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引言：7月以來，國內豆粕市場迎來一波凌厲上漲。截至7月21日，全國豆粕現貨均價上漲至3015元/噸，按月上漲104元/噸；期貨端更為猛烈，7月21日，豆粕主力M2609合約收報3148元/噸，日漲52元/噸，CBOT美豆11月合約盤中更是觸及5月15日以來最高水平1232美分/蒲式耳。本輪上漲的核心特徵是「外強內弱」，外盤天氣升水主導，外盤上漲導致國內豆粕成本剛性抬升，內盤現貨被動跟漲。接下來我們來探討一下本輪國內豆粕超預期上漲背後的邏輯驅動與後市演繹。
一、本輪上漲最大驅動力：美豆天氣升水（核心主因）
7–8月是美國中西部大豆開花、結莢、鼓粒最敏感期，高溫乾旱會直接壓制單產，屬於每年豆類固定天氣溢價窗口，今年這一窗口的「劇本」尤為典型，今年7月美豆主產區降雨整體明顯低於去年同期，引發市場擔憂美豆能否實現53的高單產水平。
7月上旬，美豆優良率一度下滑至64%，截至7月19日當周，優良率回升至66%，高於市場預期的64%，但較去年同期的68%仍低2個百分點。生長進度偏快，乾旱面積擴大。截至7月19日，美豆開花率達66%，五年均值60%，結莢率32%，五年均值24%。生長進度明顯快於往年，意味着作物對水分的需求更早、更集中。與此同時，中西部乾旱面積由8%擴張至11%。
美國農業部乾旱監測報告顯示，截至7月14日，大豆處於乾旱區比例達18%，遠高於去年同期的7%。產區呈現顯著「東溼西幹」分化格局，內布拉斯加州、南達科他州等西部種植帶氣溫持續突破32℃，降雨顯著偏少。未來天氣仍有不確定性。天氣預報顯示，未來15天美豆產區累計降水量低於均值，降水偏少區域擴大。雖然部分預報顯示中西部東部有降雨機會，但西部乾燥格局短期難以根本改觀。美國大豆主產州未來6-10日94%地區氣溫大概率高於正常水平。CBOT美豆大幅上漲直接抬高國內進口成本。從而直接推升國內豆粕定價中樞。
二、美豆需求利好：中國集中採購美豆，出口超預期
美國農業部（USDA）連續公布大額對華大豆預售訂單。自7月8日以來，USDA已證實對中國銷售161.2萬噸大豆，大部分在2026/27年度交貨。其中7月8日單日對華銷售47.2萬噸，創2025年11月以來新高；7月20日再度報告對中國銷售26.4萬噸、對未知目的地銷售11萬噸。USDA7月供需報告將2025/26年度美豆出口預估上調1000萬蒲至15.2億蒲，2026/27年度中國大豆進口量預計達1.15億噸。出口預期改善直接收緊美豆平衡表，進一步托住外盤價格。此外，NOPA數據顯示6月美國大豆壓榨量達2.143億蒲，創歷史同期最高，美國國內壓榨需求同樣強勁。
三、外圍宏觀地緣溢價，推高大宗商品整體估值
7月中旬美伊局勢再次升級，伊朗宣佈再次關閉霍爾木茲海峽，美國宣佈恢復對伊朗海上封鎖。霍爾木茲海峽石油運輸量大幅縮水至430萬桶/日，僅為正常運力的22%。7月17日WTI/Brent期貨價格收於82.5/88.1美元/桶，較6月末上漲18.7%/20.8%。油價上漲通過兩條路徑傳導至豆粕：其一，海運運費上漲增加大豆進口物流成本；其二，豆油作為生物柴油原料需求預期走強，提振大豆壓榨需求，進而支撐美豆價格。美元階段性偏弱也對以美元計價的農產品形成支撐。大豆與原油在生物燃料生產中的關聯性，使大豆價格與原油價格保持高度相關。
四、國內強預期弱現實 ，多頭持續增倉
國內市場交易「強預期、弱現實」邏輯，對遠期供應收緊的擔憂逐步兌現，巴西大豆近月貼水持續走高：9月升貼水價格已漲至273美分/蒲，按月上漲28美分/蒲，按年高出5.8美分/蒲；10月升貼水價格達283美分/蒲，按月上漲23美分/蒲，按年高出5.6美分/蒲。貼水上漲直接推升進口成本。與此同時，進口大豆盤面壓榨利潤持續惡化，已降至負值區間，意味着未來進口成本易漲難跌。市場情緒進一步受到突發事件催化。7月20日早間，舟山港老塘山碼頭三期一條船舶纜繩全部斷裂，外輪失控撞沉五期碼頭引橋，導致泊位停擺，引發市場對後續大豆到港節奏的短期擔憂。受此影響，豆粕多頭資金持續增倉，盤面呈現「增倉上漲」的典型多頭格局。但需注意，該事件的實際供應衝擊仍有待後續驗證，暫不宜過度計價。
五、後市行情展望與核心點
當前市場最大的矛盾點在於為什麼國內供應充足，庫存累庫加快，但豆粕卻能大幅上漲。綜合上面的點來看，首先期貨交易的是未來預期，而不是當下現貨庫存。而盤面交易的是美豆天氣升水可能導致的減產，中國持續採購以及新季進口成本上漲，預期強化。外盤天氣市加上內盤強預期共振之下走出了一波「牛市」行情。短期維持震盪偏強思路對待、中期看天氣溢價及國內現貨累庫博弈情況。
短期（1-2周）：天氣溢價面臨考驗，波動加大
短期最大的不確定性在於天氣。最新優良率66%已高於市場預期64%，若後續優良率持續改善，天氣升水將快速消退。不過，未來15天產區降水仍低於均值，且降水偏少區域在擴大。天氣市「上有頂、下有底」的震盪格局短期難以打破。另一個變量是優良率與價格的背離。通常情況下，優良率回升意味着天氣升水降溫、價格回落。但本輪行情中，即便優良率從64%回升至66%，美豆仍在上漲，市場對8月關鍵生長期的天氣風險仍保持高度警惕。
中期（8月）：核心博弈窗口，天氣升水預期及現貨累庫
8月是美國大豆結莢和決定最終單產的關鍵階段。未來行情走向取決於以下三大變量：
第一，美國中西部降雨。這是最核心的變量。如果未來1–2周出現大範圍有效降雨，乾旱緩解，天氣升水將快速消退，豆粕大概率衝高回落；若持續高溫少雨，則上漲空間繼續打開。目前中西部乾旱面積已從8%擴至11%，西部產區墒情持續惡化，但東部預報有降雨機會，東西分化使得行情判斷更加複雜。
第二，中美大豆採購訂單持續性。大額採購是否常態化，將決定美豆出口預期能否持續收緊。目前USDA已連續多日確認對華銷售，若採購節奏放緩，美豆支撐將減弱。
第三，國內油廠提貨與庫存節奏。現貨需求能否跟上期貨漲幅是關鍵。若現貨持續低迷、庫存突破100萬噸，盤面上漲的持續性將受限。目前國內豆粕庫存近90萬噸且累庫加速，現貨端壓力不容小覷。
責任編輯：李鐵民