智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，資金與流向的再平衡驅動行情由分化走向收斂，業績觸底與AI敘事共振下，看多港股互聯網行業。回顧全球科技行情，過去一年的定價重心集中於AI基礎設施的"投入側"，伴隨模型能力的持續躍升與商業化路徑的逐步清晰，定價重心正由"投入側"向"產出側"遷移，中國AI資產的重估窗口正在打開。在這一重估進程中，雲、模型、應用三個環節均具備機遇：雲是AI需求落地的第一站，算力高景氣驅動收入加速，資本開支向收入轉化的路徑逐步清晰；模型是智能供給的核心，國產模型智能上限持續提升、與全球旗艦模型的差距不斷收窄，正成為重估的信心之錨；應用是商業化兌現的載體，場景、模態與端側全面拓寬，AI滲透的廣度與深度持續超預期。在此基礎上，港股互聯網頭部公司是承接本輪重估的核心資產。
中信證券主要觀點如下：
結構再平衡：K型分化的收斂與修復正在開啓。
2026年初至今(截至7月17日，下同)，國內市場K型分化顯著：硬件端中信電子/通信指數分別+35%/+32%，而恒生科技/中概互聯網指數-16%/-29%，互聯網板塊顯著落後。全球範圍看，分化同樣極致，SOX/KOSPI/日經225年初至今分別+65%/+53%/+24%，硬件超額收益顯著。7月以來，分化出現鬆動：SOX累計下跌-18%，同期微軟/亞馬遜/谷歌/META分別+2.5%/+2.3%/-4%/+5.4%，恒生科技/中概互聯網指數+3.4%/+12%。
該行認為，K型分化正逐步走向收斂與修復，過分擁擠的硬件頭寸，伴隨Hyperscaler在模型商業化的預期修復中的演繹，正帶領全球資金結構自硬件逐步向雲與應用切換；低倉位、低估值的港股互聯網有望成為資金切換的重要流向，該行看好板塊的收斂修復行情。
流向再平衡：資金處於低位，迴流動能正在積聚。
近期該行向海外投資者路演時與其交流的反饋顯示，當前主流倉位為低配中國、且在中國資產內部低配互聯網。7月以來，以存儲為代表的亞太硬件板塊波動顯著放大，KOSPI/日經225 7月以來累計-18%/-9%，三星電子/SK海力士/鎧俠分別-19%/-28%/-41%，日韓市場的高波動或推動區域資金再配置，利好低倉位、低估值的港股互聯網；疊加中國AI敘事進一步崛起，前期"long tech short internet"的對沖基金、低配中國與互聯網的長線外資，或均有動力考慮持倉結構的再平衡，外資迴流動能正在積聚。
內資方面，根據Wind，港股ETF 7月至今/年初至今亦持續淨流出54/431億元，內資對互聯網板塊的整體配置仍處低位。當前板塊資金面處於雙低狀態，兩類資金均具備加倉動力，後續伴隨再平衡推進與AI催化落地，資金面具備明確的向上空間。
業績維度：悲觀預期已price in，料26H2迎利潤拐點。
2025年以來，港股互聯網板塊所經歷的調整主要原因來自EPS的下修，核心是宏觀壓力下的營收承壓，以及AI與新業務投入帶來的利潤壓力以及不確定性。截至7月17日，恒生科技2026/27年盈利增速一致預期為11%/22%。當前該行認為悲觀預期已price in相對充分，以即時零售為代表的傳統業務虧損正在明確快速收縮。
根據Visible Alpha一致預期，26Q2國內主要互聯網公司收入合計按年+5%、延續穩健增長，Non-GAAP淨利潤合計按年-8%，降幅較26Q1(-32%)大幅收窄、盈利按月會顯著改善；26Q3/4 Non-GAAP淨利潤增速將進一步回升至+12%/+46%，26全年收入合計按年+8%。
板塊業績增速已經觸底，料主業盈利的改善亦將進一步支撐AI業務的持續投入，在AI商業模式逐步清晰下，形成"主業造血—AI投入—增長兌現"的正向循環；EPS預期的逐季修復既構成當前位置的安全邊際，預計亦將成為板塊行情的向上催化，建議關注互聯網公司業績釋放的節奏。
估值維度：國產AI敘事重啓，海外資金重估中國AI資產。
近期Kimi K3發布後在海外引發顯著反響，高ROI下，中國廠商與海外旗艦模型的追趕時差已縮短至約3個月，市場熱議是否迎來"第二個DeepSeek時刻"。該行認為，K3的表現是國產AI加速追趕的近期第一個切面，下半年中國模型廠商將進入新一輪密集迭代周期，將在智能上限和性價比維度持續挑戰全球旗艦，助力從"跟跑"到"並跑"。
其二，伴隨近期WAIC大會，上游算力在超節點、互聯以及對國產模型的適配上加速迭代；下游應用百花齊放，覆蓋場景更多元(辦公、編程、具身、消費娛樂等)、模態更豐富(文本、圖像、視頻、語音全面開花)、載體加速向端側延伸(AI手機、眼鏡、機器人等)，AI滲透的廣度與深度持續超預期。而中國模型智能上限的提升與下游商業化的高確定性，將推動海外投資人重新審視中國模型公司的競爭優勢與估值潛力，重估有望由一級市場向二級市場的雲與模型相關資產傳導。當前恒生科技NTM PE為18.9x(Wind一致預期)，處於近5年27.5%分位，業績觸底與AI敘事共振下，板塊具備估值與盈利雙重修復的空間。
風險因素：
流動性寬鬆不及預期導致市場估值中樞下移；互聯網公司降本增效不及預期導致業績回暖不及預期；新業務及新市場拓展不及預期，或投資虧損超預期；核心股東減持風險等投資策略；政策落地進度不及預期；國產大模型追趕國外同行速度不及預期。