來源：阿爾法工場金融家
導語：「逃頂」背後的再平衡紀律。
長鑫存儲上市鐘聲即將敲響，與之深度綁定的存儲芯片龍頭兆易創新（603986.SH），啱啱走過一輪劇烈回撤。中國人壽（601628.SH）選擇於此時落袋為安。
7月20日晚間，中國人壽公告稱，旗下8只資管計劃集中賣出兆易創新約110.97萬股，套現金額約6.82億元。該筆交易已於7月8日完成，賣出價格區間為611.46元/股至624.61元/股。
中國人壽方面表示，公司的股票管理人對二級市場個股增持或減持，屬於常態化投資行為，均基於投資配置需要。
兆易創新是A股最受追捧的存儲芯片龍頭之一。從2024年55元左右起步，到2026年7月1日盤中觸及843.38元的歷史高點，兩年半累計上漲接近14倍。
6月29日，兆易創新發布股票交易風險提示公告，指出股價短期累計漲幅較大、可能存在快速回落風險。7月1日之後，該股連續六個交易日下跌，至7月8日收盤已跌至603.17元，較高點回撤約30%。而中國人壽的8只資管計劃正是在這個時點完成了賣出操作。從後續走勢看，7月20日兆易創新收盤價為432.30元，較高點已近乎腰斬。
減持時點之精準，從任何中性的投資管理標準衡量，都不像是倉促之舉。
同一日，中國人壽還宣佈了另一項行動。集團旗下國壽資產公司當日A股和場內外基金權益類資產單日淨買入超100億元。投向是寬基ETF和現代產業體系、新質生產力等重點領域。國壽資產表示，此舉是「把握戰略配置機會，加大權益資產配置力度」的具體體現。
與中國人壽同步發聲的，還有中國人保、中國平安、中國太保、新華保險等五大保險機構，集體表態力挺資本市場。
而啱啱過去的白天，中國誠通公告累計買入近百億元股票資產，中國國新宣佈已使用股票回購增持專項再貸款及配套資金超500億元用於維護市場穩定。
從「國家隊」集中買入，到五大險企「戰略協同」，中國人壽真金白銀砸進百億ETF，正是在這個框架下完成的。
如果只看7月20日這一天，減持兆易創新與「救市」行動，似乎存在一定矛盾。但如果把時間軸拉長到整個2026年上半年，這幅圖景會變得完整得多。
兆易創新這筆交易的規模，放在中國人壽的數萬億整體投資版圖中並不算大。截至2026年一季度末，這8只資管計劃也均未進入兆易創新前十大流通股東名單。
相關8只資管計劃中，有7只資管計劃系與匯添富合作設立，1只與華夏基金合作設立，投資方向涵蓋均衡與成長兩大類型，對應賬戶包括傳統賬戶、萬能險A賬戶、萬能險B賬戶以及派息賬戶四個類型。
業內人士認為，這種跨賬戶、多策略的集體行動，具有典型的系統性調倉特徵。
個股股價暴漲，在組合中的權重被動膨脹到超出預設區間時，賣出以恢復既定配置比例，是保險資金日常投資管理中再平常不過的操作。
在既定框架下，兌現長期持有的浮盈，屬於保險資管對組合風險敞口的主動管理。該筆減持交易，更像是因股價走勢觸發的紀律性再平衡，一次被系統性執行的資產配置決策。
組合層面戰術止盈，戰略層面積極入市，二者在同一套投資框架下各居其位。
7月14日，中國人壽發布半年度業績預增公告，預計歸母淨利潤約1289.33億元至1371.19億元，按年暴增215%到235%。
其中，第二季度單季歸母淨利潤約1094億元至1176億元，增長802%到870%。而一季度歸母淨利潤195.05億元，按年下降了32.3%。
一季度下降三成，二季度又暴增八倍，驅動這一轉變的核心變量是二季度科技為主軸的極致結構性行情。
第二季度，科創50指數以75.74%單季漲幅領跑全市場，創業板指數上漲36.35%。半導體產業鏈成為當期最核心的領升主線。重倉科技方向的投資者充分享受到了「結構牛」紅利。
在新會計準則下，大量權益資產以公允價值計量且其變動計入當期損益，科技板塊的凌厲上漲直接轉化為利潤表中的真金白銀。中國人壽公告也將業績大增歸因於「資產配置持續優化」和「新質生產力等領域佈局穩步推進，取得良好投資業績」。
戰術執行與戰略定力並行，在鴻鵠基金的操作中得到了另一個方向上的印證。
鴻鵠基金由中國人壽與新華保險各出資50%共同設立，三隻產品規模總計已達925億元。
2026年一季度，鴻鵠系基金同步調倉，減持陝西煤業等周期股，新進貴州茅台、五糧液、工商銀行等消費與金融龍頭。
一端高股息資產作為底倉，另一端用優質成長增強進攻性，被業內稱為啞鈴策略。將資金從估值過高或風險積聚的資產中撤出，再配置到估值合理、具備長期價值的標的上，鴻鵠基金的操作，代表了中國人壽作為耐心資本進行的戰略性長期佈局。
