FX168財經報社訊 前貝萊德（BlackRock）投資組合經理、Phinance Technologies聯合創始人Ed Dowd表示，信用違約周期已經啓動，而華爾街仍沉浸在人工智能（AI）繁榮之中，市場很快可能迎來衝擊。他認為，當前金價雖然長期仍有望走向1萬美元/盎司，但在現階段應「對黃金稍微謹慎一點」，因為黃金自今年1月創紀錄高位以來已回落約27%，上周一度跌破4000美元后才反彈。

Dowd在接受Kitco News採訪時稱，隨着全球經濟放緩加深，聯儲局和財政政策最終將被迫出手，「下一段」黃金上漲行情將由此展開，目標直指2030年前後1萬美元/盎司。他同時指出，主流媒體和大多數投資者仍在慶祝AI泡沫，認為一切都「風平浪靜」，但他並不認同這一判斷。

信用周期已轉向

Dowd的核心觀點是，推動本輪周期轉折的不是股市，而是信用市場，而且這一轉折已經開始。他提到，債券投資機構太平洋投資管理公司（PIMCO）數月前就曾警告，市場正處於「信用違約周期的開始階段」；與此同時，私募信貸和個別公司層面也已出現壓力跡象。

他舉例稱，甲骨文（Oracle）的信用違約掉期（CDS）正在飆升，而該公司股價也持續承壓。Dowd表示，在任何資本開支周期中，最終「結束派對」的往往都是信用市場，類似情形曾出現在互聯網泡沫時期，股權投資者最終也會意識到這一點。

在他看來，過去兩年裏，私募信貸是「邊際信用創造者」，這一監管相對寬鬆的金融領域在2024年和2025年間據估計擴張了50%至75%，原因是商業銀行向非銀金融機構放貸。但如今，這一增長已經停滯，一些基金開始限制贖回，投資者則在要求拿回資金。「資金流已經暫停，」他說，「這就是一個信息黑洞。」

私募信貸風險或傳導至養老金

Dowd特別強調，私募信貸風險並不會只停留在華爾街，而是可能通過複雜的金融結構傳導至普通退休儲蓄。他稱，華爾街機構正在把私募信貸基金打包成證券，並附加保險包裝後賣給保險公司，這種結構「聞起來很像2008年金融危機」。

他回憶自己在黑石任職時，曾見過公司小型抵押債務憑證（CDO）部門負責人吹噓自己能把「毫無價值的資產變成黃金」。Dowd說：「那就是鍊金術，最後結果並不好。」

在他看來，未來一旦損失暴露，承壓的將是「保險公司、資產管理機構、高淨值人群，以及養老金和捐贈基金的資產負債表」，而商業銀行則位於最上層、也是最先獲得回收的一方。「最終的投資者纔是損失最大的人。」他補充說，整個領域都將接受壓力測試，而且實際損失可能會比行業預期更大。

房地產市場幾近凍結

Dowd還認為，壓力已經在實體經濟中顯現，尤其是房地產市場。他估計美國房價整體高估約30%，而住房約佔經濟總量的五分之一。他稱，房地產市場「基本上已經凍結」，並指出待售房屋與成交房屋之間的差距創下紀錄。

「75%的房地產經紀人一年都沒成交一單，」Dowd說。他還提到，當前新房庫存大約相當於9個月的供應量，這一水平讓他聯想到「2008年金融危機前夕」。

獨立數據也大體印證了市場停滯。美國人口普查局數據顯示，5月新建獨棟住宅庫存為10.3個月，按58萬套的銷售速度計算，遠高於同期現房約4.5個月的供應水平。美國全國住宅建築商協會（NAHB）數據顯示，降價建商佔比首次超過40%，平均折扣約6%，近三分之二的建商還提供了按揭利率買斷等激勵措施。

分析人士認為，市場凍結與「利率鎖定效應」有關：行業數據顯示，現有抵押貸款平均利率接近4.3%，而新借款人面臨的利率約為6.5%，這使得現有房主不願出售。Dowd還指出了一個異常信號，即新房售價低於二手房，他認為這與許多尚未降價的老年賣家有關，尤其是擁有第二套住房的嬰兒潮一代。

這一反轉在數據上也得到體現。NAHB數據顯示，今年一季度新房中位價為403,200美元，比二手房404,600美元的中位價低約1,400美元，這是新房連續第四個季度低於二手房；多方認為，這也是至少自1974年以來首次出現如此持續的情況。

