全球流動性周期正在轉向，資產配置的黃金窗口或已關閉。

CrossBorder Capital創始人、流動性專家Michael Howell在7月19日的一場播客訪談中表示，追蹤全球流動性動能的核心指標已於去年四季度觸頂，此後持續減速。這意味着此前驅動股市上漲的流動性順風正在消退，若仍押注原有邏輯，將面臨越來越大的風險。

在Howell的資產輪動框架下，當前市場已進入"投機階段"——大宗商品強勢、收益率曲線熊市平坦化，兩者均與其模型高度吻合。他警告，大宗商品交易已運行12至15個月，按其周期圖譜判斷，這是晚周期特徵，而非早周期信號。

分析指出，對於仍重倉大宗商品的投資組合而言，Howell的框架意味着需要密切關注下一個切換節點——從大宗商品轉向現金，再轉向長久期國債，而非假設當前交易可以持續複利增長。

65個月周期：一條25年未曾修改的曲線

Howell的分析框架建立在一個核心工具之上：65個月的全球流動性周期。他於2000年首次用傅里葉分析法擬合這條曲線，此後從未重新估算過參數。

這一堅持並非固執，而是有獨立驗證支撐。據悉，"周期研究基金會"（Foundation for the Study of Cycles）將其數據獨立輸入自有算法，最終得出了完全相同的65個月周期數字，為這條曲線提供了跨機構的交叉驗證。

在數據基礎上，CrossBorder Capital目前追蹤約90個金融體系，每個國家收集約30個數據序列，並於九個月前將數據更新頻率提升至每日。

Howell在這一領域深耕逾三十年，其核心主張始終如一：貨幣流動先於經濟基本面和地緣政治，驅動市場價格。

Howell強調，他的判斷依據是流動性的變化率，而非絕對水平。在65個月周期上，動能於2022年底觸底，隨後回升，並於去年四季度達到峯值，此後開始減速。

這一區分至關重要。即便全球流動性的絕對規模仍處高位，動能的拐點本身就足以改變資產表現的相對排序。正是這個拐點，驅動了他的資產配置調整。

固定輪動序列：從股票到大宗商品，再到現金與長債

Howell將一套固定的資產輪動順序疊加在流動性周期之上：

• 流動性動能上升階段：股票領升；

• 周期頂部附近：大宗商品達到峯值；

• 動能回落階段：現金跑贏風險資產，風險資產波動率上升，但回報下降；

• 周期底部：長久期國債表現最佳。

按照這一序列，股票的最佳窗口出現在流動性動能上升期，而那個階段已經過去。當前所處的"投機階段"，大宗商品強勢與熊市平坦化的收益率曲線同步出現，與模型預測完全吻合。大宗商品交易已持續12至15個月，在Howell的框架中，這是晚周期而非早周期的典型特徵。

值得注意的是，Global Macro Investor (GMI) 的創始人兼首席執行官是Raoul Pal在其"Everything Code"框架中構建了相似的底層邏輯——全球流動性周期以相近頻率驅動所有風險資產，逆勢而為代價高昂。

然而兩人在操作層面存在關鍵分歧。Pal在貨幣貶值的長期敘事下，選擇結構性做多風險資產；而Howell的近期判斷是，流動性動能已經開始消退，當下並非加倉風險的時機。

用一句話概括：同一台引擎，Pal掛着高速檔，Howell已經在降檔。