來源：資事堂

　　作者 |資文

　　編輯 | 袁暢

　　在中國資產管理行業，範華是一個「獨樹一幟」的存在。

　　保送北大數學系，獲得哥倫比亞大學金融學博士，出任高盛全球風險模型部主管，任職中投公司資產配置部總監，出任招銀理財首席權益投資官——這些標籤中的任何一個，都足以構成一份亮眼的簡歷。但當它們同時出現在一個人身上，便勾勒出一條橫跨海外與國內金融業，縱貫前中後台，兼具全球視野與本土實踐經驗的獨特職業軌跡。

　　2022年9月，範華加入全球最大資管機構貝萊德，出任其在華合資理財公司貝萊德建信理財的總經理；2024年升任貝萊德中國區負責人兼貝萊德基金董事長。她接掌時，貝萊德的中國公募業務正經歷陣痛。成立五年來，貝萊德基金的公募規模在2026年6月底已達近120億，在六家2020年後新設的外資獨資公募中穩居第一梯隊。

　　在一個盛夏的午後，範華與《華爾街見聞》深度對話，講述了她從業一路而來的積累與體會，她對收益和風險的辯證理解，對資管行業發展本源的認知，對銀行理財和公募基金的經營戰略差異化的理解，以及對貝萊德中國未來業務的構想和藍圖等。

　　01

　　從學術到金融，見證風險管理的底層邏輯

　　問：回頭看您的職業生涯，從北大數學系到哥倫比亞金融專業，再到高盛，這是怎樣一步步走過來的？

　　範華：我中學時其實就想學經濟方面的東西，但當時有人建議我先打好數學基礎。所以我先去了北大數學系，後來我又去了哥倫比亞大學的統計系，但很快就發現金融更接近我的理想，所以很快轉到哥大商學院讀完了金融博士。

　　1998年畢業後，我加盟了高盛，在風險管理部門。當時高盛在行業裏各方面都比較領先，尤其是衍生品業務，需要很多複雜模型，也需要很多數學和金融複合背景的人。

　　我剛進高盛時就遇到了長期資本管理公司（LTCM）那場危機。長期資本管理公司的幾個創始人本身就是學術界的大拿，但依然無法避免危機發生。

　　問：在高盛，你具體負責哪方面工作？

　　範華：我在高盛一開始主要負責衍生品的模型風險，先管紐約團隊，後來參與整個高盛的風險模型的建設和執行。那段經歷讓我印象最深的是兩點：

　　第一，高盛這樣的機構的資產簿非常複雜，各類衍生品都會參與，交易和風控要同步跟上；

　　第二，高盛的風險管理文化非常強，技術手段和系統也非常優秀，學術和金融實踐的交融非常緊密，這對做好風控工作非常重要。

　　02

　　風險管理的核心是「規避」不想要的風險

　　問：高盛被外界公認為華爾街風控最強的機構之一，您認為一家金融機構「風控」做的好的原因是什麼？

　　範華：我更傾向於用「風險管理」這個詞。因為不論是在投資銀行，還是資產管理，核心並不是簡單的把風險降到最低，而是要管理風險、規避不想要的風險。

　　資產管理業務一定要承擔能夠承擔的風險，去獲取想要的收益。如果一點風險都不承擔，就不可能獲得收益。

　　高盛的經歷讓我比較早地理解到，風險管理不是說不冒險，而是你要知道自己在承擔什麼風險，哪些風險是你願意承擔的，哪些風險是你不應該承擔的。

　　問：你在華爾街親歷了次貸危機的前半程，從中獲取了怎樣的經驗？

　　範華：次貸危機的發生是有原因。美國當時經歷了一個地產非常蓬勃的階段。最開始時房貸本身是賺錢的，後來金融業開始信用下沉，通過各種方法把貸款發給一些可能並不一定還得起的人。這些貸款再通過金融衍生品被層層打包、分層，轉售，導致整個風險在行業裏不斷放大。

　　這些潛藏的風險，在市場一朝反轉後，觸發了結構性產品的一系列機制並導致了市場上連鎖反應，最後變成系統性的金融問題。

　　這是一個非常重要的警醒，在金融行業裏，哪怕你「躲「過了前面很多風險，一旦系統性風險來了，沒有做好良好風險管理的產品和機構很難獨善其身。

　　所以，對風險的認知和管理，在任何時候都不可以忽視。

　　03

　　資產配置是資管的核心工作

　　問：2007年您回國後加盟了中投公司，這期間您有哪些收穫？

　　範華：我回國本來是準備去參與高盛和工行合資的券商項目。但2008年金融危機來了，這期間我被借調去了中投，此後又加盟了中投公司。

　　中投公司是2007年正式成立的，這是中國首個主權基金，初期從團隊到制度都處於探索階段。

　　但中投公司有一個很大的優勢：它有很大的資金規模和影響力。全球最優秀的機構都會願意來交流，同時中投公司也會派很多人去海外的主權基金調研交流學習，這些經歷讓當時的團隊對大型長期資金如何運作有了很深入的理解。

