金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，安踏體育(02020)2026年Q2流水保持穩健增長，電商渠道表現亮眼，高端戶外品牌勢能強勁。分品牌看，安踏主品牌Q2按年錄得低單位數增長，上半年累計中單位數增長；Fila品牌趨勢一致，Q2低單位數增長，上半年中單位數增長；其他品牌（主要為迪桑特及Kolon）Q2按年增長25-30%，上半年累計增長35-40%。

渠道端，電商表現突出，安踏主品牌與Fila在「618」電商節推動下，Q2線上均實現低雙位數按年增長。高端戶外板塊勢能延續，迪桑特在突破百億零售額後的首個完整運營年維持快速增長，在滑雪、高爾夫、鐵人三項領域品牌心智深厚；Kolon Q2流水高增，庫銷比健康，折扣維持在9折以上。研報認為，迪桑特與可隆遠期均具備200億零售額的能見度。

公司動態方面，主品牌CEO徐陽因個人原因調崗，由聯席CEO賴世賢代理，該變動被定義為不影響經營連續性與穩定性的正常調整，公司仍維持全年經營指引，後續將繼續推進電商改革、核心品類建設及DTC提效。此外，已收購13個月的狼爪品牌，未來將逐步推出新形象旗艦店及新品，平衡庫存清理與正價銷售，盈利有望逐步改善。

該行預計2026-2028年歸母淨利潤分別為141.1億、157.5億及171.8億元人民幣（其中2026年盈利預測已剔除約16億元Amer配售一次性利得），對應市盈率為13倍、12倍及11倍。基於2026年16倍市盈率，按1港元兌0.86人民幣折算，給予目標價93.77港元。維持「增持」評級。

風險方面，需關注零售環境疲軟、新品牌整合不達預期及拓店進程放緩等。