智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，印尼財政部長Purbaya宣佈，財政部將維持2027財年印尼消費稅稅率不變。此前，印尼政府已決定2025年不提高菸草消費稅率，並在2026年繼續維持現行稅率水平。因此，從政策節奏看，印尼菸草行業已經進入2025-2027年連續三年的稅率穩定期。與過去多年高頻上調相比，本輪政策轉向對菸草企業收入、利潤和渠道價格體系均構成邊際利好。長期來看，在高稅率背景下，繼續加稅邊際效應下降，未來通過壓縮非法捲菸、穩定價格體系和提升監管效率，更有利於收入與行業的可持續發展。

中國銀河證券主要觀點如下：

印尼菸草消費稅率進入階段性維穩期，政策重心由「加稅驅動」轉向「稅基修復驅動」：印尼財政部長Purbaya宣佈，財政部將維持2027財年印尼消費稅稅率不變。此前，印尼政府已決定2025年不提高菸草消費稅率，並在2026年繼續維持現行稅率水平。因此，從政策節奏看，印尼菸草行業已經進入2025-2027年連續三年的稅率穩定期。與過去多年高頻上調相比，本輪政策轉向對菸草企業收入、利潤和渠道價格體系均構成邊際利好。長期來看，在高稅率背景下，繼續加稅邊際效應下降，未來通過壓縮非法捲菸、穩定價格體系和提升監管效率，更有利於收入與行業的可持續發展。

非法捲菸治理持續強化，合法銷量下行壓力有望緩解：印尼捲菸需求具備較強韌性，但合法銷量過去幾年受到稅率上調和非法產品衝擊。2010-2025年印尼捲菸行業產量由2890億支提升至3080億支，長期複合增速約0.4%，整體保持相對穩定。與此同時，印尼政府持續加大非法捲菸查處力度，2026年1-5月，印尼海關累計開展6880次執法行動，查獲非法捲菸8.65億支，較上年同期約3.79億支增長128.2%。隨着2025-2027年消費稅率維持穩定，且印尼政府強化非法捲菸查處，合法銷量繼續大幅下行的壓力有望緩解。

主力產品定價能力修復，印尼菸草消費稅收入有望止跌回穩：印尼消費稅率維持穩定後，菸草企業價格端壓力明顯緩和，主力產品定價能力開始修復。HMSP2026年第一季度SKM/SKT平均售價分別按年提升3.4%和5.2%，毛利率按年提升94個點子至18.4%，淨利潤按年增長7.2%；GGRM 2026年第一季度毛利率按年提升692個點子至15.6%，主要受SKM平均售價按年提升6.8%及印尼消費稅率穩定帶動。由此來看，在稅率不再上調的背景下，主力產品價格修復已經開始向毛利率和利潤端傳導。

風險提示：印尼菸草消費稅政策重新收緊的風險；非法捲菸治理不及預期的風險；居民購買力及主力產品提價不及預期的風險。