　　我很幸運的參與了這樣一個開放、透明的交流過程，也參與了資產配置框架的搭建（任職資產配置部總監），為幾千億美元規模的資金設定資產配置「標尺」，並推動執行。

　　我後來又在一線的固收和絕對收益部門任職，直接負責具體的投資工作。也是在中投公司期間，我正式從風險管理和中後台進入到投資的前台業務。

　　問：外界認為，中投的長期資產配置是非常成功的，這個資產配置的框架是怎麼搭建出來的？

　　範華：對中投這樣資金體量的主權基金來說，資產配置工作是核心的環節。對這種體量的國家主權機構而言，最重要的是搭好一個長期的戰略資產配置框架，能夠推動資產長期、理性的佈局和配置。

　　當時，我們參考了海外主權基金、養老金的經驗，也結合國情制定了一個較為長期、系統的大類資產配置方案，整體思路和全球通行的主權基金的「股債結構」的長期組合思路較為接近。

　　另一個非常重要的環節是考覈周期。當時，我們把考覈設定為長期的滾動考覈，這對於長期資金非常關鍵。因為長期資本要能承受短期波動，才能拿到長期收益。

　　問：長期資金似乎都要忍受短期的波動？

　　範華：對。國家主權基金的體量通常很大，它不太可能做很多短差，所以應該按照大機構的資產配置邏輯去走。

　　大機構的資產配置邏輯，就是圍繞戰略配置目標做大的配置，適時的做「再平衡」，在股票跌得比較多時，通過再平衡在低點買入；股票漲得很多時，賣出一部分股票去買其他資產。這是一個必須完成的紀律性的過程。

　　如果你不能忍受短期波動，考覈周期太短，那你持有的資金可能會因為反覆的進進出出，而拿不到長期收益。

　　問：那戰術資產配置呢？很多機構會非常強調戰術配置和波段的重要性。

　　範華：戰術配置的成功率會相對比較低，所以一般給它的風險預算不會很高。當然，投資團隊總會積極尋找階段性機會，只要控制在合理範圍內就可以。

　　海外養老金、主權基金等大機構，一般不會做非常極端的戰術比例調整。因為很多事件的影響可能是幾個月、一兩年，但你的投資周期可能是10年、20年。背後還是要相信長期科技進步和經濟增長。

　　問：再平衡在危機中往往很難執行？

　　範華：是的。如果遇到危機爆發時，我們臨時來討論再平衡，就會涉及「是不是低點加倉」的判斷問題——這是非常難的。因為一旦遇到危機，大家都會覺得市場可能還會更低。

　　所以，很多長線機構的經驗是：再平衡政策最好提前制定，在市場相對平穩的時候就定好。如果股票跌到某個程度，就自動加倉。如果等到危機發生時再討論，很難討論清楚。

　　04

　　親歷銀行理財從資產池時代走向「淨值化」

　　問：從中投到招銀理財，工作內容和性質有了什麼不同？

　　範華：中投裏我做過很多崗位。比如，資產配置部的工作有點像「參謀部」，既是資產配置框架的制定者，也是投委會的祕書處，參與協調和落實投委會的一些工作。

　　到了招銀理財，我就變成了資產管理者。當時隨着資管新規落地，銀行理財行業的資產池業務逐步壓降，產品和資產開始一一對應，這就是銀行理財市場的資產淨值化過程。

　　這個過程意味着，我們的每一個理財產品都要跟客戶說清楚「定義」：我們是相對收益目標，還是絕對收益目標？如果是絕對收益，會配置哪些資產？

　　另外，銀行理財客戶的風險偏好相對較低，所以產品的管理過程中對於回撤要有更多關注。

　　回頭看，這些安排對當時業務的開展很重要。

　　問：您在招銀理財負責含權產品，對於理財客戶來說，含權產品是不是較難接受？

　　範華：是的。但我經常舉一個例子：股債品種之間有時候是有「蹺蹺板效應的」。一個組合裏如果稍微加入一點股票，不一定增加風險，從波動率角度看，反而可能平滑波動。

　　所以「含權產品」並不天然意味着更高風險。

　　當然，股票比例高了以後，股票波動會帶動組合整體的波動增加，但在沒有股票的組合裏稍微加入一點權益資產，可能會因為組合的分散化效果，讓理財產品呈現更好的風險收益特徵。

