隨着科技巨頭AI基礎設施投資熱潮持續，債券市場正在為這場燒錢競賽標出更高的價格。Meta最新一筆120億美元數據中心孖展顯示，投資者對AI相關債務的風險溢價正在明顯攀升，借貸成本較九個月前的上一筆交易大幅提高。

周五，據英國《金融時報》援引知情人士透露，這筆由貝萊德主導、用於德克薩斯州埃爾帕索市近1吉瓦數據中心項目的債券，初步討論階段的收益率已超過7%，部分投資者要求的風險溢價較Meta去年10月完成的"Hyperion"數據中心交易高出約0.4個百分點。知情人士補充稱，定價討論仍處於早期階段，最快將於下周一正式啓動發行，最終條款可能有所變化。

借貸成本上升折射出債券市場對AI孖展風險的日益警惕。與此同時，AI概念股近期遭遇大規模拋售，股票投資者對這一板塊繁榮能否持續的疑慮持續升溫，兩個市場的情緒形成共振。

借貸成本上升，市場為AI風險重新定價

此次孖展的成本壓力，在債券市場具有實質性意義。一位專注於投資級債務的信用投資者表示：當你發行數百億美元債券時，成本哪怕上升0.1個百分點，每年就會多出數千萬美元的利息支出，這在高評級市場中影響非常顯著。

作為參照，Meta上一筆"Hyperion"項目債券於去年10月以創紀錄規模完成270億美元發行，而與該項目掛鉤、通過名為"Beignet Investor"的特殊目的載體發行的債券，本周四已跌至面值的約96美分。

知情人士指出，此次上升的借貸成本，直接反映了貸款方對其AI敞口持續擴大的謹慎態度——在科技巨頭近幾個月掀起的借貸潮之後，這種謹慎情緒正在加劇。

特殊目的載體架構，科技公司保持表內"乾淨"

此次孖展延續了Meta上一筆交易的結構設計。債券將通過名為"Sopaipilla Investor"的特殊目的載體發行——名稱取自南美流行的油炸糕點，與上一筆以路易斯安那州特色甜點命名的"Beignet Investor"一脈相承。Sopaipilla將持有德克薩斯州項目80%的股權，Meta持有剩餘20%。

S&P分析師Viviane Gosselin表示，此次交易"幾乎是上一筆交易的翻版"。

通過項目實體而非公司主體舉債，已成為科技公司在AI軍備競賽中籌集資金、同時保持資產負債表整潔的主流方式。上月，Anthropic也通過一筆以GPU租約及Broadcom擔保為支撐的孖展方案，完成了350億美元的孖展。

結構設計穩健，但存在特定風險條款

在債券結構方面，Sopaipilla發行的債券將於2048年到期，以Meta從2028年起為期20年的租金支付作為擔保。Meta擁有每四年一次、共四次的續租選項，若提前退出則須支付高額違約金，為貸款方提供了較強保護。此外，Meta還承擔建設風險，負責承擔超出初始預算105%以上的超支費用。

不過，該結構也存在一定侷限：債券並無實物資產的直接質押。S&P在報告中指出，若項目遭遇嚴重意外事故導致延誤超過18個月，Meta可在不承擔任何違約金的情況下終止租約。

在評級方面，S&P將此次債券評定為A+，較Meta企業評級AA-低一檔。Gosselin表示："從我們的角度來看，這是一個非常穩健的結構。"惠譽和KBRA則將此次交易評定為AA-，與Meta企業評級持平。