智通財經APP獲悉，法興銀行亞洲股票策略主管弗蘭克·本茲姆拉在近日發布的報告中指出，亞洲股市可能正步入領導權輪動的新階段，此前由半導體板塊引領的窄幅上漲已令估值差距擴大至近二十年來的最闊水平。

報告認為，隨着市場對估值過高及人工智能投資熱潮可持續性的擔憂升溫，投資者正開始從今年區域漲幅居前的市場(尤其是韓國和中國台灣)撤離。

年初至今，亞洲股票整體跑贏美股約16%，但漲幅高度集中。在強勁半導體盈利及本土散戶積極參與推動下，韓國和中國台灣貢獻了可觀回報。據法興測算，若剔除台積電、三星電子和SK海力士三隻個股，亞洲股票今年迄今實則跑輸美股。

近期市場動向顯示，這種集中度或已開始瓦解。韓國股指自近期高點回落逾20%，技術性邁入年內第二次熊市;而印度在數月跑輸後，近期表現開始超越區域同行。中國台灣亦開始跑贏韓國，日本東證指數(TOPIX)相對科技股權重較高的日經225指數亦有所走強。

外資流向正在強化這一趨勢。儘管海外投資者整體仍淨賣出除日本外的亞洲股票，但資金近期已迴流印度及其他南亞市場，同時韓國和中國台灣則持續遭遇流出。

即將到來的財報季將是判斷市場領導權能否真正拓寬的關鍵。法興表示，亞洲各市場間的估值分化已達到極端水平，令前期領升市場極易因業績不及預期而承壓。若領升品種能從少數AI相關半導體股擴展到估值更低、宏觀條件改善且盈利增長更可持續的市場和板塊，投資者將從中受益。

該行指出，亞洲各市場間的市淨率估值離散度已攀升至2007年以來最高——彼時亦為市場領導權重大切換的前夜。從歷史經驗看，市場相關性下降及估值差距收窄的階段，往往預示區域股市參與度將更廣泛擴散。類似形態在2007年、2011年、2015-16年及2021年的行情拐點前均曾出現。

法興認為，當前環境與上述時期頗為相似——跨市場相關性走低，投資者日益質疑AI受益股能否繼續支撐其高企的估值。

在具體交易建議上，法興推薦做多中國台灣、沽空韓國的相對價值策略。儘管韓國受益於存儲芯片價格飆升及盈利大幅反彈，但共識預測顯示其未來兩年盈利增速將顯著放緩。相較而言，中國台灣半導體板塊因在晶圓代工及邏輯芯片領域敞口更大，被視為更具韌性，預計可貢獻更穩定的盈利和利潤率。

該行亦看好日本東證指數跑贏日經225指數。日經225指數雖為AI相關科技股熱潮的主要受益者，但法興預計日本盈利增長將擴散至金融、工業、汽車及大宗商品相關板塊。其中銀行股尤有望受益於國內通脹、日本央行貨幣政策正常化及貸款增長提速。

報告在解釋為何更青睞中國台灣而非韓國時表示：「在當前估值水平下，盈利的持續性比單純的高增長更為重要。」並指出，投資者正日益給予盈利韌性更高溢價，而非周期性增長爆發。

隨着估值離散度處於2007年以來最高，且投資者調倉信號已然顯現，法興認為亞洲股市持續輪動的概率正在上升，但即將到來的財報季將是決定這一輪動能否加速推進的關鍵。