智通財經APP獲悉，東興證券發布研報稱，雖然近兩年高速公路行業整體業績增速受行業周期的影響，但公路板塊本身的業績穩定性和避險功能維持的較好，板塊業績穩定性較強，且大盈利體量的公司業績穩定性會相對更高。股息率與派息比例兩個指標的有效性明顯提升，板塊避險邏輯強化。該行預計符合「高派息比例+低不確定性」特徵的路企會維持強勢。

東興證券主要觀點如下：

基本面與估值：估值中樞維持較高水平，資本開支期盈利略有承壓

高速公路板塊目前依舊處於資本開支周期(改擴建周期)中，這是由行業收費年限所決定的。23年以來，由於貨車收入增速的下降以及道路改擴建封閉施工導致的車輛改道等因素綜合影響，高速公路行業整體的扣非淨利潤水平出現小幅度下滑，24與25年分別按年下降3.0%和4.0%。雖然近兩年高速公路行業整體業績增速受行業周期的影響，但公路板塊本身的業績穩定性和避險功能維持的較好，板塊業績穩定性較強，且大盈利體量的公司業績穩定性會相對更高。

從板塊估值來看，高速公路板塊估值在25年上半年達到峯值，後續有所回調，但較23年時估值依舊更高。該行認為市場依舊認可高速公路板塊作為低利率環境受益股的特性，只是當前國債利率相對穩定，因此不會因為這個理由增持。但在估值提升至當前水平後，投資者對於個股的股息率及未來業績的穩定性提出了更高要求。

股息率與派息比例兩個指標的有效性明顯提升，板塊避險邏輯強化

通過對板塊走勢的分析，該行認為去年3季度以來，配置高速公路股核心邏輯重新回到了絕對收益和避險。而今年上半年個股走勢的演化，則是對這一結論的有利印證。

1.年初以來個股股價漲幅與派息比例明顯正相關

該行發現年初以來高速公路上市公司的股價漲幅與公司派息比例呈現較明顯的正相關性，例如今年以來漲幅前三的標的粵高速A、山東高速和皖通高速，派息比例連續多年分別穩定在70%、60%和60%。該行認為市場對高派息比例的追捧本質上是市場對高確定性的追求。當前高速公路板塊處於改擴建周期中，大額資本開支導致部分公司業績不確定性增大，一家企業能否維持穩定的派息金額及派息比例成為了企業現金流充裕程度的有效衡量指標。

由於市場對高派息企業給予股價層面長期的正反饋，路企的派息意願近年來持續增強，派息穩定性與可持續性在A股中較為領先。A股標的中，連續3年派息比例高於60%的高速公路公司有4家，連續3年高於50%的則共計8家，此外25年有4家公司派息比例較24年有明顯提升，行業派息比例提升的趨勢是比較明顯的。

2.去年三季度以來，重點上市公司股息率水平呈現逐漸拉平的趨勢

今年以來的板塊另一個比較有趣的變化是重點上市公司的股息率有逐漸拉平的趨勢。在25Q3之前，板塊重點公司的股息率水平長期存在差異，例如寧滬高速股息率較山東高速長期低一個點左右。但在25Q3之後，這種差距被快速抹平，幾家頭部高股息標的的股息率都向着4%-4.5%這一區間靠攏，股息率差異顯著收窄。

該行認為這可能是由於高速公路板塊的投資者中，機構投資者佔比持續提升，而當機構投資者以絕對收益或避險的邏輯對板塊進行配置時，對相關個股的股息率會有較為硬性的要求。不管實際的原因是否如此，可以確定的是去年Q3以來，股息率指標的重要性抬升。長期來看，上市公司的股息率水平與國債收益率的差值依舊是需要重點觀察的指標，在低利率環境下，能提供穩定高股息的標的依舊適合追求絕對收益的投資者進行配置。

投資建議：預計符合「高派息比例+低不確定性」特徵的路企會維持強勢

在個股配置上，該行預計符合「高派息比例+低不確定性」的公司在後續一段時間有望得到市場更多的重視。該行重點推薦皖通高速，其他相關標的包括粵高速A、山東高速、招商公路等派息比例較高的個股，以及派息金額穩定性強的寧滬高速。

風險提示：行業政策變化、宏觀經濟增速下滑，道路改擴建開支超預期，路網分流超預期等