乎是市場動盪時期的重要避風港之一，尤其是富時100指數在經濟環境向好時很少跑贏全球股票市場。

「儘管估值仍然具有吸引力，但在盈利增長和市場領升範圍不斷擴大的環境中，英國市場偏防禦、偏大宗商品的行業構成吸引力較低，」這位花旗資深策略師表示。「我們仍然更看好其他市場的周期性投資機會以及AI基建相關科技投資繁榮。」