　　05

　　執掌貝萊德建信理財：

　　理解全球體系，結合本土現實

　　問：2022年後，您到貝萊德建信理財任職總經理，一開始面臨的挑戰是什麼？

　　範華：貝萊德建信理財是一家合資理財機構，所以，他們希望能有既了解中國理財市場，又理解海外機構文化和資產管理體系的人來加盟。

　　來到這裏之後，我發現過去的很多經驗都能用上。無論是學術背景，高盛時期的模型定價和風險管理，還是中投時期學到的全球資產配置、長期資金管理經驗，在貝萊德建信都能發揮作用。

　　但挑戰也很大。高盛是大型賣方機構，中投是國家主權基金，招銀理財是國內大型銀行理財子公司，而貝萊德建信理財當時是一家很小的合資理財公司，要從零開始創業，並且這個創業過程既要理解海外全球最大資管公司的體系，又要結合中國理財市場的現實。

　　問：貝萊德建信一開始為什麼偏多發行低風險產品？

　　範華：一個重要原因是行業規則和市場現實。當時風險等級在R3以上的產品，面臨銷售流程複雜、銷售難度比較大的現實。市場上R3及以上產品規模佔總規模的比例也在逐年下降。

　　當時我們考慮，如果一家公司要先活下來，還是要做一些傳統理財產品，比如封閉式固收、短債類產品等，把基礎打好。

　　同時，我們也會做一些有特色的產品，比如美元產品、養老產品、多資產產品。這些特色產品在相關市場機會來了以後，可以展示出更好的表現。

　　未來我們也希望推進一些」固收+」、多資產，包括能夠投向海外資產的全天候配置類產品，體現出我們的差異化能力。

　　問：貝萊德建信的養老理財產品，整體表現在市場內非常突出，最初是怎麼設計出來的？

　　範華：在首批養老理財試點產品裏，貝萊德建信的產品和市場上其他產品不太一樣。作為外資機構，非標等並不是我們的長項，所以我們更多的還是按照資產配置的本質規律，依靠對股票、債券等標準化資產的管理來獲取收益。

　　當時，根據規則要求，相關產品應該是一個股票策略加國債的組合，而且國債用的是長債。但考慮到當時的具體情況，我們做了一個突破，把產品設計成了10年期產品，這樣可以讓我們的預期收益率更有競爭力一些。這應該是市場上比較早的10年期養老理財產品。

　　我們對相關產品的管理，也完全基於長期的市場化的視野出發，通過長期持有股票和債券，獲取相應收益。回頭看，過去幾年利率下行，長債表現較好；股票市場也經歷了一個調整周期後重新上行。現在看，這個產品業績還是不錯的，波動可能相對大一些，但中長期回報基本實現了我們的預期。

　　06

　　優化公募基金定位：在優勢領域做差異化發展

　　問：後來您成為貝萊德中國區負責人，也開始參與貝萊德基金的管理，這與之前的工作有什麼不同？

　　範華：公募基金運營管理的挑戰，比銀行理財機構會更大。

　　全國理財市場規模和公募基金規模差不多大，但銀行理財機構大概是30家機構，而公募持牌機構超過160家，也就是說公募機構的數量更多，行業競爭更加激烈，產品同質化也更明顯。

　　在產品創設方面，公募行業裏的創新產品需要逐個審批，部分容易做大規模的產品，已經不太容易獲批。另外，作為新基金公司，缺少長期業績記錄，在進入機構投資名錄上也會有點喫虧。

　　問：貝萊德基金如何找到自己的特色發展之路？

　　範華：我們首先還是要看自己的優勢在哪裏，這也是我們如今把更多精力放在系統化投資上的原因。

　　貝萊德集團的海外系統化投資團隊有長期的積累，有成熟的量化方法，也有另類數據優勢（貝萊德全球每年購買另類數據的開支達到數千萬美元）。數據的優勢，經驗的優勢，在系統化投資裏是很重要的，這對後來者是比較高的門檻。

　　我們希望把海外比較成熟的系統化投資策略引入中國。不只是主動量化，未來一些主動基本面策略背後也可能用到系統化投資引擎，發揮貝萊德的系統化優勢。

　　另一方面，對於中國市場有獨到要求的一些產品，比如綠色債券產品，我們也認真對待。我們會根據國內市場的綠色債券標準、客戶的預期，債券指數基金的成熟管理方式來處理投資。順應本土化的客戶需求，來完成綠色債券產品的管理。

