金吾財訊 | 長江證券發布研報指，李寧(02331)發布2026Q2運營數據，期內全渠道零售流水按年低單下滑，零售表現弱於預期。分渠道看，線上表現優於線下，電商渠道零售流水按年實現中單增長，而線下渠道低單下滑，其中直營渠道低單下滑、批發渠道中單下滑，直營相對穩健預計主因奧萊渠道貢獻。品類方面，受消費疲軟及天氣擾動，跑步、運動生活、籃球等品類走弱，綜訓維持不錯表現，戶外及榮耀金標相對較優。

經營層面，2026Q2折扣率預計有所加深，但庫齡結構保持健康，公司將持續平衡庫存、銷售與折扣的關係，整體經營有望保持健康穩健。

研報認為，雖然短期零售承壓，但催化因素清晰：產品端，超䨻及䨻弧科技逐步落地有望驅動銷售；品牌端，亞運會及龍店開店有望拉升品牌勢能，庫裏品牌逐步投放亦有望帶動品類表現。公司整體打法思路清晰，收入有望逐步修復，但利潤率需重點關注折扣表現與費用投放能否形成共振。

盈利預測與估值方面，該行預計李寧2026-2028年歸母淨利潤分別為26億元、30億元及34億元。當前股價對應2026-2028年市盈率分別為13倍、11倍及10倍。維持「買入」評級。

風險提示1、下沉市場拓展不及預期；2、專業運動品類增速不及預期；3、零售流水增長不及預期。