金吾財訊 | 浦銀國際發布研報指，安踏體育(02020)2Q26運營質量穩中有升，各項零售指標優於同業。安踏品牌2Q26流水按年增長低單位數，表現好於主要國產競爭對手（李寧與特步分別錄得低單位數與中單位數下降）。Fila品牌2Q26流水增速較1Q26有所放緩，但仍維持低單位數增長。

更為關鍵的是，安踏品牌折扣按年僅小幅加深、庫銷比按年持平；Fila零售折扣按年基本持平、庫銷比按年改善，穩定的折扣與健康的庫存水平表明品牌在零售端需求更具韌性，運營質量較高。管理層對達成全年流水指引有信心。其他品牌維持高增長，多品牌戰略持續深化。2Q26流水按年增長25%-30%，其中迪桑特按年增長20-25%，可隆增長40%-45%。管理層重申迪桑特未來達人民幣200億元銷售規模的願景，並強調增長將主要依靠同店驅動，對門店擴張保持謹慎。

此外，狼爪將從今年10月起開設旗艦店；儘管全年並表，但管理層預計今年併入集團的虧損基本與去年相近，目標為中國市場2027年實現盈利，全球2028年盈利。

該行預測，基於各品牌流水錶現，公司1H26整體收入按年增長13%左右。兩大主力品牌穩定的零售折扣與品牌結構持續改善（高端品牌佔比提升），有望抵消並表狼爪的負面影響，預計1H26整體毛利率保持穩定或按年小幅提升。經營利潤率方面，預計安踏品牌按年小幅下降，Fila按年提升，但受狼爪虧損拖累，其他品牌經營利潤率或錄得較大幅度下降，因此集團整體經營利潤率按年小幅下滑。另外，公司1H26將因Amer新股增發錄得約人民幣16億元一次性受益。

該行給予安踏體育「買入」評級，目標價89.8港元。

投資風險包括行業需求放緩、安踏收入低於預期及Fila品牌力下降。