來源：中國銀河證券研究
核心觀點
本周焦點（7月13日-7月19日）：
（1）7月15日，中國人民銀行發布2026年6月金融數據。6月社融存量按年增長7.4%，較上月回落0.3個百分點，呈現總量增速放緩、孖展結構改善的特徵。居民和企業貸款需求仍然偏弱，但直接孖展繼續發揮補位作用，6月企業債券淨孖展按年多增1590億元。M1、M2增速同步回落，M2與M1增速差擴大至4個百分點，反映資金活化程度邊際走弱。但單月數據可能受到高基數和季末因素擾動，尚不足以判斷此前的改善趨勢已經逆轉。2—5月M2與M1增速差總體收窄，6月走闊暫可視為階段性波動，後續仍需繼續觀察。（2）本周全球市場科技板塊調整明顯，警惕科技風險。股票市場升跌分化，科技權重較高的市場明顯回調，半導體和AI相關資產成為主要拖累。費城半導體指數周跌9.97%，韓國KOSPI周跌8.77%，日經225周跌6.44%。港股表現相對穩健，A股主要指數明顯回調。恒生指數周漲1.60%，恒生中國企業指數周漲1.21%，但恒生科技指數周跌2.09%。港股內部存在分化，科技板塊承壓，恒生半導體產業、恒生人工智能兩大主題本周跌幅分別達15.63%、13.59%。A股方面，科創50周跌16.93%，中證1000周跌12.57%，滬深300周跌5.26%，上證50周跌4.33%；債券市場方面，油價上漲帶來的通脹擔憂與風險資產回調引發的避險需求相互對沖，美債收益率整體高位震盪；英國10年國債收益率受通脹和加息預期影響周漲10bp，中國國債保持平穩；大宗商品中，原油因中東衝突和航運風險大幅反彈，ICE布倫特原油期貨收於88.26美元/桶，周漲17.34%；WTI原油期貨收於82.47美元/桶，周漲15.33%。黃金、白銀受高利率預期壓制繼續回落。
資本市場重要政策動態：
1．中國國新、中國誠通近期宣佈增持，堅決維護資本市場平穩健康運行。7月19日，中國國新宣佈已使用股票回購增持專項再貸款及配套資金超500億元。中國誠通宣佈近期已累計買入中國股票資產近百億元。當前中國科技板塊基本面並未發生明顯變化，近期A股科技板塊快速回調主要是受境外輸入性風險與市場情緒等多重因素疊加影響所致。在此背景下，釋放穩市場信號、引入增量資金，將修復短期風險偏好，對中國資產形成一定支撐。
2．首批主動ETF即將上報，或推動公募行業加強投研能力。7月16日，境內首批主動ETF即將上報證監會，滬深交易所各有9只產品入圍首批試點，涉及易方達、華夏、南方、匯添富、招商、國泰等18家基金管理人。相較傳統場外主動權益基金，主動ETF通過每日披露申贖持倉清單（PCF）提升產品透明度，有助於減少基金風格漂移，引導基金經理加強投研和創新能力，推動公募基金行業由規模擴張轉向投研能力和差異化競爭。
3．韓國加強單隻股票槓桿ETF監管，防範高槓杆產品放大市場波動。7月16日，韓國金融服務委員會（FSC）、財政部、韓國央行等監管部門召開聯合會議，宣佈將加強對單隻股票槓桿ETF的監管。針對該類產品可能對金融市場穩定造成影響，監管部門擬提高投資門檻，包括將最低保證金由1000萬韓元提高至3000萬韓元、限制新單股槓桿ETF上市、優化基金再平衡交易機制，並提高投資者培訓要求和最低交易單位。
風險提示：1．政策理解不到位風險；2．地緣衝突不確定性風險。
正文
一、本周焦點
（一）6月金融數據：孖展端「降速提質」，貨幣端資金活化趨弱
