金吾財訊 | 每年踏入7月下旬至8月初，市場除了迎來企業業績公布高峯期外，亦往往是多項重要金孖展產進入季節性轉折的時間窗口。若從過去近二十年的周期韻律（Seasonality）觀察，不少資產均會在這段時間開始展現較一致的走勢特徵，其中較值得留意的包括：（一）標普500波幅指數（VIX，俗稱「恐慌指數」）；（二）黃金；以及（三）美匯指數。值得補充的是，三者雖屬不同類別的金孖展產，但其季節性變化卻往往在每年同期出現共振現象，背後或反映市場風險偏好及資金配置的周期性轉變。究竟這三項資產的季節性特徵有何共通之處？又會否為未來數月的市場走勢帶來一些啓示？首先，是VIX指數的周期表現。市場一直流傳一句投資格言：「Sell in May and Go Away」，意思是每年5月至10月期間，美股整體表現往往較11月至翌年4月遜色。然而，若從市場波幅而非股價表現的角度觀察，其季節性特徵或許更值得投資者關注。根據VIX指數過去二十年的全年平均走勢可見，VIX通常於7月下旬附近處於全年相對低位，其後逐步回升，並反覆向上延續至10月中旬左右（圖1）。即使只統計1990年至2022年間的美國中期選舉年（即與今年相同的選舉周期），所得出的季節性規律亦大致一致。

圖1：過去20年VIX全年平均走勢由於VIX與標普500指數長期呈負相關關係，意味若上述季節性規律今年再次重現，未來數月市場波幅有機會逐步擴大，而美股亦可能面臨較大的調整壓力。第二，是黃金的季節性表現。無論觀察現貨黃金，還是黃金ETF過去約二十年的全年平均走勢，均可發現金價整體維持長期向上的趨勢。不過，在每年3月和4月中旬至6月期間，金價往往會經歷一段反覆整固、甚至階段性回調；待踏入7月後，走勢便逐步改善，並於7月下旬突破前期高位，其後升勢一般可延續至年底（圖2）。

圖2：過去20年黃金ETF（GLD）全年平均走勢今年的情況亦與上述季節性特徵頗為相似。雖然金價近期仍於每盎司4,000美元附近反覆整固，但始終未有跌穿前期低位，反映調整壓力已有所紓緩，市場承接力仍然穩健。若歷史季節性規律再次發揮作用，金價理論上有望於本月底至8月期間重新展開升勢。第三，是美匯指數的周期變化。回顧美匯指數（或相關ETF）過去十八年的平均走勢，可見由年初至7月底，美元大多維持區間上落，整體缺乏明確方向（圖3）。然而，踏入8月初後，美元往往開始展現較明顯的升勢，並持續至11月下旬，平均累積升幅接近3%；其後約一個半月，走勢纔再度出現回吐。

圖3：過去20年美匯指數ETF（UUP）全年平均走勢換言之，8月至11月一直是美元全年表現相對較強的時段之一。若將上述三項資產放在一起觀察，不難發現一個值得留意的現象：按照過去近二十年的周期韻律，VIX、黃金及美元均有機會於未來數周陸續步入各自的季節性上升周期。三者之間其實亦存在一定的內在聯繫。假如VIX如歷史規律般開始攀升，反映市場避險情緒逐步升溫，股市波幅增加，部分資金或會流向黃金等傳統避險資產；另一方面，在市場風險偏好下降的環境下，美元亦往往因避險需求及流動性優勢而受到資金追捧。因此，若未來數月市場波動進一步增加，黃金及美元同步走強，亦具有一定的歷史依據。當然，季節性分析並非預言，更不代表市場必然依照歷史軌跡發展。貨幣政策、經濟數據、企業盈利、地緣政治，以及其他突發事件，均有可能改變市場原有節奏。因此，周期韻律只能作為分析框架之一，而非單一的投資依據。然而，市場每年均會受到資金配置、企業業績、投資者心理，以及機構投資者季節性資產配置等因素影響，因此部分季節性規律得以長期存在。對投資者而言，若能將這些歷史韻律與宏觀基本面、資金流向及技術走勢結合分析，相信更有助掌握未來數月市場可能出現的風險與機遇。

【團隊簡介】財智坊從事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；擅長程序買賣，並透過金融市場（大）數據，編制不同大市指標、圖表，甚至進行回溯測試等，尋找價格表現（price action）隱藏投資的訊息，從而掌握投資市場發展大形勢，發掘一些投資啓示和機遇。