在保險資金的實際操作中，再平衡是基於整體資產配置框架的定期審視。當某一資產的市值佔比因股價暴漲而超出目標區間時，賣出以恢復既定配置比例，是行業內通行的操作紀律。
全球範圍內，再平衡更是大型長期機構投資者的標準操作。
今年7月上旬，全球最大資產管理機構貝萊德首席投資官Rick Rieder在接受CNBC採訪時透露，該機構已對部分與人工智能直接關聯度較高的公司進行了適度減倉和投資組合再平衡。他強調，投資組合的動態調整是持續進行的過程，旨在優化風險調整後收益。
截至2026年3月31日，貝萊德管理的資產總額達到13.9萬億美元的歷史新高。
貝萊德的研究顯示，在高波動市場中，每季度或每半年進行一次主動再平衡，其長期效果優於長期持有不動的策略。
先鋒領航（Vanguard）同樣將再平衡視為創造超額收益的核心工具之一。
先鋒領航由「現代指數基金之父」約翰·博格爾（John Bogle）於1974年創立。截至2026年2月28日，先鋒領航全球資產管理規模為12.5萬億美元。公司在全球擁有超過5000萬投資者，業務覆蓋超過160個國家，全球設有17個辦事處。
在著名的投資顧問創造超額收益模型中，先鋒領航將再平衡列為創造價值的七大模塊之一。
先鋒領航將再平衡列為創造價值的七大模塊之一。通過賣出相對漲幅更大的資產、買入下跌中的資產，再平衡每年可創造接近0.3%的超額收益。
基於經典的60%股票/40%債券組合，先鋒領航進一步發現，從1960年到2023年的長周期中，每年進行一次再平衡的60/40組合，年化回報率為8.90%，雖然低於不進行再平衡（讓組合自由漂移）的9.57%，但年化波動率從14.22%顯著降至11.38%。風險大幅降低的同時，僅犧牲了不到0.7個百分點的年化回報。
換句話說，再平衡的主要目的，是將投資組合風險與投資者的風險承受能力相匹配。
從長時間歷史數據檢驗和回測來看，沒有哪種再平衡方案是最佳的，但再平衡肯定比不再平衡要好。對於支持長期目標的投資組合，具體選擇什麼時間節點和偏離閾值，其重要性不如堅持一套一致的、系統化的再平衡紀律。
與貝萊德、先鋒領航等大型共同基金管理人類似，傳統養老基金屬於非對沖類的長期多頭策略（Long-Only Strategy），其再平衡操作的本質，並非看空某一類資產，而是將被動偏離的組合主動拉回既定的戰略軌道。
挪威政府全球養老基金（GPFG）是全球最大主權財富基金。截至2026年6月末市場估算規模約20.147萬億挪威克朗（約1.9萬億美元），投資覆蓋全球70餘個國家地區，持倉上市公司數量約9000家。
挪威財政部規定，當實際基準指數中的股票佔比與戰略基準指數中的股票權重偏離超過一定百分點時，即觸發再平衡操作。
2013年第四季度，全球股市大幅上漲推動基金股票佔比逼近當時64%的監管上限，GPFG執行再平衡，拋售價值1500億挪威克朗的股票。
2020年疫情期間全球股市暴跌，股票佔比向下偏離目標區間，觸發再平衡機制，GPFG亦逆勢大舉買入股票。
GPFG掌門人尼古拉・坦根（Nicolai Tangen）曾這樣描述基金的運作哲學：賣出債券、買入股票，「不是因為判斷，是規則使然」。正是這套紀律，使基金在三十年中跨越無數不確定性，實現了年化6%至7%的複合回報。
即便是最傳統的公共養老基金，也在不斷反思再平衡和資產配置的方法論。
美國加州公務員退休基金（CalPERS）是美國最大的公共養老基金，2025 年末管理資產規模約 6257 億美元。
2025 年 11 月，CalPERS 董事會決定放棄沿用多年的傳統戰略資產配置（SAA）框架，轉而採用總組合管理模式（Total Portfolio Approach，TPA），2026 年 7 月 1 日正式實施。在新框架下，基金從原先 11 個獨立資產類別基準，簡化為 75% 股票和 25% 債券構成的單一參考投資組合。
改革之後，基金不再追求每個資產類別各自達成預設目標權重，而將整個基金作為整合的組合統一管理，統籌約束整體風險、回報與流動性。由分散的、基於多類別基準的分倉管理，走向整合的、以全局最優為目標的總組合管理。
全球大型長期機構投資者展現出驚人的一致性。市場無法預測，但可用再平衡管理風險，將組合拉回預設的軌道。
大型保險資管機構在戰術紀律與戰略定力之間、在個體風險控制與宏觀市場責任之間，必須有衡平能力。在個股層面嚴守投資紀律，在市場層面踐行戰略配置，在整體層面擁抱新質生產力，是同一套投資框架下的不同戰術。
責任編輯：曹睿潼