7月15日，中國人民銀行發布2026年6月金融數據。孖展方面，6月社融存量按年增長7.4%，較上月回落0.3個百分點，呈現總量增速放緩、孖展結構改善的特徵。居民和企業貸款需求仍然偏弱，但直接孖展繼續發揮補位作用，6月企業債券淨孖展按年多增1590億元。貨幣方面，M1、M2增速同步回落，M2與M1增速差擴大至4個百分點，反映資金活化程度邊際走弱。不過，單月數據可能受到高基數和季末因素擾動，2—5月M2與M1增速差總體收窄至4個百分點以下，6月走闊或為階段性波動，後續走勢仍需觀察。
1．孖展端：居民和企業貸款仍偏弱，但企業直接孖展改善
6月社融增長有所放緩。新增社會孖展規模3.36萬億元，按年少增8606億元。6月末社融存量為462.06萬億元，按年增長7.4%，較5月回落0.3個百分點。從結構看，人民幣貸款和政府債券孖展是主要拖累，企業債券孖展則表現較好。
第一，私人部門信貸需求仍未明顯改善。6月社融口徑人民幣貸款增加1.77萬億元，按年少增5950億元。（1）居民貸款是主要弱項，當月住戶貸款增加2646億元，按年少增3330億元。其中，短期貸款和中長期貸款分別按年少增1560億元和1769億元，反映居民消費孖展和購房孖展需求仍然偏弱。（2）企業貸款呈現「總量尚可、結構偏弱」的特徵。6月企事業單位貸款增加1.50萬億元，按年少增2700億元，其中短期貸款和中長期貸款分別按年少增3400億元和4500億元，反映企業流動資金貸款和投資擴產孖展需求仍然偏弱。同期，票據孖展按年多增5253億元，對企業貸款形成較強支撐，但票據期限較短，且可能受到企業低成本孖展和銀行信貸衝量等因素影響，因而企業信貸結構尚未出現明顯改善。此外，企業債券孖展回升也可能對銀行貸款形成一定替代。
第二，政府債券仍是穩定社融的重要力量，但6月處於偏低水平。從存量看，6月末政府債券佔社融存量的21.9%，按年提高1.3個百分點；從增量看，當月政府債券淨孖展7683億元，按年少增5825億元，主要與上年同期基數較高、發行節奏放緩及到期量較大有關。若後續剩餘額度加快落地，三季度政府債券孖展有望有所回升。
第三，直接孖展明顯改善，企業孖展渠道進一步多元化。6月企業債券淨孖展和非金融企業境內股票孖展分別按年多增1590億元和425億元；上半年兩者合計按年多增10391億元。其中，企業債券淨孖展按年多增9167億元，是直接孖展改善的主要來源。低利率環境降低了企業發債成本，疊加科技創新債券、民營企業債券風險分擔工具等政策支持，企業債券孖展對社融的支撐明顯增強，也在一定程度上分流了銀行信貸需求。
2.M1、M2增速回落，資金活化程度偏弱
6月末，M1按年增長4.0%，較上月回落1.5個百分點，主要受上年同期高基數影響，同時也反映企業和居民活期存款增速有所放緩，資金活化程度邊際下降。M2按年增長8.0%，較上月回落0.6個百分點，主要與信貸和社融擴張放緩、存款派生速度下降有關。由此，M2與M1增速差擴大至4.0個百分點，表明資金轉化為企業經營、居民消費和投資活動的效率有所減弱。
不過，單月數據受基數和季節性因素影響較大，不能據此判斷資金活化趨勢逆轉。2—5月M2與M1增速差總體維持在較低水平，較年初已有所收窄，6月的擴大更可能是前期改善過程中的階段性波動。
（二）全球市場：科技權重市場明顯回調，原油價格再度走高
