路透7月22日 - 美國超大規模雲服務商（hyperscalers）開始從其人工智能$(AI)$投資中看到回報，但不斷攀升的建設成本正在侵蝕它們的自由現金流，而投資者也已注意到這一點。根據路透對倫敦證交所集團（LSEG）一致預期數據的分析，按照當前的發展軌跡，到2027年，所謂的「超大規模雲服務商」——微軟 MSFT.O 、Alphabet GOOGL.O 、亞馬遜 AMZN.O 、Meta Platforms META.O 和甲骨文 ORCL.N——合計資本支出預計將超過其產生的自由現金流。數據顯示，到2027年，這些公司的年度經營現金流將比2025年增加約3,400億美元，但資本支出預計將增加約5,340億美元。這相當於每新增1美元現金流，需要額外投入約1.57美元資金。隨着這些公司陸續公布業績（Alphabet將於周三率先發布財報），投資者將關注雲業務和AI營收的快速增長能否跟上預期中的支出激增。近期相關公司股價表現表明，市場對此存在擔憂。自AI基礎設施建設熱潮啓動以來，超大規模雲服務商一直引領市場上漲，投資者看好其未來增長前景，推動股價大幅攀升。但過去一年中，除Alphabet外，其餘公司的股價表現均落後於標普500指數。「投資者低估了AI對大型科技公司商業模式帶來的根本性改變，」Futurum Equities首席市場策略師Shay Boloor表示。「這些公司過去一直被視為‘輕資產’平台，因為其營收增長速度遠快於資本投入需求，但AI正推動它們向混合模式轉型——在這種模式下，軟件、廣告和雲業務的經濟效益越來越依賴於鉅額的實體基礎設施支出。」

這些資本支出預測涵蓋所有支出，而不僅僅是與AI相關的投資，因為各公司並未持續披露專門針對AI的投資數據。公司高管表示，數據中心、服務器、網絡設備以及其他雲基礎設施方面的支出，主要是受AI需求推動。

支出前景也可能發生變化。據LSEG數據顯示，市場對這五家企業本年度資本支出的共識預估已從1月的約4,850億美元升至7月的約7,300億美元。

有跡象表明，AI 支出正在取得回報。微軟表示其AI業務的年化營收已超過 370 億美元，而亞馬遜則報告稱其AWS部門在第一季度實現了28%的增長。

**對現金流的擔憂**

不過，投資者仍擔憂的是，在持續投入的情況下，與AI相關的現金生成能力是否會出現下滑。

微軟在財年第二季度公布經營現金流為358億美元，資本支出為375億美元，其中包括孖展租賃。

「如果資本支出正在消耗現金，那麼盈利增長可能不足以證明投資的合理性。企業的存在是為了賺錢，而不是花錢，」TradeStation全球市場策略主管David Russell表示。

亞馬遜表示，截至第一季度的過去12個月經營現金流增長30%，達到1,485億美元，但自由現金流降至12億美元。

投資者似乎對甲骨文最為擔憂。由於自由現金流轉為負值，其股價今年迄今已下跌36%。甲骨文資本支出佔經營現金流的比重持續上升，該公司計劃通過債務和股權孖展籌集450億至500億美元資金，以支持雲基礎設施擴張。

根據LSEG數據，甲骨文資本支出佔經營現金流的比例從2022財年的47%上升至今年5月結束的2026財年的174%。其最近一個財年的資本支出達到557億美元，而經營現金流為320億美元。