美伊衝突再次升級，霍爾木茲海峽局勢持續受阻，觸動化工板塊的價格神經，作為焦化工一體化全球龍頭，中國旭陽（01907）受到市場高度關注。

實際上，焦炭行業周期性探底，今年4月以來持續回調，大部分標的已大幅度回撤，中國旭陽估值已跌進「黃金坑」，PB值僅為0.6倍。其實行業周期性波動屬於業績周期，而業績對價格敏感度高，如鋰電行業，在去年上半年探底，下半年後價格持續回升，業績和估值也迎來了雙擊，大部分標的市值已翻倍。

智通財經APP了解到，在估值回撤周期，中國旭陽通過「回購+派息」提升市場信心，其中每年都制定回購計劃，今年自6月份以來累計回購14次，回購股數2543.8萬股，回購金額達5340.36億港元。與此同時，該公司也在加大新能源業務推進，形成以焦炭及化工為基本盤，新能源為新增長引擎戰略驅動。

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近日化工相關係列產品價格受美伊衝突影響大幅上漲，同時能源替代邏輯下為焦炭價格帶來上升預期，給該公司帶來不少熱度，而在估值低谷下，值博率如何呢？

價格拐點重塑基本面，三大產業支柱確定性驅動

周期性行業對價格非常敏感，而價格也往往決定了行業的業績以及估值方向，對於中國旭陽而言，價格拐點正在重塑其基本面。

首先，中國旭陽具有穩固的基本面，以焦炭為起點，形成了碳材料、醇氨、芳烴三條獨特的化工產業鏈，此外旭陽控股於2022年戰略入股濱海能源，進入新能源鋰電負極行業，2026年4月通過股權轉讓增持濱海能源14.5%的股權，進一步增持強化該產業的佈局地位。該公司三大產業均具備規模優勢。

截止2025年，該公司運營焦炭生產線19條，運營產能2370萬噸/每年，化工生產線56條，運營產能620萬噸/每年，在這兩大產業多項產品，包括焦炭、焦化粗苯、己內酰胺以及高純氫等市佔率處於領先地位。而濱海能源協同旭陽控股擁有10萬噸一體化人造石墨負極材料生產能力，正在全面建設20萬噸一體化負極材料項目，預計2026年12月全面投產，今年可實現出貨13萬噸。

圖片來源：公司年報

先看焦炭，焦炭是中國旭陽的基本盤業務之一，收入貢獻超30%，業績表現韌性。2022-2025年是焦炭行業的周期性調整期，價格持續探底，而行業也進入量價雙跌的時代，然而該公司憑藉着龍頭地位，銷量呈現雙位數的複合增速，持續提升市佔率。與此同時，該公司成本控制，噸焦毛利處於行業領先水平。

該公司焦炭及焦化業務保持盈利能力，2025年收入受到了價格影響，但業務毛利卻增長10.4%，毛利率提升至12.4%，這主要為除了規模優勢外，該公司生產端具備獨特配煤技術，以及供運銷多環節優勢，為盈利帶來空間。不過行業低谷期已過，焦炭價格自去年下半年以來已連續四個季度上漲，能源替代邏輯下仍具備上升動能。

行業「量價」復甦為該業務帶來增長預期，其自有產能佔比高，業績彈性大。在運營產能中，自有焦炭年覈定生產能力1740萬噸，佔比73%，已投產園區分佈在河北定州和邢台、山東鄆城、內蒙古呼和浩特、江西萍鄉和印尼，在印尼還有160萬噸在建產能，產銷率常年超過90%。

其次是化工，該業務為中國旭陽收入大頭，收入貢獻超過40%，以焦化為起點，該業務形成了碳材料、醇氨及芳烴三條路徑。該業務自有產能有542萬噸，佔比87.42%，自建項目分佈在邢台、定州、滄州、樂亭、鄆城、東明以及呼和浩特園區。

在碳材料產業鏈，具備約100萬噸煤焦油、50萬噸煤焦油瀝青、18萬噸工業萘制苯酐及15 萬噸炭黑等化工品產能；醇氨類產業鏈具備60萬噸甲醇、90萬噸合成氨、0.5萬噸氨基醇等化工品產能；芳烴類產業鏈具備86萬噸粗苯加氫、30萬噸苯乙烯、81萬噸己內酰胺等化工品產能。