股票市場方面：（1）本周全球股市升跌分化，科技權重較高的市場明顯回調，半導體和AI相關資產是主要拖累。美股方面，納斯達克綜指周跌2.90%，標普500周跌1.55%，道瓊斯工業平均周跌0.93%。費城半導體指數周跌9.97%，市場對AI硬件相關股估值的擔憂持續。其它海外市場方面，韓國KOSPI周跌8.77%，日經225周跌6.44%。（2）港股表現相對穩健，A股主要指數明顯回調。恒生指數周漲1.60%，恒生中國企業指數周漲1.21%，但恒生科技指數周跌2.09%。港股內部存在分化，科技板塊承壓，恒生半導體產業、恒生人工智能兩大主題本周跌幅分別達15.63%、13.59%。A股方面，科創50周跌16.93%，中證1000周跌12.57%，滬深300周跌5.26%，上證50周跌4.33%。本輪科技股調整的原因除市場對AI資本開支持續性及商業回報兌現能力的擔憂、前期漲幅積累後的獲利盤消化外，隨着中報披露窗口鄰近，相關品種面臨業績檢驗，資金從高估值品種向低位板塊切換的意願增強。但全球科技板塊基本面並未發生明顯變化，近期調整更多可能是全球風險偏好轉弱和市場情緒放大所致。
債券市場方面，本周主要經濟體長端收益率升跌互現。美國10年期國債收益率小幅下行1bp至4.550%，本周美債整體呈高位震盪格局。周初中東衝突升級和油價大漲一度推升通脹擔憂，美債收益率明顯上行，但隨後美國通脹數據弱於預期，市場下調聯儲局近期加息概率，疊加科技股回調與地緣風險升溫帶來的避險買盤，美債收益率最終小幅回落。日本10年期國債收益率下行6bp至2.70%，或與股市下跌後的債市買盤、日本政府推動養老投資基金增加日本國內資產配置等因素有關。英國10年期國債收益率上行10bp至4.973%，主要由於油價上漲加劇英國通脹擔憂，市場對英國央行維持高利率甚至進一步加息的預期有所升溫。中國10年期國債收益率持平於1.740%，債市整體維持窄幅震盪。
匯率市場方面：（1）本周美元指數小幅回落，7月17日收報100.565點，較上周下降0.245點。美元指數整體仍維持震盪。（2）主要貨幣兌美元表現分化。美元兌韓元周跌1.02%，美元兌英鎊周跌0.17%，美元兌人民幣周跌0.06%；美元兌日元周漲0.70%。其中，韓元本周繼續升值，美元兌韓元收報1488.80。韓元本周升值，主要受到韓國央行加息、SK海力士ADR募集資金迴流結匯等因素共同支撐。（3）人民幣本周維持窄幅波動，美元兌人民幣收報6.78，較上周基本持平。
大宗市場方面：（1）本周原油價格大幅反彈，ICE布倫特原油期貨收於88.26美元/桶，周漲17.34%；WTI原油期貨收於82.47美元/桶，周漲15.33%；布倫特原油FOB歐洲現貨漲幅相對溫和，7月16日收於81.23美元/桶，周漲9.27%。原油上漲主因是美伊衝突重燃、霍爾木茲海峽通行受阻風險上升，以及胡塞武裝可能干擾紅海航運，共同推升了原油供應風險溢價。（2）貴金屬方面，本周黃金、白銀繼續回落。倫敦金現收於4018.44美元/盎司，周跌2.47%；倫敦銀現收於55.91美元/盎司，周跌6.56%。儘管地緣政治風險通常有利於黃金避險需求，但原油價格大幅上漲加劇了通脹擔憂，市場對全球利率維持高位的預期升溫，美元階段性走強，利率因素最終壓過避險需求，推動黃金和白銀價格回落。（3）有色及其它商品方面，SHFE鎳周漲0.79%至128560元/噸，CBOT大豆周漲0.54%至1204.00美分/蒲式耳；LME銅周跌0.26%至13373.50美元/噸，LME鋁周跌0.06%至3154.00美元/噸，SHFE螺紋鋼周跌1.88%至3077.00元/噸，NYMEX天然氣周跌1.09%至2.92美元/百萬英熱單位。
二、資本市場重要政策動態
1.7月19日，中國國新、中國誠通宣佈增持，堅決維護資本市場平穩健康運行[1]
7月19日晚，中國國新宣佈，已使用股票回購增持專項再貸款及配套資金超500億元，用於維護市場穩定。同日，中國誠通宣佈近期已累計買入中國股票資產近百億元。
