智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，展望下半年，證券市場重拾上行趨勢、中樞穩步抬升應為大概率事件。受益於股權投資收益貢獻業績彈性，疊加固收「資產荒」延續、利率震盪下行，券商業績有望保持高增。當前低估值、低持倉與高增長業績之間存在顯著錯配，板塊估值性價比突出，建議重視這一配置窗口。
招商證券主要觀點如下：
2026H1回顧：權益風格極化，債市總體走強
權益方面，二季度以來在產業趨勢、高頻數據和業績驗證下AI鏈引領，科技板塊迅速走強，上半年創業板指累計上漲35.6%、顯著跑贏滬深300和上證指數。固收方面，在資金面整體寬鬆及「資產荒」邏輯迴歸的支撐下，中證全債走勢相對強勁，上半年累計上漲2.2%。市場交投情緒高漲，上半年市場日均股基成交額為3.24萬億，按年+101%;日均兩融餘額升至2.75萬億，按年+49%。
業績概覽：景氣提振板塊業績，但內部分化顯著
1Q2642家上市券商實現營業收入1511億，按年+31%，按月+15%;扣非淨利潤為595億，按年+39%，按月+36%。降本仍為成本端主旋律，1Q2642家上市券商管理費率為47.2%，按年-4.7pct，按月-6.0pct。ROE表現分化顯著，客需業務驅動下，頭部公司保持ROE增長和有序擴表，中信建投、中信證券、中金公司和廣發證券引領行業;中小券商表現迥異，長江證券、方正證券ROE躋身行業前列，亦有天風證券受自營拖累、ROE排名不高。
籌碼情況：籌碼出清，輕裝上陣
通過中證金這一窄口徑觀測重要機構投資者持倉情況，截至2026年3月末，中證金持有上市證券公司股權市值達194億，持倉主要集中在前十大券商。伴隨機構籌碼出清，市場對板塊業績與估值嚴重錯配的共識逐漸凝聚，資金逐步迴流至板塊概率較大。觀察來看，從6月中旬起，證券II企穩反轉，上行斜率明顯大於上證指數，而同期同為機構重倉的保險板塊走勢較為疲軟，兩者分化或在一定程度上印證了板塊籌碼出清已基本完成，資金迴流正在進行。
行業趨勢：科技牽引，國際深化，財富蓄勢
1)科技金融牽引，大投行迎蝶變：本輪資本市場孖展端改革以「雙創板」改革為重點攻堅方向。在此背景下，投行競爭從原始「承攬-承做-承銷」業務能力對比走向「行業理解-標的篩選-資金運用-估值定價-分銷水平」全方位綜合能力比拼。而伴隨科技行情極致演繹，券商另類子和私募子產生的投資收益已經成為券商利潤的重要增長點。2)國際業務深化，抬升ROE中樞：伴隨中資企業加速全球佈局、境內外利率深度倒掛、全球權益市場掀起科技熱潮，跨境投行、金融投資和財富管理共同支撐券商國際業務發展。考慮到跨境投行業務面臨顯著的高基數壓力、跨境財富管理受制於供給端緊約束，跨境投資業務憑藉需求端持續火熱與供給端約束相對寬鬆，或成為年內國際業務收入最大的增長點，亦是支撐國際業務高槓杆運營與高ROE的核心所在。3)存款搬家滲透，財管蓄勢待發：低利率時代到來，房產投資屬性消退，資金亟需新的資產載體。不同於上一輪上漲行情中大衆富裕客群作為存款搬家主力、增持公募基金產品，本輪上漲行情中存款搬家主力更多為高淨值群體，一方面，當市場風格極致演繹、場外衍生品工具品種和規模相對受限，作為市場為數不多的槓桿工具，孖展成為高風偏客群增厚收益的首選;另一方面，私募基金則憑藉策略靈活性、倉位自由度、絕對收益導向和規模管理彈性，以顯著優於公募基金的收益率水平，成為風險偏好相對適中、追求超額收益客群增厚收益的主要抓手。
行業格局：併購重組加速推進，一流投行競爭白熱化
同一實控人下券商牌照加速整合，2025年末以來，中央匯金推動中金公司吸收合併東興證券和信達證券，上海國資委推動東方證券吸收合併上海證券，以及江蘇國資委推動東吳證券跨市收購東海證券，三者均具備鮮明的行政主導特徵。此外，一流投行競爭逐漸白熱化。伴隨「國君+海通」初步實現「1+1>1」的整合效果、中金「三合一」進入實質性監管受理階段，預計中信證券、國泰海通和中金公司已基本鎖定行業前三的席位。廣發證券與華泰證券作為第二梯隊的領跑者，在資本實力、業務創新與國際佈局方面持續發力;而招商證券、申萬宏源、中國銀河、中信建投和國信證券之間，何者能夠率先突圍尚有待觀察。
2026H2展望
7月以來，上證指數顯著回調並觸及3741的低點，兩融餘額減少3122億;在此背景下，監管重啓穩市機制，展示全力維護市場穩定運行的堅定決心。在監管呵護二級市場的背景下，針對一級市場的調節舉措預計不會缺位，資金需求端彈性相對充足，資金供給保持穩定，預計下半年市場資金面供需關係將維持相對平衡態勢。往後看，該行認為，市場重拾上行趨勢、中樞穩步抬升應為大概率事件。
投資建議
考慮年內權益市場景氣度持續、股權投資收益提供業績彈性，固收「資產荒」持續、利率震盪下行，券商板塊業績有望高增，預計2026年行業實現總營收6746億，按年+25%，實現淨利潤2766億，按年+26%。截至2026年7月22日，券商板塊PB為1.32倍，處於近5年來34.7%分位點處;26Q1機構持倉僅0.52%，顯著低於標配3.25%。當前低估值、低持倉與高增長業績之間存在顯著錯配，板塊估值性價比突出，建議重視這一配置窗口。個股推薦上，短期期待科創投行敘事的持續兌現、中長期看好國際發展抬升ROE中樞和財富管理「奇點時刻」到來，推薦廣發證券、國泰海通、中信證券和中金公司。
風險提示：市場長期低迷不振，政策效果不及預期，政策邊際收緊，流動性收緊，業務費率持續下滑等。