智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，零售藥房行業歷經政策、經濟環境低谷及閉店潮，基本面和估值均已觸底。從行業角度，一方面門店出清加速中、龍頭優勢正在放大;另一方面政策環境向好信號明確，極端比價等擔憂消除，數字化優化監管方式;同時，政策對非藥產品銷售逐步打開，各家公司正在積極探索新零售業態、打造第二增長曲線。龍頭藥房通過重啓擴張迎來確定性業績拐點，在整體經濟環境承壓、新業態探索的背景下，龍頭優勢在精細化管理能力、渠道議價能力及外延拓展上的優勢有望放大，同店亦有望逐步恢復。

招商證券主要觀點如下：

行業歷經政策、經濟環境低谷及閉店潮，基本面和估值均已觸底

從行業角度，門店出清加速龍頭優勢放大、政策環境向好信號明確;個股角度龍頭藥房外延內生增長均有積極變化，多元化銷售打開長期空間，關注龍頭投資機會。

政策面底部向上，線下藥房渠道價值認證，龍頭企業合規優勢有望逐步體現

2024年以來零售藥房監管力度提升，醫保飛檢、藥品比價等引起市場擔憂，疊加市場規模增長放緩等影響，2024-2025年零售藥房整體承壓。2026年以來，九部委文件中「健康驛站」概念提出，零售藥房渠道價值被「扶正」，同時隨着追溯碼等監管手段優化、線上線下監管公平性問題改善，合規龍頭藥房有望因此受益。

行業出清加速，供給結構優化

①根據中康數據，2025年各季度門店淨減少數量均超過3000家，關店規模呈逐季波動擴大趨勢。僅2025年第三季度，全國藥店關店數量就高達16471家，創下近年來單季度關店數量的新高;同期新開門店7671家，單季度淨減少8800家。②關店潮本質是門店數量泡沫的周期性破滅，政策和經濟環境是加速劑。零售藥房數量在2015左右已達穩態，由於新冠疫情後小型連鎖及單體店憑藉防疫物資和四類藥加強了短期現金流、出清放緩，而大型藥房加速了圈地開店，導致行業門店總數虛高。③2024-25年後政策時代，由於門診統籌政策落地整體不如預期+市場收縮+比價政策飛檢等因素，藥店行業關店潮開啓，龍頭藥房主動閉店提效。

龍頭藥房重啓擴張，業績兌現進行時

①2024年龍頭藥房開始主動優化門店，從「快速擴張」轉向「提質增效」。例如益豐藥房2024年關閉門店1078家，新增直營門店1686家、加盟門店826家;2025年關閉門店547家，新增直營門店193家、加盟門店501家。②由於關停門店大多數為有收入的虧損門店，門店的關停和開店節奏的顯著放緩對收入短期帶來影響(2025年收入增長承壓，益豐藥房2025年收入yoy1.54%、大參2025年收入yoy3.80%、老百姓2025年收入yoy-0.54%、一心堂2025年收入yoy-3.69%)，但對利潤的正效應逐步體現，疊加降租等降本措施實施、頭部藥房利潤釋放(益豐藥房2025年扣非歸母淨利yoy7.65%、大參林2025年扣非歸母淨利yoy38.36%)。③考慮到2026年龍頭藥房關店基本結束、開始重啓擴張，預計收入今年亦將出現拐點(外延+內生同店改善)。

風險提示：醫保監管、比價控費、處方外流不及預期、競爭加劇合規事件等風險。