　　07

　　貝萊德人才觀：

　　團隊協作、文化認同、創業精神

　　問：貝萊德中國在人才選拔上有什麼標準？

　　範華：貝萊德整體文化和一些優秀機構類似，追求卓越，也強調團隊精神。我們有一個說法叫「One BlackRock」。意思是，團隊成員深度協同，共同奮進。

　　選拔人才時，專業能力肯定是基礎。但在這個基礎上，我們很看重是否認同貝萊德文化，是否有團隊精神。資管行業並不是單打獨鬥，再強的個人也要能和團隊協作，良好的溝通能力和團隊合作精神非常重要。

　　貝萊德非常重視員工職業發展。公司重視員工的成長，公司有內部流動機制，也會鼓勵員工在本職工作之外承擔一些更復雜、更廣維度的任務。雖然貝萊德未必是市場上薪酬最高的機構，但它的平台力量很強。

　　貝萊德倡導平等、尊重的內部文化。公司關注員工的工作和生活的平衡性（work-life balance）。在貝萊德工作不需要打卡，如果員工有一些特殊需求，在能完成領導安排的工作前提下，我們的工作安排也可以有一定的靈活性。

　　問：您期待當下貝萊德中國的團隊具備什麼特點？

　　範華：這兩年我們非常強調創業精神。貝萊德在全球有很大的規模，但在中國，我們還是初創公司，國內市場的變化很快，我們的節奏不能慢，否則沒有競爭力。

　　我們鼓勵員工要有創業意識，要有解決問題的意識，遇到挑戰不是簡單說「這個不行、做不了」，而是積極地推進問題解決。在和海外對接時，也要積極推動海外資源和中國市場的需要匹配，和中國市場的節奏匹配。

　　我們相信，隨着貝萊德中國的不斷發展，本土團隊能夠獲得的海外支持會越來越多，本土團隊和海外經驗發生的「化學反應」也會越來越多。

　　問：外資資管機構進入中國，往往會面臨吸收國際經驗和適應本土市場的雙重挑戰，貝萊德中國如何平衡全球經驗和本土需求？

　　範華：過去幾年，貝萊德做了很多本土化方面的工作。比如，公司剛成立時，對英文的要求比較高，後來隨着公司逐步成熟，我們新招人才時，會把英文要求放低一些，更強調其在本土市場的能力。我們這幾年引入了很多在國內做得非常優秀的人才，這讓我們對本土客戶、本土渠道、本土運營模式的理解加深了很多。

　　現在我們對國內市場已經比較了解。在這個基礎上，要進一步去發揮貝萊德全球的優勢。充分發揮這方面優勢，克服國內市場產品過度同質化的現狀，為我們的發展找到更多動力。

　　另外，現在國內利率較低，大家對全球配置的需求也在增加。作為海外大型資管機構，我們能提供全球視野、海外觀點和多元資產策略，這也是我們差異化能力所在。

　　08

　　全球投資時代：

　　希望成為中國客戶的全球配置首選

　　問：全球投資時代，貝萊德中國在中國資管市場的國際化趨勢裏能承擔怎樣的角色？

　　範華：我們之前提過，國際化有China to Global（出海），Global to China（入境）兩個不同的方向。

　　China to Global這個方向。雖然受到一些額度和產品審批方面的限制，但我們相信大的趨勢是，中國客戶出於分散化投資的需求，會逐步希望做更多的全球配置，這個市場會慢慢地成長。

　　Global to China方向，2024年「9·24」以來，中國股市出現了慢牛行情，收益率有提升。和海外市場相比，中國資產估值相對合理。海外投資者也逐漸看到中國不僅有白酒、新能源，在科技、AI、製造業、機器人等領域也有實力。從資產配置角度看，海外投資者也會有提升中國資產在全球組合中的期待。在這個方面，我們也會認真做好準備。

　　問：未來三到五年，您希望貝萊德在中國市場能成為怎樣的一家機構？

　　範華：我們希望貝萊德中國能夠成為中國客戶全球資產配置的首選。

　　一方面，我們背靠全球最大的資產管理集團，貝萊德集團能提供的全球資產、策略和產品非常豐富，可以給予中國客戶很廣泛的選擇。

　　另一方面，貝萊德的中國團隊有很多既有全球視野、又有本土經驗的人才。我們也希望通過把這兩者優勢結合起來，能把全球更多的資產和成熟策略帶到中國，讓中國投資者能夠分享全球配置帶來的收益。

責任編輯：孫同懷