近期市場行情整體上出現了回升。在前段時間，芯片半導體等強勢板塊出現了快速回落，讓很多投資者信心受到重挫。之後很快在政策利好不斷出台，證監會召開投資者座談會釋放出積極的信號，加上五大保險公司聯合發聲看好中國權益市場，並且包括我在內的多名首席經濟學家對於這輪慢牛長牛行情表達出積極的看法，市場也迎來了一波反彈行情。
我給大家多次講過，這輪行情屬於慢牛長牛，而且屬於結構分化的行情，不要因為短期一下跌就喪失信心，認為熊市來了，也不要因為科技股調整了，就認為科技行情就結束了，實際上這一輪的調整我認為就是對於前期過快上漲的修正。在5月中下旬我就提示，很多投資者大量地配置以芯片半導體為代表的這些科技板塊，其交易集中度過高，可能會面臨着比較大的調整風險，所以大家要合理降低倉位，分散配置，以應對可能出現的大調整。當時給大家講了幾個指標。第一，就是前5%的股票的交易佔比達到了50%，創出歷史記錄。第二指標，就是兩融餘額突破3萬億大關，超過10年前創出的2.27萬億歷史記錄。第三的話，就是韓國股市出現了全民炒股，甚至有很多2倍做多這種加槓桿的工具，導致韓國股市開啓了暴漲暴跌模式，要麼向上熔斷，要麼向下熔斷。這就是一波科技行情接近尾聲的三個重要特徵。所以當時我建議大家一定要堅決去槓桿，降倉位，分散配置來應對這波調整。那麼隨後的走勢也驗證了我當時的判斷，很多投資者做了這三步走之後，保住了上半年的勝利果實，避免了大部分回撤。也就是說在市場過快上漲的時候要戰勝貪婪，大家要保持理性。在市場經過上周一波大幅下跌之後，本周一市場繼續出現大幅下跌。當時我判斷這就是又到了一個需要大家戰勝恐懼的時刻：跌破關鍵點位是市場見底的一個重要信號，又加上證監會召開投資者座談會，以及國家隊加大力度買入多隻ETF，這些都釋放出積極的信號。所以我講到，此時需要大家戰勝恐懼。隨後在周二，科技股出現了探底之後大幅反彈。雖然這一波大反彈尚不能完全確認調整已經完成、科技股開始反轉，但是至少投資者的信心得到了有效提升，後續會通過反覆震盪築底來確認底部，延續慢牛長牛。
從A股市場整體的運行特徵來看，我在前段時間給大家總結了，預計經過這輪大跌，上半年科技股一枝獨秀的走勢已經結束，下半年會進入到多板塊輪動。去年年初我就建議重點佈局六大賽道，來抓住科技牛的機會，而這六大賽道不是一起漲的，而是輪番上漲。現在芯片半導體已經漲了一年多的時間，下半年其他賽道也會有所輪動。除了科技板塊以外，像新能源、消費、有色等，其他的板塊也會有輪動的機會，包括銀行、電力等紅利股也會受到資金的關注。也就是說，下半年市場的運行特徵會更加的分散化，而不是集中配置一個方向，大家要認清這個市場風格的切換，來佈局下半年的行情。
統計局公布了上半年經濟數據，從上半年經濟整體的特點來看，就是整體上實現了平穩增長，但是二季度增速相對於一季度出現了回落。將上半年經濟增長的特徵總結來看，就是出口增長強勁，而內需較弱。特別是消費增速出現較大幅度回落，而投資增速則是受到房地產投資大幅下降的影響，出現了較大幅度下滑，拖累了整體經濟的表現。從行業來看，先進製造業，人工智能等科技創新行業出現了快速增長，表現得欣欣向榮，而很多傳統行業則是出現了增速放緩，經濟轉型、產業升級的特徵愈發明顯。下半年通過加大政策力度來提振消費，拉動內需是重中之重，從而穩定經濟基本盤。我國出口競爭力非常強，在全球局勢動盪不安的情況之下，我國出口產品依然是保持了強勁增長，特別是像新能源汽車、光伏、鋰電池，被稱為出口新三樣，都出現了較為強勁的增長。而出口產品附加值也在不斷地提升，以前我國出口主要是一些中低端的製造業，包括服裝，玩具及其他的代工產品，現在的出口的主體則是機電產品以及手機，新能源汽車等附加值較高的產品，這也代表了我國產業的競爭力是非常強的。下半年在出口方面要繼續保持我們的優勢，從而為經濟增長貢獻更大的力量。
