本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Mike Dolan

路透倫敦7月22日 - 儘管市場新聞被伊朗 (link) 戰爭、美國 (link) 關稅威脅捲土重來以及英國新任首相上任等事件的熱潮所籠罩，但經濟學家和策略師們一直在深入研究其他一些重大議題。

其中包括勞動力市場的謎題、聯儲局目標的轉變以及波動率的分化。

就業市場

本月已過半，近期所有關注點都集中在美國的通脹最新數據上。但勞動力市場的狀況仍可能是決定聯儲局下一步行動的關鍵因素。

就目前情況來看，就業市場的穩定使聯儲局能夠將注意力完全集中在其價格穩定使命上。但當前勞動力市場是否已如此緊張，以至於實際上正在助長通脹壓力？

阿波羅首席經濟學家託斯鄧·斯洛克（Torsten Slok， (link)）指出，聯儲局工作人員認為，非加速通脹失業率（(，NAIRU，)）——理論上指經濟在不引發通脹的情況下所能維持的最低失業率——約為4.5%或略低於此水平。

然而，美國7月份的失業率可能創下二戰以來持續低於該水平時間最長的紀錄——連續58個月。

「這種持續的勞動力市場緊縮是通脹居高不下的關鍵原因，」斯洛克上周寫道。

此外，巴克萊銀行的經濟學家們試圖弄清楚，2026年上半年是如何創造了超過50萬個就業崗位的。這是因為，受唐納德·特朗普總統 (link) 移民 crackdown的影響，美國勞動力市場的假定盈虧平衡率——即維持失業率穩定所需的就業人數——大致為零。

巴克萊表示，今年可能解決這一問題的原因在於，2025年失去工作許可的100萬移民中，有一部分被重新分類，因為其中許多人可能在2026年上半年重新具備了工作資格。

「移動球門柱」？

那麼，這將使聯儲局處於何種境地？聯儲局目前正處於下周政策決議前的傳統「靜默期」。

關於新任主席凱文·沃什及其立場，已有大量報道。部分由於他厭惡「前瞻性指引」，因此很難準確推測他對未來利率路徑的看法。

但聯儲局前經濟學家克勞迪婭·薩姆（(link)）對沃什缺乏明確表態表示了擔憂——她關切的並非政策方向，而是聯儲局究竟以什麼為目標。

在最新博文中，薩姆指出，沃什刻意迴避了使用個人消費支出（(PCE)）這一通脹指標——自2012年以來，聯儲局一直明確採用該指標來衡量其2%的通脹目標。相反，他卻不斷提及一些寬泛且未明確界定的「核心通脹」指標。

薩姆指出，通脹目標歸根結底是基於人們必須支付的所有價格。

諸如「核心」、「基礎」或「剔除均值」等細分指標，僅僅是央行校準如何實現該目標的手段，而非目標本身。

「價格穩定就是2%的PCE通脹率。這就是目標，」她說，「PCE通脹率是衡量聯儲局是否成功的標尺。無論其形式或來源如何，潛在通脹都是實現這一目標的次要因素——雖然重要，但終究是次要因素。」

個股波動率

隨着華爾街的超大盤股在本周和下周陸續公布第二季度財報——且在表現亮眼的芯片板塊近期經歷回調之後——投資者仍在驚歎於標普500指數引伸波幅的相對溫和水平，這一水平由VIX「恐慌指數」所反映。

考慮到芝加哥期權交易所（CBOE）追蹤標普500成分股波動率的指數顯示，個股波動率讀數明顯更高，這一現象尤為引人注目。

儘管VIX指數本身仍比歷史平均水平低近兩個點，但成分股波動率指數 (link) 本周收盤價已達到自去年4月「解放日」關稅爭端以來的最高水平。

兩者之間的差距是該成分股波動率指數12年曆史平均值的兩倍多。

這對所謂的「分散化交易」來說是個好消息，這類交易正是利用個股特有的價格波動——這些波動在整體指數中相互抵消——從而獲利。

但這一「個股地震儀」仍有可能成為VIX未來走勢的領先指標。

(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan， (link)）的個人觀點。)

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