簡評：當前中國科技板塊基本面並未發生明顯變化，近期A股科技板塊快速回調主要是受境外輸入性風險與市場情緒等多重因素疊加影響所致。在此背景下，釋放穩市場信號、引入增量資金，將修復短期風險偏好，對中國資產形成一定支撐。
2．首批主動ETF即將上報，或推動公募行業加強投研能力[2]
7月16日，境內首批主動ETF即將上報證監會，滬深交易所各有9只產品入圍首批試點，涉及易方達、華夏、南方、匯添富、招商、國泰等18家基金管理人。此前，6月17日證監會主席吳清在陸家嘴論壇宣佈支持交易所推出主動ETF，滬深交易所隨後發布相關業務指引，對基金管理人資格、投資運作能力和風險管理體系提出明確要求。
簡評：主動ETF結合了主動管理基金的選股能力與ETF的交易便利性，為投資者提供兼具超額收益潛力、高流動性和低成本的資產配置工具。相較傳統場外主動權益基金，主動ETF通過每日披露申贖持倉清單（PCF）提升產品透明度，有助於減少基金風格漂移，引導基金經理加強投研和創新能力，推動公募基金行業由規模擴張轉向投研能力和差異化競爭。短期看，主動ETF將利好兼具主動投研能力和ETF運營經驗的頭部公募機構，並利好具備ETF流動性服務能力和財富管理優勢的頭部券商。中長期看，主動ETF的推出豐富了權益市場投資工具體系，有望吸引養老金、保險資金等長期資金參與，推動居民財富流向權益市場。
3．外匯局擬加快發放新一輪QDII額度，跨境投資渠道持續擴容[3]
7月17日，國家外匯管理局資本項目管理司司長肖勝在國新辦新聞發布會上表示，外匯局正在推進相關準備工作，爭取儘快發放新一輪合格境內機構投資者（QDII）額度，更好支持和服務境內居民真實合規的境外證券投資需求。下一步，國家外匯局將更好統籌發展與安全，穩妥有序地推進金融市場的雙向開放，常態化發放QDII額度，支持投資管理能力強、產品認可度高、合規意識和管理水平高的市場機構，在QDII業務中發揮更好的作用。同時，進一步向公募產品傾斜，提高QDII業務的普惠水平。
簡評：監管層支持真實合規的跨境投資需求，穩步推進資本市場雙向開放。一方面，QDII額度擴容有助於緩解當前跨境投資產品供給不足問題，滿足居民真實合規的海外資產配置需求。近年來，部分熱門跨境ETF和QDII基金因額度約束長期處於限購狀態，出現產品供給不足、溢價偏高等現象。QDII額度釋放，尤其向公募等資管機構傾斜，有助於增加跨境投資產品供給，平抑非理性溢價。另一方面，QDII制度完善有助於提升金融機構全球資產配置能力，有助於支持基金、券商、保險資管等機構豐富全球資產配置產品體系，提升國際投研和風險管理能力。
4．韓國加強單隻股票槓桿ETF監管，防範高槓杆產品放大市場波動[4]
7月16日，韓國金融服務委員會（FSC）、財政部、韓國央行等監管部門召開聯合會議，宣佈將加強對單隻股票槓桿ETF的監管。針對該類產品可能對金融市場穩定造成影響，監管部門擬提高投資門檻，包括將最低保證金由1000萬韓元提高至3000萬韓元、限制新的單一股票槓桿產品上市、優化再平衡交易機制，並提高投資者培訓時長和最低交易單位。
簡評：近期韓國股市及單股槓桿ETF波動劇烈，疊加韓國央行三年半以來首次加息，市場流動性環境趨緊，槓桿資金與市場波動之間的風險共振進一步顯現。建議投資者謹防相關市場風險。
二、全球資本市場行情概覽
（一）A股、港股行情回顧
（二）海外股市行情回顧
（三）全球債券市場利率動態
（四）全球主要貨幣匯率
（五）主要大宗商品價格
四、風險提示
政策理解不到位風險；地緣衝突不確定性風險。
責任編輯：王珂