下半年，科技創新行業依然是關注的焦點，這些科技創新產業發展的勢頭還是非常良好的。那回到A股市場，近期A股市場波動明顯加大，經常在盤中出現快速下跌，然後就大幅反彈，或者是上午大漲，下午跳水，這輪波動有多個因素引發。首先從資金面來看，上半年資金集中扎堆去炒科技創新，使得芯片半導體、算力算法、光模塊等板塊累積了大量的獲利盤，加上美日韓股市，香港板塊的大跌，直接導致資金獲利了結，出現出逃。這是造成這一輪下跌最主要的原因。第二點的話，就是從投資者情緒來看，大部分投資者都是屬於羊群效應，追漲殺跌，漲的時候生怕買不到，大量的湧入強勢板塊，跌的時候又恐慌拋售，擔心會深不見底，正是這種情緒的變化導致盤中波動加大。不僅有A股市場最近波動較大，就連一直表現強勢的美股納斯達克指數近期也是出現上躥下跳，今天大跌，明天大漲，後天又大跌這種走勢。
在今年5月，我第8次到美國參加巴菲特大會。巴菲特在開場的時候就講到，現在的美股市場就像一個教堂旁邊開了個賭場，很多人都跑去賭場，而不是在教堂，形象地比喻當前美股投機氛圍濃厚。在近日巴菲特罕見的接受媒體採訪，雖然95歲高齡，但仍然說出了清晰的邏輯，就是美股的投機氛圍濃重，追逐泡沫的跡象非常明顯。所以巴菲特一直保持謹慎的操作，雖然這一波加倉了谷歌，但是整體倉位卻從高點的8成降到了4成以下。這也體現了巴菲特一貫的作風，就是在牛市的時候賣股票，在熊市末期以救世主的身份來救市加倉。也正是這種追求業績確定性的做法，可以說讓巴菲特能夠經歷無數次的危機、泡沫破裂，毫髮無損依然屹立不倒，用61年的時間實現了6萬倍的回報，可以說創造了極為罕見的投資業績。短期來看，巴菲特的業績並不突出，年化收益只有19.9%，可能讓很多散戶投資者感覺到巴菲特就那麼回事。但是從10年的尺度來看，大家又會感慨巴菲特還是巴菲特。其實這些知名投資人，他們和普通投資者的差別就是，能夠穿越牛熊周期，實現複利增長。而很多散戶投資者在牛市賺幾倍，熊市全部虧回去，並且如果加了槓桿，可能連賬戶都沒了。所以我認為在當前泡沫化比較嚴重的情況之下，一方面我們要堅定的看好AI科技這個產業大方向，這沒有什麼問題，AI科技仍然是大方向，它在未來的10年甚至20年都會深刻的影響人類的工作生活。但是這和科技泡沫出現破裂，或者大跌並沒有直接聯繫。就像2001年科網泡沫破裂一樣，互聯網在當時還是啱啱興起，隨後20年裏大發展，但是這不影響2001年科網泡沫破裂，納指跌了80%，很多個股退市，最後大浪淘沙，真正好的互聯網巨頭成長起來，成為巨無霸企業。但是如果當時你沒躲過01年科網泡沫破裂的風險，那隨後的上漲和你已經沒有關係了。這次AI科技泡沫的產生也是這樣一個道理，所以從五一之後，我從巴菲特大會回來，就一直給大家講到，要在離門口最近的地方跳舞，就是這個原因。
芯片半導體是AI時代的賣鏟子的人，而算力則是AI時代的水電煤，所以我把它作為六大賽道的前兩大賽道。但是由於過去一年漲幅過大，所以也出現了比較大的獲利回吐、快速調整。雖然後市有望繼續呈現升勢，但是會出現分化，因為後市科技龍頭的行情會進入到業績驗證階段，市場判斷科技企業價值的標準也會發生變化，炒題材、炒概念的情況會減少，而能不能兌現業績會成為判斷的一個最主要的標準。只有那些能夠拿到足夠的訂單，或者現在可以兌現業績的龍頭股，它纔有望繼續上漲，甚至創新高。但是那些概念性炒作的僞科技股，則可能一蹶不振，甚至有可能被打回原形。因此我們在科技股投資上也是要做價值投資的，迴歸到基本面研究。巴菲特的老師格雷厄姆曾經說過，股價短期是投票機，長期是稱重機。短期的股價波動我們是無法預測的，但是長期來看，它只和一個因素有關，就是看它的業績能不能兌現，業績增長多少倍，最終它的股價就增長多少倍。經過這輪大調整之後，科技股投資價值判斷標準已經發生了深刻的變化。大家一定要認真地從基本面研究去挖掘一些科技龍頭股來配置，不能跟風炒作題材股、概念股。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：石秀珍 SF183