路透米蘭7月17日 - 人工智能$(AI)$芯片製造商的拋物線式上漲行情遭遇波折，投資者對估值和豐厚營收的可持續性感到擔憂。一些投資者正悄然為近萬億美元的支出熱潮放緩做準備，這可能會給為此買單的超大規模雲服務商帶來好處。

過去兩年的大部分時間裏，情況恰恰相反：投資者湧入半導體和基礎設施公司，押注微軟 MSFT.O 、亞馬遜 AMZN.O、Alphabet GOOGL.O和 Meta META.O 將繼續加快在數據中心建設上的支出。

但現在看來，這種支出勢必會放緩。瑞銀估計，今年超大規模雲服務商的資本支出將增長 76%，達到 6,730 億美元，但明年只會增長 25%，到 2028 年只會增長 6%。

圖：超大規模雲服務商資本支出到2028年將接近9,000億美元

一些主動型基金經理已經減持了芯片股，轉而增持超大規模雲服務商的股票，這些服務商的股價漲幅遠落後於芯片製造商。他們還在買入軟件股以及有望受益於AI應用的行業，例如金融和醫療保健。

「一旦停止增加資本支出，超大規模雲服務商無疑會鬆一口氣，但對半導體行業來說卻是一個負面信號，」愛德蒙得洛希爾資產管理公司全球股票投資組合經理Alexis Bossard表示。他已削減了對半導體股票的持倉，認為這些股票相對於預期已變得過於昂貴。

費城半導體指數 .SOX 主要成分股包括Nvidia(輝達/英偉達) NVDA.O 、博通 AVGO.O 、美光 MU.O 、ASML(阿斯麥/艾司摩爾) ASML.AS 和台積電 2330.TW ，該指數過去一年已上升逾過一倍，儘管較6月份峯值下跌了近18%，而同期等權重標普 500 指數 .EWGSPC 漲幅為11%，斯托克歐洲600指數 .STOXX漲幅為 8% 。

圖：AI基礎設施提供商漲勢亮眼

美國銀行7月基金經理調查發現，82%的受訪者認為半導體行業是最擁擠的交易，而且沒有受訪者表示沽空該行​​業。

如果AI支出依然強勁，但增速不再足以支撐AI基礎設施交易中蘊含的預期，那麼如何進行資產配置就成了一個問題。

Bossard增加了對亞馬遜的投資，並青睞液冷、網絡安全和部分軟件公司等領域。「我們目前對半導體行業的投資嚴重不足。」

LFG+ZEST 首席投資官 Alberto Conca 大幅削減了存儲芯片和設備製造商的持倉，同時增持了超大規模雲服務商和醫療保健類股票，並通過購買特定半導體公司的看跌期權來支持這一觀點。

在利用自有資金進行初期AI佈局之後，超大規模雲服務商越來越多地轉向外部孖展，這不禁讓人們擔憂資本市場的壓力是否會最終限制支出增長。

今年以來，企業債券市場已經吸收了數以十億美元計的大型科技公司債券發行，而且直到最近，投資者們都欣然接受了這些債券。

阿波羅首席經濟學家Torsten Slok指出，衡量投資者對債券需求與供給情況的投標倍數，已從2月份的近5倍降至7月份的2倍以下。

國際清算銀行今年6月警告稱，回報令人失望可能會引發孖展突然回落，使資本支出熱潮演變為長期低迷。

「現金流幾乎完全被資本支出消耗殆盡」，Conca表示，並認為超大規模雲服務商將更加審慎地控制支出增長。

儘管如此，投資者對AI基礎設施的需求依然強勁。晨星數據顯示，截至5月份，專注於芯片領域的基金吸引了創紀錄的100億美元淨流入。

圖：半導體基金資金流入規模創紀錄高位

富達投資全球宏觀總監Jurrien Timmer表示，對算力的需求依然強勁，近期的市場波動可能只是又一次洗牌而已。

「AI題材衆所周知，目前仍在持續，盈利表現也繼續支撐著這一趨勢，」Timmer說道。