智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，本輪AI驅動的存儲景氣周期，不僅帶來了盈利能力的改善，更重要的是推動了行業經營模式和資本市場定價邏輯的變化。對於存儲原廠而言，未來市場關注的重點將逐步由「利潤率還能提升多少」轉向「高盈利能夠持續多久」。如果龍頭廠商能夠持續堅持供給紀律、強化Value over Bit戰略，並通過LTA等方式延長景氣周期，則行業有望實現盈利波動收斂、現金流穩定性提升，資本市場也有望給予更長久期、更高質量的估值體系。建議關注：(1)存儲原廠;(2)模組廠及分銷商;(3)擴產相關。

國聯民生證券主要觀點如下：

事件

近期，SK集團會長崔泰源公開表示，2027年全球AI半導體需求預計按年增長60%~100%，而新增供給幾乎為零，存儲產業供需缺口或進一步擴大。同時，其認為芯片價格長期維持高位並非健康狀態，龍頭廠商更應通過擴大供給、穩定產業鏈實現長期發展。該行認為，這一表態折射出存儲產業經營思路正在發生變化，也意味着資本市場對存儲原廠的定價邏輯或將從「利潤峯值」逐步轉向「盈利久期」。

傳統周期框架下，市場始終交易利潤峯值而非盈利持續性

過去二十年，存儲行業始終遵循」價格上漲—盈利釋放—資本開支擴張—供給過剩—價格回落」的經典周期規律。由於供需關係波動劇烈，盈利具有較強的周期性特徵，資本市場更傾向於將存儲原廠視為典型的周期股，而非成長股。因此，無論是三星電子、SK海力士還是美光，市場始終圍繞盈利峯值進行定價，當ASP進入上行尾聲時，估值往往提前回落，本質原因並非盈利能力不足，而是市場始終缺乏對盈利持續性的信心。

AI時代，原廠經營目標正從利潤最大化轉向盈利最大化

AI算力基礎設施建設推動HBM、DDR5及企業級SSD需求持續增長，使存儲行業進入需求驅動的新階段。與此同時，三星、SK海力士、美光等龍頭廠商的經營理念也發生明顯變化，行業競爭重點逐步由Bit增長轉向Value增長，由市場份額競爭轉向盈利質量競爭。近期，三大原廠持續強化Value over Bit戰略，通過長期供貨協議(LTA)、更加審慎的資本開支以及理性的供給管理，主動降低盈利波動，而非追求短期利潤最大化。近期SK海力士管理層關於」價格過快上漲並非長期健康狀態」的表態，本質上並非釋放價格見頂信號，而是反映出龍頭廠商更加重視產業鏈長期穩定和盈利持續性，希望通過適度釋放供給、延長景氣周期，實現企業價值最大化，而非單一追求利潤率峯值。

估值邏輯有望從周期定價向久期定價遷移

該行認為，AI時代存儲行業最大的變化，並非利潤率能夠提升至多高，而是高盈利狀態能夠持續多久。如果AI需求持續釋放，而龍頭廠商通過供給紀律、長期協議及理性擴產有效平滑盈利波動，那麼即使利潤率較周期峯值有所回落，盈利的可持續性和現金流穩定性仍有望顯著增強。從估值框架來看，決定企業價值的不僅是盈利水平，更是盈利持續時間。隨着市場對行業長期盈利能力的信心逐步提升，存儲原廠估值體系有望由傳統周期股框架，逐步向成長製造業框架演進，行業估值中樞存在系統性提升空間。

風險提示：AI資本開支不及預期，原廠重啓激進擴產、供給紀律弱化，市場重新按傳統周期股定價。