智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，6月社融增速連續4個月回落，孖展結構調整已成為長期趨勢，以債替貸和票據衝量現象依舊存在。居民和企業貸款需求均弱於去年同期，M1-M2剪刀差按月擴大，資金活化程度下降。該行繼續看好銀行板塊紅利價值和個股優選機會，維持推薦評級。

中國銀河證券主要觀點如下：

社融增速放緩延續，結構調整是長期趨勢

6月新增社融3.36萬億元，按年少增8606億元;截至6月末，社融存量按年+7.40%，較上月下行0.26pct，增速連續4個月回落。本月社融主要依託政府債和企業債孖展支撐，但信貸需求保持偏弱格局，企業債對信貸分流效應延續。依據國新辦發布會，孖展結構變化可能是長期性、趨勢性的，反映了中國經濟結構深度調整和經濟增長動能新舊轉換，以及金融體系的動態適配和金融供給側結構性改革持續深化。

政府債繼續支撐社融，以債替貸和票據衝量現象依舊存在

6月，新增人民幣貸款1.77萬億元，按年少增5950億元;新增政府債7683億元，按月下降且按年少增5825億元，主要受高基數影響。但從實際發行情況來看，政府債6月總發行量2.49萬億元，仍保持較高水平。企業債增加4012億元，按年多增1590億元，非金融企業境內股票孖展增加628億元，按年多增425億元。表外孖展減少1344億元，按年少減140億元，其中，未貼現銀行承兌匯票減少1084億元，按年少減816億元。更多票據貼現轉為表內信貸增量。

居民和企業貸款需求均弱於去年同期

6月末，金融機構人民幣貸款餘額按年+5.2%，較上月-0.3pct。6月單月，新增金融機構人民幣貸款1.61萬億元，高於5月但按年少增6300億元。居民信貸需求繼續受制於消費和購房需求疲軟，加槓桿意願薄弱且不排除存款利率下行導致按揭早償的情況。6月居民貸款增加2646億元，按年少增3330億元;其中，短期貸款增加1061億元，按年少增1560億元;中長期貸款增加1584億元，按年少增1769億元。企業貸款增加1.5萬億元，按年少增2700億元。票據孖展仍為企業貸增量支撐，6月增加1144億元，按年多增5253億元，票據衝量顯示信貸需求偏弱，但力度已小於5月;中長貸增加5600億元，按年少增4500億元，新增短期貸款8200億元，按年少增3400億元。需求不足影響企業資本開支和擴產意願。

資金活化程度按月下降，財政和非銀存款貢獻度下降

6月，M1和M2分別按年+4%、+8%，M1-M2剪刀差為-4%，按月擴大0.9pct。6月末，金融機構人民幣存款按年+8.2%，增速按月-0.5pct。6月單月，金融機構人民幣存款增加1.99萬億元，按年少增1.22萬億元。具體看，居民存款增加1.95萬億元，按年少增5200億元，預計受存款搬家或按揭早償因素影響。企業存款增加1.94萬億元，按年多增1627億元;財政存款減少9385億元，按年多減1185億元。同時，非銀存款減少9900億元，按年多減4700億元。

風險提示

經濟不及預期，資產質量惡化風險;利率下行，NIM承壓風險;關稅衝擊，需求走弱風險。