此外，抵押貸款銀行家協會（MBA）和房地產數據公司Cotality數據顯示，一季度止贖庫存率升至0.4%，創六年新高，活躍止贖數量較一年前增加約34%。

AI泡沫與高集中度風險

Dowd將信用壓力與他所稱的「危險集中」的股市聯繫在一起。他表示，標普500指數市值中有45%與AI及AI相關板塊有關，這種狹窄的領升格局與互聯網泡沫破裂前以及2008年危機前的市場特徵相似。

他還指出，當半導體行業在標普500中的權重達到19%時，這一板塊本身就具有「衆所周知的牛熊周期」，並不利於長期回報。在當前估值下，他認為未來10年的回報率「預計將是零，包括股息在內」，這意味着市場可能出現大幅回撤。

Dowd列出了他認為將令AI資本開支熱潮暫停的四個因素：低成本中國模型帶來的商品化定價壓力，例如Moonshot推出的Kimi；企業在今年早些時候過度投入後開始暫停；信用市場要求看到真實回報；以及支撐新數據中心所需電力供應不足。

當被告知Bloomberg報道稱，Kimi背後的Moonshot正在尋求以500億美元估值孖展時，Dowd表示，經濟邏輯仍指向行業洗牌，「商品化定價會讓大量投資被擱置」。他強調自己「看空AI投資」，但「看多AI技術」本身，認為AI像互聯網和鐵路一樣，長期有益，但短期會帶來陣痛。

美元走強與黃金長線邏輯

Dowd的觀點中存在一個看似矛盾之處：他長期看多黃金，但同時又預期美元走強，而強美元通常會壓制金價。他的解釋是，全球放緩會引發「對美元流動性的爭奪」，而這一過程已經體現在美元創下新的52周高點上。

他把中國稱為「房地產危機的急性階段」，認為這將成為美元流動性緊張的觸發點。「美元越強，對風險資產的長期影響就越糟，」他說。

對於黃金本身，Dowd表示，金價今年1月的峯值已經「計入了戰爭即將到來」的預期，而近期拋售則反映出一些國家在籌資，例如「土耳其賣出了很多黃金」。他認為，若風險資產進一步下跌，反而會成為買入機會，因為「我們知道聯儲局和全球各國政府最終都會印鈔和支出，這會重新推高通脹和資產價格」。

在他設想的危機情景中，聯儲局將在主席Kevin Warsh領導下重啓量化寬鬆，且規模將「比疫情時期更大」，這將為黃金未來五到七年的上漲奠定基礎。他預計，油價推動的通脹衝擊之後，將出現需求破壞、衰退以及「通縮恐慌」，因為貨幣當局最終會「印鈔、印鈔、再印鈔」。

Dowd還指出，租金和房價佔消費者價格指數（CPI）比重超過40%，而這兩項指標已經開始回落。他認為，聯儲局雖然口頭上仍在暗示加息，但最終會在全球放緩顯現後轉向降息；若維持當前利率水平，則等同於「事實上的緊縮」，只會進一步加劇信用收縮。

給普通投資者的建議

對於家庭投資者，Dowd將通脹與通縮的影響作了區分：人們日常需要的東西可能仍在漲價，但他們持有的資產價格卻可能下跌。對於資產不多的人，他建議優先保住收入，「儘可能讓自己對僱主變得重要，成為他們不願裁掉的人」。

對於擁有資產的人，他建議提高現金比例，並舉例稱，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）和Appaloosa的David Tepper都持有40%的現金，Jamie Dimon也在提醒投資者謹慎看待股票。

在白銀方面，Dowd態度相對建設性，但仍保持謹慎。他認為白銀是工業金屬，在經濟放緩中會被拋售，因此可能跑輸黃金。他建議貴金屬在整體投資組合中的佔比應控制在5%至10%，並把它們視為長期持有資產：「如果你還年輕，就持續積累。」

Dowd表示，自己的投資組合也體現了這一判斷：沒有股票，只有現金、黃金和長期美債，以應對他預期中的通縮和增長放緩。他承認自己可能過早發出警告，因為在他去年開始提示風險後，標普500指數又上漲了17%，但他認為真正決月供資成敗的是大幅回撤，「在40%到50%的下跌中，投資數學纔會反過來成立」。