隨着全球AI浪潮的迅猛推進，過去大半年裏，資本市場的狂歡似乎全被算力芯片、雲端基礎設施與硬件巨頭所獨佔，而傳統軟件板塊卻因AI替代效應的擔憂遭遇了估值擠壓與資金冷落。
然而，華爾街投行巨頭摩根士丹利最新發布的重磅研報卻給市場打下了一劑強心針：
市場對軟件產業的悲觀看法已經嚴重過頭，軟件企業的長期競爭力與商業模式依然極具吸引力！
在大摩分析師 Adam Wood 看來，近期市場資金向芯片（如英偉達）、網絡安全及雲端基礎設施領域的超高度集中，導致市場形成了一種扭曲的悲觀共識—認為軟件公司只是AI時代的被顛覆者或過渡產物。
然而，這種看法忽略了軟件行業的底層商業邏輯。
大摩指出，雖然硬件與基礎設施是AI爆發的鋪路石，但AI價值的終局必定是在應用層與軟件端實現大規模商業化變現；軟件企業所擁有的訂閱制現金流、極高的客戶黏性以及龐大的用戶數據資產，依然是其最堅固的商業壁壘。
那如何篩選真正的AI贏家？
為了幫助投資者在迷霧中釐清主線，Adam Wood 在報告中首次提出了 「Moat & Journey」（護城河與AI發展歷程） 的二維分析框架：
企業競爭護城河（Moat）：評估企業是否擁有不可替代的數據壁壘、極高的切換成本以及強大的網絡效應。
AI發展歷程（Journey）：評估企業將生成式AI技術融入現有產品線、推出AI Agent（智能體）並實現流量變現的實際落地推進速度。
基於這一框架，大摩認為，擁有深厚護城河且能夠順暢跨越AI演進周期的軟件巨頭，不僅不會被AI淘汰，反而能借力AI顯著抬升單用戶平均收入（ARPU）與市場份額。
在具體的擇股邏輯上，大摩維持對整個軟件產業具吸引力的總體評價，並極其明確地點名了8家在AI時代最具信心的超配標的：
生態與平台巨頭：微軟（Microsoft）、ServiceNow
網絡安全與基礎設施保障：Palo Alto Networks 、CrowdStrike、Cloudflare
垂直場景賦能者：Shopify
不過，需要提醒的是，目前正處在財報期，不排除投行有目的地喊話，以滿足一些提前押注財報的資金的特殊要求，雖然大摩是國際級大投行，但投資者依然需要認真甄別，獨立思考！