金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，南旋控股(01982)的核心價值在於圍繞國際品牌客戶形成的「產品開發、自動化製造、越南交付、上游配套」綜合供應鏈能力。FY2026公司實現營業收入46.23億港元，按年增長6.23%；歸母淨利潤3.01億港元，按年下降12.20%，主要受全成型毛衣價格調整、越南人工成本上升及上游業務仍處爬坡期影響。

針織成衣業務構成公司收入基本盤。FY2026毛衣收入36.55億港元，按年增長8.64%，收入佔比約79%；銷量3240萬件，按年增長11.3%，反映核心客戶訂單需求穩健。公司越南產量佔比已達約77%，是全球海外訂單承接和成本優化的核心基地。公司計劃在越南拓展新產能，預計投產後將為FY2028以後的收入增長提供支撐。

公司的競爭優勢體現在自動化製造壁壘和垂直一體化佈局。一方面，公司掌握WHOLE GARMENT全成型編織技術，並與日本島精機深度協同，配合服務國際品牌的成熟質控體系，強化了高端針織交付能力。另一方面，公司持續向羊絨紗線、面料及印染等上游延伸，構建「成衣+羊絨紗線+面料+印染」的一體化供應鏈體系。其中，FY2026面料業務虧損幅度已明顯收窄，隨着產能利用率提升，上游業務將逐步成為中期利潤增量來源。客戶方面，公司與優衣庫等國際品牌合作關係接近二十年，前五大客戶收入佔比約90%，客戶黏性強，訂單穩定性較高。

浙商證券預計公司FY2027-FY2029實現歸母淨利潤3.23/3.40/3.70億港元，對應PE為5.4/5.2/4.7倍。按75%派息比例估算，股息率約13.4%，高股息低估值屬性明顯。考慮越南新增產能逐步投放、上游業務邊際改善及較高派息回報，公司具備估值修復空間，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險方面，需關注越南產能投放不及預期、人工成本上升、原材料價格波動及客戶集中度較高等風險。