布倫特原油本周一度重回每桶100美元上方。市場關注的焦點，正逐漸從地緣衝突事件本身，轉向對沖突持續時間的預期，這一變量正成為左右油價走向的關鍵因素。

7月24日，摩根大通全球大宗商品研究團隊發布最新測算稱，若中東衝突持續一個月，布倫特原油月均價預計維持在94美元/桶附近；若延長至三個月，月均價可能升至114美元/桶。該團隊指出，供應擾動每額外持續一個月，布倫特月均價或上漲7至8美元/桶。與此同時，美國燃油市場也將承壓，若風險進一步擴大，全國汽油均價可能重新突破4.50美元/加侖。

該判斷建立在全球石油供應彈性持續下降的背景之下。儘管需求偏弱以及部分替代運輸路線的啓用，在一定程度上緩衝了供應缺口，但霍爾木茲海峽與紅海航線同步承壓，使得市場可用於調節的冗餘空間正逐步收窄，潛在價格上行風險不可忽視。

油價衝高回落，市場風險定價仍偏謹慎

周四，布倫特原油單日上升逾過7%，一度突破100美元/桶，創兩個月新高。推動油價飆升的主要因素，是胡塞武裝宣稱襲擊紅海兩艘沙特油輪，以及特朗普隨後警告可能對伊朗採取「大規模打擊」。

據新華社，也門胡塞武裝當地時間23日凌晨表示已在紅海襲擊兩艘沙特油輪，並稱這兩艘油輪違反該組織近期宣佈的海上禁運令。另據新華社援引美媒23日周四報道，美國總統特朗普當天稱，他正在「認真考慮」重啓對伊朗的大規模作戰行動。

不過，周五市場情緒明顯緩和，布倫特及WTI原油均回落超2%。報道援引分析人士，當前油價尚未充分反映極端情景下的風險。摩根大通測算顯示，每桶100美元的布倫特價格，僅較其7月公允價值預估（87美元/桶）高出約13美元，表明市場目前計入的主要仍為有限的地緣政治溢價。

供應恢復慢於預期，市場緩衝能力下降

報告指出，當前全球石油市場正面臨供需兩端調整空間同步收窄的困境。

供應側持續承壓。自衝突爆發以來，全球石油供應累計損失約1110萬桶/日。市場此前普遍預期霍爾木茲海峽將於6月初逐步恢復正常通航，但實際恢復進度不及預期。目前，海峽運輸量僅恢復至衝突前水平的約50%，其中約700萬桶/日的原油依賴改道運輸，而這些替代航線同樣受到紅海地區安全風險的持續困擾。

需求端則為市場提供一定緩衝。當前全球石油需求較衝突前下降約510萬桶/日，大致抵消了供應損失的46%。然而，機構提醒，上述緩衝並非無限。隨着供應中斷持續，市場將愈發依賴庫存調節，油價對任何新增風險的敏感性正逐步上升。

分析團隊認為，霍爾木茲海峽與紅海同時面臨不確定性，使市場開始關注供應中斷長期化的可能。不過，從當前供需格局來看，油市尚未進入「急性短缺」階段。模型顯示，即便兩大航道受阻導致每日約400萬桶的額外供應中斷，只要全球需求仍維持疲弱，市場仍具備避免嚴重缺口的調節能力。

真正的風險在於，若未來全球需求回暖，而供應擾動仍未緩解，當前的緩衝空間可能迅速耗盡，油價上行壓力將明顯加劇。對投資者而言，未來油價走勢的核心變量，正從「衝突是否升級」逐步轉向「供應中斷會持續多久」。