全球多家大型企業扎堆套現，這場募資熱潮正令持續已久的牛市承壓。
SpaceX計劃規模創紀錄的 750 億美元 IPO、谷歌母公司 Alphabet 募資 850 億美元股權孖展、韓國芯片企業 SK 海力士拋售價值超 260 億美元的美國存託憑證。
多年來投資者一直為本輪強勁牛市歡欣鼓舞 —— 準確來說，這輪牛市已經持續三年零九個月，標普 500 指數在此期間漲幅翻倍有餘。如今各大企業爭相趁高位孖展，市場擔憂行情盛宴或將落幕。
牛市並不會單純因為持續時間久就崩盤，即便估值處於高位，通常也不足以單獨摧毀一輪牛市。但當新股供給氾濫、供大於求，市場行情就會走弱。舉例而言，1999 年末至 2000 年上半年企業集中大規模增發股票，不少觀點認為這是互聯網泡沫破裂的誘因之一。
正因如此，部分投資者對近期股票、債券集中發行，疊加企業股票回購規模縮水的現狀心存警惕。數據服務商Dealogic統計顯示，今年面向投資者新發股票孖展規模已達 3447 億美元，超過 2022、2023、2024、2025 全年的發行總額，統計口徑包含首次公開發行、增發以及可轉換債券。
研究聯合公司董事長羅布・阿諾特表示：「股票發行規模往往會在牛市末期激增。」
當前證券發行節奏正在持續加快。上個月，SpaceX 完成上市，創下史上規模最大的首次公開募股紀錄；上周五，SK 海力士完成配售，創下非美企業史上最大規模股票發售。後續還有大量企業籌備上市，人工智能研發企業Anthropic等均有 IPO 計劃。
與此同時，企業股票回購規模持續收縮，這進一步推高市場股票總供給。
諮詢機構埃爾姆財富的數據顯示，未來一年內，美國企業股權與債券淨孖展規模將達 5000 億美元；而過去幾年，得益於大規模股票回購，美股股票與債券市場實現了 1 萬億美元的淨縮量。
當然，股票集中發售並不意味着股市必然下跌。2021 年也曾出現過類似的大規模孖展潮，當時投資者瘋狂認購特殊目的收購公司股份。儘管大量 SPAC 項目後續暴雷，令投資者蒙受鉅額虧損，但標普 500 指數當年並未受負面情緒拖累，全年大漲 27%。
不過，企業集中拋售股票往往是牛市臨近尾聲的典型信號之一 —— 企業會趁着投資者情緒狂熱，抓緊窗口募資。
近期一大顯著變化是各大 AI 超大規模雲服務紛紛發行股票與債券，為一輪空前的資本開支熱潮籌措資金。
駿利亨德森投資的數據顯示，今年這類企業總資本開支預計突破 8000 億美元，去年該數值為 4500 億美元，明年更是將突破 1 萬億美元。
駿利亨德森全球多行業信貸主管約翰・勞埃德稱：「多數超大規模科技企業一改多年精心規劃的資本分配策略，以往用於股票回購的資金如今轉而用於增發新股。」
勞埃德指出，僅亞馬遜一家企業就在今年上半年通過股權發售募資 850 億美元，而甲骨文目前已陷入現金流為負的困境。
他表示：「人工智能浪潮到來之前，這類企業現金流極其充裕、負債極低，經營重心基本放在股票回購上。如今一切都變了。」
部分業內資深人士認為，新股發行激增疊加股票回購縮水，投資者不必過度恐慌，一部分原因是二者對整個市場的供需格局影響有限。畢竟美股總市值接近 80 萬億美元，證券發行規模的變動與之相比微不足道。
橡樹資本聯席董事長霍華德・馬克斯稱，很難預判股票增發放量、回購降溫何時會對股市形成壓制。他同時表示，單靠這兩個因素，基本不足以終結一輪牛市。
曾擔任盧特霍爾德集團首席投資策略師、目前在 Substack 專欄撰稿的詹姆斯・保爾森表示：「這一現象反映出企業界整體樂觀，投資者都不願踏空行情。發展到極致時，這就是市場行情過熱的信號。」
責任編輯：江學思