本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多市7月20日 - 韓國以芯片股為主的股市近期劇烈波動，這種情形如今已蔓延至美國，不過華爾街迄今僅出現溫和回調。這種情況能否持續下去？還是說，半導體板塊下跌以及高槓杆投資者的脆弱性最終也會給美國市場造成嚴重衝擊？

韓國綜合股價指數.KS11較一個月前的峯值已下跌逾30%，市場波動率也急劇攀升。日波動幅度達到4%或以上的情況如今已司空見慣，30天已實現波動率更是飆升至1998年以來的最高水平。韓國綜合股價指數高度集中於受益於人工智能$(AI)$熱潮的企業，其中最引人注目的是市值均達萬億美元的三星電子005930.KS和SK海力士 000660.KS。

首爾監管機構已加大力度遏制股價劇烈波動。這種波動部分是由大量使用交易所交易基金（ETF）進行槓桿投資的散戶推動的。這些「普通散戶」被AI熱潮吸引入市，許多人在市場迅速回調中遭受重創。

當然，大多數長期投資者仍持有可觀的收益。繼去年上漲75%之後，韓國綜合股價指數今年迄今又上漲了55%。但短線投機者顯然無法享受這樣的收益。

高盛數據顯示，截至7月13日，韓國已有超過120萬個高槓杆散戶賬戶觸發追加保證金通知（margin call），其中約32萬至36萬個賬戶已被完全強制平倉。高盛策略師估計，這意味着韓國約每30名成年人中就有1人(即佔成年人口的3.4%)收到過追加保證金通知。

這可能會對韓國整體經濟產生實質性影響。如果大量韓國家庭目前處於虧損狀態，這可能會拖累該國未來的經濟發展。

鑑於散戶參與美國股市的程度日益加深，加上對AI題材的投資敞口不斷擴大，以及槓桿投資工具日益普及，華爾街乃至整體美國經濟是否也會面臨類似風險？

圖：韓國綜合股價指數30天已實現波動率

圖：半導體--半導體類股在標普500指數中的權重處於歷史高位

**ETF熱潮**

近年來，美國槓桿ETF的使用規模同樣迅猛增長。這類產品通過期貨或掉期，借貸資金放大押注，通常可將投資收益放大兩倍、三倍甚至五倍。但與此同時，虧損也會被同步放大。據城堡證券(Citadel Securities)的Scott Rubner稱，美國槓桿ETF管理的資產規模已達到創紀錄的2180億美元，僅自3月底以來就增長了60%。

同期，與科技行業相關的槓桿ETF規模增長了136%，而與半導體相關的槓桿投資規模則幾乎增長了兩倍。目前，科技和半導體板塊合計佔所有槓桿ETF管理資產的67%。

Unlimited的Bob Elliott表示，綜合來看，這形成了「投機集中化」的現象，當市場情緒逆轉時，這種現象會放大大幅回調的風險。

「這不過是槓桿效應的反向作用。上漲時人人都喜歡它，但下跌時就沒那麼受青睞了，」他說，並補充道，其他資產價格被拖累下跌的可能性「相當高」。

圖：費城半導體指數(SOX)30天已實現波動率

圖：受科技股驅動，槓桿ETF管理的資產已達到紀錄高位

**費城半導體指數與空頭**

值得注意的是，據高盛數據顯示，槓桿ETF管理的資產規模僅佔ETF和共同基金管理資產總額的不到1%。但發展趨勢已十分明朗。

自2021年以來，美國散戶在槓桿ETF中的交易佔比，長期維持在同類非槓桿產品的兩倍左右。與此同時，Interactive Brokers、Robinhood和Charles Schwab等零售券商客戶的保證金餘額（即投資者從券商借款買股的金額）今年早些時候已升至客戶賬戶總餘額的1.8%，創歷史新高。

如果將範圍擴大至所有在美國金融業監管局(FINRA)註冊的券商，高盛數據顯示，今年早些時候保證金餘額已升至1.3萬億美元，相當於客戶賬戶總餘額的52%。這是歷史最高比例，較1998年創下的前紀錄高出6個百分點。不過，這一數字同時包含機構投資者資金以及用於沽空交易的孖展。

芯片股拋售將令這些倉位承壓。儘管標普500指數 .SPX 和納斯達克指數 .IXIC 分別僅較6月高點回落2%和7%，但費城半導體指數 .SOX 卻較近期高點下跌了25%。這意味着該指數從技術上已進入熊市，且30天已實現波動率創下2003年以來新高。

未來幾周，散戶和槓桿投資者，乃至整個市場，都可能面臨嚴峻考驗。不過，由於美國資本市場規模龐大且結構多元化，這類高槓杆科技押注引發金融危機或系統性風險的可能性仍然較低。儘管如此，市場中仍堆積着足以引發損失的「乾柴」，投資者稍有不慎便可能被燒傷。(完)