文|聽筒Tech 楊林

北京時間7月23日凌晨，美股科技巨頭谷歌母公司Alphabet和特斯拉，幾乎同時交出了2026年第二季度成績單。

單看營收數字，兩家公司都堪稱「優等生」。

諸如，Alphabet二季度營收1197.96億美元，按年增長24%，連續第12個季度實現兩位數增長。谷歌雲更是飆升82%至248億美元，成為亮眼的增長點。

特斯拉也是「史上最強」，二季度營收282.36億美元，按年增長26%，創下三年來最高增速。

然而，資本並沒有為這兩份成績單喝彩。

財報發布後，谷歌盤後一度跌近5%，特斯拉盤後跌超4%。市場的焦慮，不止谷歌淨利潤水分巨大，抑或特斯拉在汽車價格戰漩渦中，持續被侵蝕毛利。

更重要的是，不管是谷歌還是特斯拉，AI投入正在以驚人的速度燒錢，讓兩家巨頭同步出現首次現金流轉負。

過去，資本願意容忍投入；但現在，市場開始警惕，海量的資本開支，到底什麼時候才能兌現穩定的盈利。

顯然，市場給出了一個更直接的命題，AI大躍進下，連全球最賺錢的科技巨頭，都開始扛不住了。

-01-雙雙「失血」

可以說，兩家都有光鮮的營收，但遮不住「內出血」。

先看谷歌。

1198億美元的季度營收，淨利潤1121億美元，按年暴增298%，單看這幾個數，谷歌這一季度的表現，可謂夯爆了。

但仔細一看，谷歌淨利潤的暴增，主要依靠約990億美元的股權投資收益撐着，包括主要持有Anthropic、SpaceX等公司的股權浮盈。

去掉這些「紙上富貴」，調整後，谷歌每股收益為2.85美元，低於此前華爾街預期的2.89美元。

讓市場更倒吸一口涼氣的，是現金流。

本季度，谷歌資本支出449.2億美元，按年幾乎翻了一倍。結果，這直接讓自由現金流直接變成了負59億美元。

這也是自谷歌上市以來，頭一回單季自由現金流轉負。簡單說，谷歌一個季度花掉的錢，比賺進來的還多出59億美元。

在財報電話會上，谷歌首席財務官阿什肯納齊不僅沒有安撫，反而「補了一刀」。他指出，谷歌預計全年資本支出指引剛上調到1950億至2050億美元，而且2027年還要「顯著」增加。

Investing.com分析師托馬斯·蒙泰羅這樣評價，「市場上最可靠的現金流創造者，現在支出超過了收入。」

為了填這個「坑」，谷歌甚至都出去「借錢」了。財報數據顯示，谷歌近期增發了496億美元股票，同時，又發了203億美元債券。 

再看特斯拉，處境就更擰巴了。

車賣爆了，錢卻沒賺到。

二季度，特斯拉交付了48萬輛，按年增長25%，創歷史新高。但歸屬於普通股股東的淨利潤只有11.14億美元，按年下滑了5%。調整後每股收益0.33美元，也比市場預期的0.51美元，整整低了35%。

利潤去哪了？答案之一是，被運營費喫掉了。

二季度，特斯拉運營費用按年飆升47%，達43.5億美元。這讓運營利潤率，從去年同期的4.1%直接變成了1.4%。CFO塔內賈還補了一句，這費用，今年往後只會更高。

一邊是暴漲的運營費，一邊是快速推高的資本支出。財報數據顯示，二季度特斯拉資本支出57.89億美元，按年暴增了142%。

這裏的花費，主要包括得州工廠的Dojo超算集群在擴建，Giga Texas的電池產線在鋪設，以及Robotaxi車隊在美國多個城市跑測試，Optimus機器人的量產線還在不斷返工和調試。

在電話會上，馬斯克罕見地倒了一次苦水，他表示，Optimus是特斯拉有史以來最難量產的玩意兒，「造車我們可以去外面買輪子、買後視鏡，但機器人沒有供應鏈。所有東西全得從零開始自己造。」

這也讓特斯拉二季度自由現金流，從一季度的正14.4億美元，直接變成負10.9億美元，也是兩年多來，特斯拉頭一回單季自由現金流轉負。

-02-奔赴AI「大躍進」

事實上，讓谷歌和特斯拉都陷入怪圈的，主要原因是，目前正在投入的AI或機器人行業，彷彿一個無底洞，導致賬上沒什麼餘糧。

谷歌是不折不扣的AI基建狂魔，投入也不是從今年開始的。

2023年，Alphabet的資本支出是323億美元。2024年，這個數字跳到了525億美元。到了2025年，谷歌全年資本支出飆升至914.5億美元，幾乎全部投向了AI基礎設施。

但這一切，跟2026年比起來都只是「開胃菜」。

今年2月，谷歌預計2026年資本支出為1750億至1850億美元。到了今年二季度，這個指引又被上調到了1950億-2050億美元。

錢都燒哪兒了？二季度，谷歌449億美元的資本支出，約60%砸向了服務器，40%砸向了數據中心和網絡設備。

此外，谷歌正在全球範圍內擴建數據中心、批量採購TPU和英偉達加速芯片、搭建Gemini訓練集群，擴充Virgo超算網絡。

現在，Gemini模型API每分鐘能處理220億個Token；Gemini App月活用戶達到9.5億；雲業務積壓訂單突破5140億美元。但這些成果距離變成真金白銀的利潤，還有相當長的路。

