機構：中金公司 　　研究員：林驥川/莊銘楷/陳婕/宋習緣 　　公司動態 　　公司近況 　　2Q26 安踏品牌零售額同增低單位數，FILA零售額同增低單位數，其他品牌(不含2025 年初後新增品牌)同增25-30%。 　　評論 　　安踏品牌和FILA保持經營韌性，中高端品牌延續較快增長趨勢： 　　安踏品牌逆勢穩健增長，在不利的天氣和激烈的競爭環境中，2Q26 流水按年增長低單位數，其中，線下有所承壓，線上受益於618 精準營銷和新品發售，按年增長低雙位數，好於行業水平。折扣方面，大貨線下折扣按年持平為72折，線上折扣按年加深2ppt 至略低於5 折。截至2Q26 末，安踏品牌庫銷比為5x，按年持平。 　　FILA 聚焦商品效率與細分人群運營具備增長韌性，2Q26 流水同增低單位數，在天氣及零售環境波動下線下大貨、KIDS按年下滑，而FUSION 同增中單位數，主要得益於產品組合較適配天氣變化；線上同增低雙位數，618 期間天貓與抖音雙平台排名第一。大貨線下折扣按年加深1ppt 至73 折，線上折扣按年持平為接近6 折，庫銷比同降0.3x 至5x 以內。 　　其他品牌延續高質量快速增長趨勢，2Q26 迪桑特流水按年增長超過20%，高基數下憑藉持續強化的專業形象、產品創新拓展以及渠道升級延續亮眼表現；可隆流水按年增長超40%，全渠道折扣保持9 折以上；Maia 流水按年增長25%以上，其中憑藉渠道持續升級和新品發布，線下按年增長超過35%，首次超過線上渠道；狼爪調整進展積極，管理層預計全新門店和產品將於4Q26 登陸中國重點城市。 　　預計1H26 集團業績持續跑贏行業。1H26，我們預計收入按年增長中雙位數，歸母淨利潤按年增長高單位數；若剔除狼爪並表影響，收入按年增長低雙位數，歸母淨利潤增長略快於收入。 　　盈利預測與估值 　　維持2026/27 年EPS 預測4.98/5.37 元不變，當前股價對應13/12 倍2026/27 年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價110.91港元，對應2026/27 年20/18 倍市盈率，有50%上行空間。 　　風險 　　終端零售環境不及預期，行業競爭加劇，品牌提升不及預期。