智通財經APP獲悉，7月21日，通用汽車(GM.US)公布了一份「雙面性」極強的第二季度財報：調整後息稅前利潤(EBIT)按年大增29.8%至39億美元，調整後每股收益3.57美元遠超預期的3.19美元，利潤率從6.4%躍升至8.2%，營收480.3億美元按年增長1.9%，同樣超預期;然而，歸屬於股東的淨利潤卻因一筆23億美元的電動車相關專項費用而下滑31%至13億美元。儘管淨利潤受挫，公司仍宣佈年內第二次上調全年盈利指引。
基於上半年的強勁勢頭，通用汽車宣佈2026年內第二次上調全年業績指引：今年經調整後EBIT將在 140 億美元至 160 億美元之間，高於 4 月份預測的 2026 年 135 億美元至 155 億美元，也高於1 月份預測的 130 億美元至 150 億美元。調整後每股收益指引中值13美元，高於分析師一致預期的12.79美元。
然而歸屬於股東的淨利潤指引卻被下調至少15億美元，至84億–98億美元區間。淨利與核心利潤走勢背離，根源在於通用汽車正在經歷的電動車戰略收縮
電動車「戰略收縮」：淨利潤驟降31%，23億新費用，累計減值達109億美元
通用汽車二季度GAAP歸屬於股東淨利潤為13億美元，較去年同期的19億美元下降31.1%。淨利潤暴跌的元兇是一筆約23億美元的「電動車戰略重組」專項費用。
這筆費用的構成頗為複雜：既包括非現金減值，也包括因電動車市場小於預期而解決供應商索賠所產生的現金支出。通用汽車發言人David Caldwell表示，這筆費用是「非現金與現金支出的組合」，用於解決因電動車市場小於預期而產生的供應商索賠。
這並非一次性事件。自2025年下半年啓動電動車戰略收縮以來，通用汽車累計計提的電動車相關減值費用已達109億美元。Signalbloom的分析指出，僅在2026年上半年，此類「電動車戰略重組」費用合計已達33.6億美元。公司預計本輪收縮計劃將產生72億美元現金支出，截至二季度末已支付45億美元。公司表示，大額資產減值計提工作已基本完成。
這一會計操作使得調整後EBIT利潤率提升至8.2%(按年提升180個點子)，而GAAP淨利潤率卻壓縮至僅2.7%。通用汽車正在用非GAAP指標講述一個「盈利增長」的故事，而GAAP數據卻在揭示一個「戰略收縮的成本」正在持續侵蝕股東回報的現實。
這一戰略調整的背景是，通用汽車正在從激進的電氣化目標上後退，更加聚焦於燃油車和混動車型的利潤引擎。博拉在股東信中強調，公司擁有「多個利潤率擴張和增長引擎」，同時保持「資本紀律」。
北美燃油車引擎全速運轉：皮卡與SUV撐起8.6%利潤率
通用汽車利潤增長的全部動力來自其北美核心業務。北美市場調整後息稅前利潤達34.5億美元，按年增長42.7%，利潤率從一年前的6.1%大幅提升至8.6%。
通用汽車在銷量下滑的背景下實現了利潤率的逆勢擴張。二季度美國銷量下降4.2%至約71.5萬輛，但公司通過嚴格的庫存管理和定價紀律維持了盈利能力。通用汽車CEO瑪麗·博拉在致股東信中表示：「我們的8.6%北美調整後EBIT利潤率按年提升2.5個百分點，同時持續降低質保成本、縮減電動車虧損並提升運營效率。」
這一利潤奇蹟建立在兩個支柱之上。首先是定價權的牢牢掌控——通用汽車二季度嚴格控制購車補貼，整車平均成交價格維持在5.2萬美元的高位;激勵措施佔MSRP的比例僅為4.7%，低於行業平均的6.3%。其次是產品結構的優化——高利潤的皮卡與SUV車型需求持續旺盛，CEO瑪麗·博拉在致股東信中表示，北美市場的皮卡與SUV產品組合「繼續看到強勁的消費需求」。
與此同時，經銷商庫存按年下降3%，庫存天數保持在50至60天的目標區間。中國業務權益收入為8300萬美元，高於去年同期的7100萬美元。數字化服務收入按年增長20%。
首席財務官保羅·雅各布森在財報電話會議上表示，公司上半年調整後每股收益創下歷史新高，按年提升25%，並稱當前約75美元的股價「極具投資價值」。
銷量下滑與市場份額流失：隱憂暗藏
然而，利潤增長的表象之下，銷量下滑的隱憂正在積聚。通用汽車二季度美國銷量按年下降4.2%至約71.5萬輛。公司表示，銷量下滑主要歸因於停產車型(凱迪拉克XT4、XT6和雪佛蘭邁銳寶)，以及聯邦電動車稅收抵免到期後電動車需求大幅回落——該政策將需求提前透支至2025年底。今年上半年，通用汽車總交付量按年下降6.8%。
市場份額同樣承壓。在美國市場，通用汽車市佔率按年收縮80個點子至16.6%。在中國市場，市佔率進一步下滑至6.6%。儘管通用汽車中國合資企業權益收入從去年同期的7100萬美元增至8300萬美元，但這已是連續第三個季度實現盈利，仍遠低於第一季度的1.65億美元，且通用汽車在中國市場的銷量按年暴跌超20%。
關稅壓力不減：25億至35億美元的沉重枷鎖
特朗普政府的關稅政策仍在持續侵蝕通用汽車的利潤。公司維持全年關稅成本預估不變，仍為25億至35億美元。
不過，情況較去年有所改善。去年二季度，通用汽車因特朗普政府對所有進口汽車及零部件徵收25%關稅而承擔了11億美元的鉅額費用。今年，最高法院推翻部分關稅後，通用汽車獲得約5億美元的關稅退稅。公司還通過重新調整供應鏈、將部分生產轉移至美國本土以及與供應商談判等方式，部分緩解了關稅衝擊。
此外，原材料、芯片及物流成本的通脹預計將給全年利潤帶來15億至20億美元的拖累。
市場在擔憂什麼?
儘管通用汽車連續第二個季度上調全年調整後EBIT指引至140億至160億美元(此前為135億至155億美元)，並將調整後每股收益指引上調至12至14美元。
市場的擔憂集中在三個層面：
第一，GAAP與調整後利潤的背離在擴大。Signalbloom分析指出，通用汽車二季度調整後每股收益41.3%的按年增幅，是在剔除了26億美元的稅前調整項目後才實現的。投資者正在質疑，這種「選擇性披露」還能持續多久。
第二，電動車收縮的代價尚未結束。通用汽車表示減值計提工作「已基本完成」，但109億美元的累計減值、72億美元的預期現金支出以及已支付的45億美元，都意味着這場戰略收縮的財務成本仍在持續釋放。
第三，宏觀不確定性的持續壓制。通用汽車在業績指引中明確假設：中東局勢不會顯著升級、大宗商品成本不會大幅上漲、通脹不會再度飆升。然而，美伊衝突持續、霍爾木茲海峽緊張、油價重返90美元上方的現實，正在不斷挑戰這些假設。
不過，華爾街分析師群體整體維持看多立場。摩根大通維持「超配」評級，7月8日將目標價從98美元上調至110美元;花旗給出「買入」評級，6月1日將目標價從108美元大幅上調至131美元;RBC Capital維持「跑贏大盤」評級;瑞銀給出102美元目標價。FactSet數據顯示，分析師平均目標價為95.85美元，較當前股價隱含超20%的上行空間。富國銀行是少數看空者，維持「減持」評級，目標價僅60美元。