主導亞洲股市上半年行情的動量交易正在瓦解，韓國成為這場逆轉的震中。

韓國綜合股價指數（Kospi）的跌勢正在加深，30日波動率升至歷史新高，預示跌幅仍有進一步擴大的空間。據彭博，槓桿ETF的平倉拋壓、外資持續撤離以及散戶加槓桿行為的反噬，共同構成了這輪動量交易崩解的核心驅動力。

這場逆轉的影響已蔓延至整個亞洲科技板塊，並向全球芯片股傳導。費城半導體指數（SOX）較6月高點已累計下跌逾18%，日本股市年初至今同樣遭遇逾外資淨流出。市場情緒的轉向正在重塑整個地區的資金格局。

動量交易的巔峯與轉折

2026年上半年，動量因子是全球因子投資領域無可爭議的王者，亞洲市場尤為突出。彭博Markets Live策略師David Savage指出，6月或已是亞洲股市動量交易的頂點。

彼時，全球主要指數的定期再平衡為近期與AI主題高度契合的強勢股提供了一批價格不敏感的買盤。SpaceX IPO進一步點燃散戶熱情，帶動亞洲市場掀起一輪追漲浪潮。SpaceX、Marvell Technology等新晉納入基準指數的成分股，如今正經歷均值迴歸式的修正。

隨着再平衡窗口關閉，支撐動量交易的結構性買盤消退，趨勢從"順風"驟然轉為"逆風"。

外資撤離，散戶接盤埋下隱患

外資的大規模流出早已令亞洲市場對散戶資金形成高度依賴。年初至今，海外基金累計拋售韓國股票逾1000億美元——這一規模尤為引人注目，因為兩個市場均於6月突破5萬億美元市值關口，躋身全球前八大交易所之列，超越英國和加拿大。

散戶投資者填補了外資離場留下的空缺，在韓國市場尤為明顯。與受制於持倉約束、須定期削減贏利頭寸的主動及被動基金不同，散戶賬戶可以長期持有強勢股，甚至在下跌時加倉，從而進一步強化了動量效應。然而，這種行為在趨勢逆轉時也會成倍放大跌幅。

槓桿ETF：從助漲工具到風險放大器

散戶藉助槓桿ETF和孖展買入放大押注，而這一工具如今已從動量交易的核心產品，演變為市場的主要風險來源。

以內存芯片巨頭SK海力士為例，其單股槓桿ETF持倉集中度極高。韓國於5月下旬批准多隻掛鉤SK海力士和三星電子的國內上市單股槓桿ETF，迅速吸引大量資金涌入，提供2倍日收益敞口的相關產品規模急劇膨脹。在峯值時期，僅三隻SK海力士槓桿ETF的資產規模合計便超過230億美元，是該股日均成交額的2.5倍以上。

這類產品通過互換和期權維持2倍日內槓桿比率。當標的股價下跌時，基金須賣出持倉以將槓桿比率恢復至目標水平，由此形成機械性的被動拋售。這一平倉機制在7月集中觸發，成為壓制股市動量、加速板塊輪動的重要推手。

韓國監管機構已對此作出回應，宣佈暫停新增單股ETF上市，並加強對此類產品交易的監管，以抑制市場波動。

地緣風險重燃，亞洲股市腹背受敵

動量交易的內部瓦解，與外部宏觀環境的惡化同步發生。此前支撐動量因子跑贏的宏觀條件——跨資產波動率回落、全球增長韌性持續、油價下行——正在逆轉。

美伊軍事衝突重燃推動原油價格走高，美元隨之走強，全球加息預期再度升溫。亞洲股市對金融條件收緊和地緣政治風險的重新定價尤為敏感，在此輪調整中承壓明顯。

Kospi 30日已實現波動率升至歷史新高，這一信號表明近期跌勢具備進一步延續的動能，並可能持續拖累亞洲整體市場情緒，乃至向全球芯片股蔓延。動量交易的逆轉，正從韓國出發，向更廣泛的市場傳導。