2026年7月20日，A股市場寬幅震盪、走勢明顯分化。上證指數收報3796.28點，上漲0.85%，深證成指收報13610.23點，下跌0.71%。創業板指漲0.42%，科創50微漲0.19%。大小盤風格顯著背離，代表藍籌權重的滬深300大漲1.53%，而中小盤承壓明顯，超3700家個股下跌。滬深兩市合計成交27181億元，量能維持在2.7萬億元的水平。
盤面結構上，非AI方向整體強勢，油氣、電力、煤炭等資源與高股息板塊領升，帶動滬指企穩反彈；而AI相關行業延續調整，存儲芯片、CPO等概念跌幅靠前。當日市場普跌特徵仍存，個股跌多漲少，反映資金正從高彈性成長板塊向低估值、高確定性方向切換。
綜合來看，本輪迴調並非國內基本面系統性惡化，而是全球科技去槓桿、國內科技主線交易過度擁擠、孖展資金集中流出共同作用的結果。展望後市，市場大概率以「成長擠泡沫、價值託底」的分化方式逐步築底。配置方向上，建議維持攻守均衡的體系。防禦端，銀行等兼具紅利與防禦屬性的板塊具備託底作用；進攻端，可沿中報業績與產業趨勢兩條主線佈局，重點關注供需改善的資源品、出口與出海創收方向，以及產業邏輯未逆轉的海外算力與受益自主可控的國產算力。整體看，市場短期仍處於風險釋放與擁擠度消化階段，風格修復尚需時間，投資者宜關注波動率降低、核心資產止跌等底部確認信號，理性把握結構性機會。
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進入迎峯度夏用煤旺季，煤炭板塊的防禦與紅利屬性再度受到市場關注。日前隨着產地供應偏緊、坑口價格上移，動力煤報價出現連續上漲；國家發改委也於近期表態將增強穩發穩供能力，做好煤炭、天然氣等一次能源生產供應。從基本面邏輯看，煤炭板塊的中長期支撐正在被市場重新審視。煤炭供給瓶頸約束有望持續至「十五五」，在煤炭佈局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升的背景下，國內經濟開發的剛性成本與進口煤成本抬升，均有望支撐煤價中樞保持相對高位，行業仍具備高業績、高現金、高派息的特徵。
從投資工具看，煤炭ETF（515220）跟蹤中證煤炭指數（399998），該指數從中證全指樣本中選取煤炭開採、洗選及焦炭加工等相關上市公司作為成分股，集中反映A股煤炭產業整體表現。截至7月20日，中證煤炭指數市盈率PE（TTM）約為20.17倍，PE分位偏高主要由於煤價周期回落階段板塊盈利階段性承壓、分母走低有關。從中長期的產業周期來看，煤炭板塊作為紅利資產的配置價值依然值得跟蹤。
相較於自行挑選個股，通過ETF一鍵佈局可較好地分散單一公司的經營與安全生產風險。在迎峯度夏疊加能源保供的階段性窗口下，對於希望把握煤炭板塊紅利屬性的投資者而言，煤炭ETF（515220）具備一定的觀察與配置價值，具體可以結合自身風險偏好理性決策。
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創新藥板塊今日表現強勢，科創創新藥ETF（589720）、恒生生物科技ETF（520930）、生物醫藥ETF（512290）、創新藥ETF（517110）均升逾3%。
政策面：制度性突破與支付端擴容
基藥目錄實現制度性突破。 《國家基本藥物目錄（2026年版）》正式發布，最大亮點在於創新藥納入實現制度性突破，基藥目錄定位從單一「保基本」向「保基本+促創新」升級，集採騰籠換鳥支持創新藥。 第十二批集採明確了政策端持續高強度「騰籠換鳥」的導向，預計將壓縮出約500億元醫保資金空間用於支持創新藥支付。2025年醫保為創新藥支付的規模約為1200億元，預計2026年將增長至1500-1600億元，2027年有望達到2000億元。集採騰挪出的資金將有效支撐創新藥市場擴容，支付端政策持續給予超預期增量，成為除第一波反彈修復之外更強有力的國內基本面錨點。
基本面：業績好於預期，景氣度修復
創新藥本體業績超預期。 2026年Q2創新藥整體業績好於預期，此前市場擔憂的5-6月醫療反腐對利潤的影響小於預期，除仿製藥、中藥外基本沒有業績不及預期的情況。
CXO板塊景氣度高企。 CDMO領域，2026年二季度新簽訂單處於較高景氣水平，三季度需求將延續。多肽領域，口服劑型放量持續超預期，其生物利用度特點使得同等治療場景下用藥量高出注射劑型數十倍，未來3-4年將持續拉動多肽CDMO需求。CRO領域受益於美國生物醫藥孖展金額快速增長、FDA臨床審批放開，頭部公司全年業績指引存在上調可能。
技術面看，需注意的是，短期內創新藥與科技相關指數的日內負相關仍然很高。今日半導體設備、芯片等板塊走弱，市場風格繼續切換，給醫藥板塊提供了流動性空間。目前位置已經不低，或存在科技主線回籠後的回調風險，投資者宜謹慎追高，逢低佈局。
總的來看，政策面的制度性突破與支付端擴容，基本面業績超預期與CXO景氣修復提供業績支撐，後續仍需保持對科技-醫藥「蹺蹺板」的密切關注，目前位置已不低，或存在科技主線回籠後的回調風險。感興趣的投資者或可持續關注相關產品，謹慎追高，逢低佈局。
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香港互聯網板塊正迎來情緒與估值的修復窗口，7月20日港股互聯網ETF國泰（513720）收漲3.74%。在經歷前期較長時間的調整後，港股科技行業重回市場關注焦點。
基本面上，盈利端出現拐點信號，AI從「講故事」進入「報表兌現」。7月8日，市場流出的阿里巴巴新財年Q1業績前瞻超預期，引發港股整體大漲。互聯網大廠盈利下修壓力趨於緩和，一致預期顯示板塊Non-GAAP淨利潤增速有望在26Q2觸底、26H2逐季回升，形成AI投入與增長兌現的正循環。另一方面外賣內卷等悲觀因素邊際改善，前期壓制互聯網龍頭盈利預期的外賣補貼戰已有所降溫，去年7月加大外賣投入形成的低基數也利於三季度增速反彈。
資金流向上，全球資金再平衡、南向資金持續流入港股亦構成利好。日韓AI硬件產業鏈波動加劇、上游硬件估值階段性回調，全球資金在AI主線內部尋求更具性價比的方向。在高位硬件切向低位互聯網龍頭的過程中，港股作為估值窪地承接國際增量資金，且南向資金7月以來加速入市。同時聯儲局緊縮預期逐漸得到消化，港股這一離岸市場的流動性壓制因素趨緩。
從估值與基本面邏輯看，當前港股互聯網板塊的性價比正在顯現。港股互聯網ETF（513720）跟蹤的中證港股通互聯網指數最新市盈率PE（TTM）不足20倍，處於歷史相對低位。當前恒生科技指數也已回落至2024年底水平，整體估值較具吸引力。對於看好港股互聯網龍頭長期價值、並對板塊波動具備一定承受能力的投資者而言，港股互聯網ETF（513720）已有一定的關注與配置價值。
風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期升跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
特約作者：國泰基金
責任編輯：楊紅卜