金吾財訊 | 中國銀河證券發布研報指，映恩生物-B(09606)是國內ADC全球佈局龍頭，自有四大技術平台，十餘款ADC管線梯隊完善。公司踐行「平台+管線+全球臨床」的CP²研發體系，與BioNTech、GSK、百濟神州等跨國藥企達成BD合作，總交易規模超60億美元，展現全球同步開發能力。

研報核心邏輯聚焦公司管線梯度與IO 2.0聯用戰略。腫瘤管線方面，DB-1311（B7H3 ADC）憑高4Ig亞型選擇性大幅降低ILD風險，一線mCRPC適應症進入全球III期，I/II期數據顯示後線人群rPFS為11.3個月、OS為22.5個月，NSCLC與SCLC聯用IO 2.0初步數據有望下半年讀出。DB-1303（HER2 ADC）安全性可控，HER2陽性乳腺癌已遞交上市申請，填補HER2低表達患者治療空白。DB-1310（HER3 ADC）針對EGFR靶向耐藥肺癌，多線人群ORR達43.5%。DB-1305（TROP2 ADC）聯合雙抗一線三陰性乳腺癌確認超高緩解率。創新管線中，全球首創自免ADC DB-2304靶向BDCA2，直擊紅斑狼瘡未滿足臨床需求，已推進至IIa期。

公司另一大看點是ADC聯合免疫雙抗（IO 2.0）的先發優勢。映恩與BioNTech正同步推進DB-1311/1303/1305與PD-L1/VEGF雙抗BNT327的聯用臨床，覆蓋多種實體瘤，2026-2027年將密集讀出關鍵數據，無化療聯合方案有望重塑一線標準。同時，公司已就DB-1311向BioNTech發出行權通知，後續有望深度參與美國市場的開發及商業化。

財務方面，銀河證券預計公司2026-2028年的營業收入分別為15.55/16.50/22.84億元，歸母淨利潤為-3.85/-3.05/-3.69億元。根據DCF模型測算，公司合理市值區間為345.73-423.43億元，首次覆蓋，給予「推薦」評級。

風險提示：研發管線進展不及預期的風險；產品商業化不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；出海進展不及預期的風險。