化工業務產品價格對焦炭具備聯動性，但美伊衝突以來，持續干擾產品供應端及需求端，但價格波動較大，以甲醇為例，2026年Q1，甲醇價格漲幅超過45%，Q2回落26%，但Q3衝突升級進而又升逾10%；又如純苯，走勢基本和甲醇一直，但彈性更大，Q1升幅超過60%，Q2回落，Q3再漲近20%。該公司化工業務於2026年業績增長確定性較高，有望驅動業績恢復增長。

該業務增量業績主要有三個：一是甲醇及己二胺等產品價格上漲帶來的業績增量；二是規模擴張帶來的業績增量，如2026年上半年投產5萬噸產能自主創新研發的己內酰胺直接製備己二胺產線；三作為全國第二、京津冀最大高純氫生產商及供應商，5條合計34噸/天產能高純氫製備產線將釋放業績。

此外，該公司為第三方獨立焦炭生產商及化工產品生產商提供運營管理服務及採購貿易，鞏固龍頭地位以及行業競爭優勢，2025年，其向六名焦炭生產商及兩名精細化工產品生產商提供運營管理服務。不過運營管理及貿易業務收入貢獻較低，價格彈性較小，對整體業務不構成重大影響。

最後是新能源產業，這是該公司打造的第三大產業支柱。該公司戰略入股濱海能源以來，從鋰電負極材料切入，投入大量資源在內蒙古烏蘭察布市商都縣佈局了30萬噸負極材料一體化項目，並配套稀缺的580MW源網荷儲綠電項目。負極項目預計今年年底產能將全面投產，而源網荷儲綠電項目預計11月份也將全面投產，將對公司業績帶來貢獻。

焦炭+化工+新能源三大產業都有確定性的驅動，中國旭陽明顯迎來了業績拐點，不過對於投資者而言，除了基本面外，核心亮點還在於公司對股東的慷慨回報。

堅守長期主義戰略，全方位提升股東回報率

評價一家公司是否是好公司，在於其是否堅守長期主義發展路線，能夠持續經營的企業必然是對股東負責的企業。中國旭陽以派息+回購方式，一方面在行業周期性調整周期提振市場信心，另一方面也不斷提升股東回報水平。

中國旭陽一直都非常重視股東回報，每年都派息派息，即便在行業調整周期，收入利潤均受到影響，也保持高派息水平。從財報上看，2023年至2025年，該公司分別已派息（包括末期和中期）2.57億元、0.87億元及1.03億元，佔比合計淨利潤超50%。其中2024年及2025年，已派發股息分別佔比當年淨利潤435%及224%。

而該公司每周年股東大會都會批准10%的回購授權，而且是真金白銀的落實回購政策，2023-2025年分別回購金額0.41億港元、3.54億港元及1.99億港元，截至目前其2026年已回購0.53億港元，回購加已派息金額合計超過10億元，遠超過合計的淨利潤。而高派息及回購的底氣在於公司每年都產生正向經營淨流入，2024年及2025年分別淨流入14.36億元及34.65億元，保障公司業務擴張及股東回報。

夯實的基本面，三大產業支柱確定性的驅動，以及對股東慷慨的派息回報，該公司獲得各大投行的看好。比如長江證券研報認為該公司焦炭基本盤穩固，打造獨特成本優勢盈利韌性強，而煤化工盈利迎來改善機遇，依託產業鏈成本優勢有望充分受益，煤化工短期盈利擴張+中期能源安全戰略性驅動估值提升。

總的來說，中國旭陽基本面迎來拐點，焦炭行業逐步恢復景氣周期，能源替代價格季度持續上漲，化工板塊受美伊衝突影響，短期波動大，但整體價格較去年仍是大幅上漲，業務增長及盈利確定性高，新能源業務年底全面投產預計將在明年貢獻業績。而該公司重視股東回報，慷慨派息+回購持續提升股東回報率。

該公司近日股價觸底反彈，近五個交易滬港通資金淨買入803.4萬股，大資金已悄然喫貨布局，基本面拐點或驅動估值進入上升周期，值博率高。