智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，銅板塊交易邏輯逐步從預期向現實交易轉變。銅礦緊缺向精煉銅環節的傳導或成為現實，而電網/AI和美國囤銅需求支撐強勁，此前市場對聯儲局加息預期較為悲觀的情況下，後續大概率存在流動性預期修復窗口，銅板塊有望迎來盈利上修和估值修復的共振。

東方證券主要觀點如下：

該行認為當前銅板塊的交易邏輯已經逐步從預期向現實交易轉變

2025年電解銅供需矛盾並不突出，銅價波動主要來自預期變化。但經歷2026年3月下跌後，銅價快速反彈回高位，但銅股票維持較低位置，這一過程中，主要是估值端受到壓制(而非公司盈利)。從最直觀的庫存數據來看，儘管2026年3月初國內電解銅社會庫存較2022-2025年明顯偏高，但3月銅價下跌後，庫存去化速度超出市場預期，截止7月10日，國內銅社會庫存從高點的57.72萬噸降至16.5萬噸，降幅達71%，快速去庫背後反應的供需緊張邏輯正在逐步兌現，銅板塊交易邏輯正在逐步從預期向現實交易轉變。

供給端：銅礦緊缺白熱化，並有望向精煉銅傳導

2025H2以來，全球銅礦產量持續下滑。作為全球最大的銅礦產出國，2026年1-4月智利銅礦產量按年累計下滑約8%。可統計的2026-2027年全球銅礦產量增量也較為有限。由於銅精礦原料和廢銅原料均出現明顯邊際收緊，近月國產粗銅產量已經出現明顯下滑，2026年4-5月，中國粗銅產量97/96萬噸，分別按年-14%/-3%，該行認為下半年銅礦緊缺向精煉銅環節的傳導或是大概率事件。

需求端：電網&AI雙重驅動，「囤銅」需求挺價

電網方面，2026年1-5月國家電網投資完成額2309億元，按年增長13%。考慮此前國家電網公布4萬億元投資計劃，電網投資計劃有望支撐電力用銅需求高增。AI數據中心四大核心模塊均需要同作為傳輸介質，2025年數據中心用銅佔全球銅需求的比例僅2%左右。隨着算力需求的爆發式增長，測算2030年全球數據中心用銅總量有望達到140萬噸，有望貢獻爆發式需求增量;另外，2025年以來美國市場對全球銅庫存的虹吸效應成為重要的需求端支撐，目前美國總統特朗普處於90天的窗口期來簽署銅關稅執行令，232銅關稅決議臨近落地，考慮美國自身的用銅缺口，2026H2囤銅需求或持續。

流動性預期逐步扭轉，銅板塊有望迎來雙擊

市場此前預期2026-2027年聯儲局有2-3次的加息幅度，顯然過於悲觀，近期加息幅度已經得到逐步修正，近月美國通脹主要由能源分項貢獻且就業市場已經出現轉弱跡象，考慮目前聯儲局利率水平仍然處於1990年以來的高位，實際加息空間可能也有限。當前銅板塊估值已經來到低位，後續流動性預期修復窗口來臨時，該行認為銅價可能有超預期表現，銅板塊有望迎來盈利上修和估值修復的共振。

風險提示

供給端超預期釋放，下游需求不及預期，聯儲局鷹派超預期，地緣政治風險，產量統計數據不準確的風險，假設條件變化影響測算結果。