金吾財訊 | 國信證券發布研報指，安踏體育(02020)在消費市場不確定性仍存、行業競爭激烈及極端天氣擾動下，2026年第二季度及上半年各品牌流水增長符合或好於全年指引，庫存與折扣保持健康。

分品牌看，安踏主品牌二季度錄得低單位數正增長，其中線上渠道錄得低雙位數增長；上半年實現中單位數正增長，優於全年低單位數增長指引。庫銷比與去年同期持平於5個月，大貨線下折扣約72折，略按年加深。FILA品牌二季度錄得低單位數正增長，線下業務受5月異常天氣影響承壓，但線上實現低雙位數增長；上半年錄得接近高單位數的中單位數增長，好於年初預期。季末庫銷比降至5個月以下，按年下降0.3個月。其他品牌二季度錄得25-30%正增長，延續高增態勢，迪桑特增長20-25%，可隆增長40-45%以上；上半年錄得35-40%增長，高於全年指引。管理層維持全年收入雙位數增長目標及各品牌指引，中長期多品牌全球化運營競爭力穩固。

基於二季度以來消費大環境轉弱明顯，國信證券下調盈利預測，預計2026-2028年淨利潤分別為12.3/14.7/15.4（前值為12.9/15.3/16.0億元），按年-10.0%/19.4%/4.6%。基於盈利預測下調，下調目標價至4.8-5.3港元（前值為5.4-5.9港元），對應2026年9.5-10.5xPE，維持「優於大市」評級。

風險提示：消費需求復甦不及預期；品牌形象受損；品牌惡性競爭加劇；市場的系統性風險。