面對分析師追問的「啥時候能回本」，谷歌CEO皮查伊也承認，「回報尚處於早期。」

再來看特斯拉。

事實上，如果說谷歌的AI大躍進是「廣撒網」，那特斯拉就是在「賭命」。 

2025年，特斯拉全年營收首次下滑，汽車業務天花板越來越近，馬斯克決定轉向「物理世界AI公司」。2026年初，馬斯克直接宣佈，未來以AI和機器人為核心業務重心，不再追求更大的汽車銷售規模。

為撕開AI增長的口子，早在公司宣佈調整之前，2024年特斯拉就在AI領域投了約100億美元，2025年約85億美元，到了2026年，這個數字直接被拉到超過250億美元，幾乎是2025年的三倍。

而這250億美元，將近有200億美元直接劃給了AI相關項目，包括Dojo算力、數據中心、Robotaxi自動駕駛出租車、Optimus人形機器人。

到了2026年二季度，特斯拉資本支出為57.89億美元，按年暴增142%。電話會上，馬斯克重申了今年資本支出預計超250億美元，未來兩至三年還將持續增長。

同時，為了支撐這場豪賭，特斯拉正在尋求建立高達300億美元的債務孖展額度。

但問題在於，投入在狂奔，回報還在路上。

這基於一些現實。諸如，Robotaxi服務目前在奧斯汀、達拉斯、休斯頓運營，車隊規模不到Waymo的零頭；Optimus連量產線都在返工調試。

雖然，FSD活躍訂閱量約150萬，按年增長了56%，但這點收入，跟AI資本支出相比，簡直杯水車薪。

特斯拉CFO塔內賈坦言，公司正處於「大規模投資周期」中。而摩根士丹利分析師說得客氣，但也更直白，「資本支出翻倍、自由現金流轉負，投資者盯的是這筆錢，到底能不能加固特斯拉的AI護城河。」

整體來看，不管是谷歌還是特斯拉，都選擇了不同的AI路徑。但殊途同歸的是，這場AI投入的躍進，共識已經無比強烈，且燒錢速度，也清晰可見。

-03-贏家通喫，還是集體透支？

市場的感覺也越來越強烈，在這個AI集體奔跑的時代，行業是否正在製造一場集體性的財務幻覺？

谷歌、特斯拉之外，將視線拉回國內，同樣的劇本也在上演。

公開的資料顯示，字節跳動正在討論將2026年資本開支提升至最高700億美元，資金全部砸向數據中心和AI算力基礎設施。

還有報道提及，為了給「軍備競賽」補充彈藥，字節正在與多家銀行洽談新增約200億美元的離岸貸款。

阿里方面，CEO吳泳銘曾明確表示，面向未來五年，AI基建投入資金會「遠遠超過」此前提出的三年3800億元規劃。但代價是，僅在2026財年第四季度，阿里經營虧損8.48億元，自由現金流為流出173億元。

騰訊方面，2026年一季度，騰訊AI相關資本開支高達370億元，創單季新高，預計全年AI開支約900億-1000億元。與此同時，美銀證券也將騰訊2026年資本開支預測上調至1850億元。 

全行業都在狂奔，但資本的耐心，卻在遞減。

Investing.com分析師直接表示，「只要營收持續增長，投資者還能忍。但資本成本是現實的，每個季度的容錯空間都在縮小。」

華爾街的分歧也越來越大。

BCA Research首席經濟學家彼得·貝雷津認為，美股正處於「盈利泡沫」階段，芯片銷售會直接增加供應商收入和利潤，而云計算企業購買芯片通常作為資本開支處理，因此財報利潤增長可能高於實際現金流改善。

對於市場的分化，諸多分析認為，行業「耐心不足」，主要原因在於，過去市場願意為「顛覆性創新」買單，容忍度極高。但2026年的今天，高利率環境沒根本改變，錢依然很貴。

一個最直接的表現就是，資本快速作出了反應。

財報發出後，谷歌盤後跌近5%，特斯拉盤後跌超4%，投資者直接表達了對「增支不增現」的擔憂。

更耐人尋味的是，在谷歌和特斯拉財報發布不久後，DeepSeek創始人梁文鋒此前一次長達4小時的投資人會議內容在業內流傳，他在會上反覆強調一個詞，剋制。

梁文鋒的說法是，「剋制是一種戰略」。他這樣解釋，「我毫不懷疑AGI會有非常大的商業價值。在這個基礎上，我優先考慮的不是多拿份額，而是增加做成的概率。你越剋制，就越有可能做成這件事。」

在梁文鋒的思考框架中，AGI市場空間足夠廣闊，短期流量、訂單、細分賽道紅利只是 「芝麻」，攻克通用人工智能纔是終極目標。

但是，盲目鋪開多條戰線、追逐各類風口，只會分散算力、人才與資金資源。

因此，深度求索取捨了視頻生成、消費級超級App等賽道，收攏全部資源聚焦AGI主線，拒絕陷入全面開戰的資金消耗戰。

一邊是全球科技巨頭和國內大廠不惜消耗自有現金流，開啓無上限的AI資本競賽，追求搶佔短期賽道份額；另一邊是AI創業者，信奉 「剋制哲學」，主動做減法，把提升終極目標的成功率放在首位。

事實上，這兩種路徑都沒有絕對對錯，卻拋出這樣一個命題，AI終局競賽，究竟是依靠持續不斷地資金投入堆出領先優勢，還是依靠極致聚焦、避開無序消耗，穩步抵達終點？ 

AI確實是未來，但可以肯定的是，如果這場燒錢遊戲的終局，是以巨頭們的集體財務透支為代價，那等潮水退了，扛不住的，將遠不止谷歌和特斯拉。