智通財經APP獲悉，中信建投發布研報稱，國內CXO行業經歷22-24年的調整階段後，受益海外投孖展率先回暖，24年國內頭部CXO公司海外訂單展現復甦態勢，隨着25年國內創新藥資產實現大規模對外授權，帶動國內投孖展25H2持續復甦，行業內需同樣企穩回升。26年至今國內創新藥行業的長期結構性機會持續兌現，國內投孖展持續改善，新藥物形式賽道持續火熱並進一步放量，26年國內CRO/CDMO行業的新簽訂單及業績會加速增長，帶動CXO產業鏈進入新一輪發展階段。

中信建投主要觀點如下：

外需與內需共振，行業景氣和估值進入修復通道。CXO需求本質由藥企研發資金驅動，2026H1全球創新藥孖展201.77億美元，國內孖展42.33億美元、已達2025年全年的82%;MNC研發投入維持高位，25H2以來國內BD、IPO及一級市場孖展同步改善。隨着資金由孖展端向CXO逐級傳導，疊加板塊估值仍處歷史較低水平，行業業績與估值有望持續修復。

創新藥全球化加速，供需格局確立長期產業趨勢。全球新藥獲批維持高位，研發成本上升推動外包滲透率持續提升，預計由2024年的52%增至2026年的57%;中國創新藥在ADC、雙多抗、新一代小分子藥物等前沿領域競爭力增強，2025年重磅license-out交易數量和金額佔全球約44%和49%，BD首付款成為重要資金來源。近年來專利懸崖推動MNC通過併購持續補充管線，FDA加速審評與新方法學政策有望進一步激勵研發、提升效率、擴大全球外包需求。

行業調整基本完成，Beta修復與個股Alpha進入兌現期。2025年板塊收入和利潤重回增長，26年預計趨勢延續;臨床前CRO/臨床CRO新簽訂單穩健增長、訂單價格不同程度反彈。CDMO受益於後期及商業化需求持續增長，整體保持較快增長，ADC、多肽等細分方向始終保持高景氣度，進一步帶動行業CAPEX投入重回增長趨勢;同時頭部公司隨着訂單與管線持續向後期及商業化推進，利用率提升帶來的規模效應結合內部降本增效措施有望推動利潤率持續修復，帶動企業經營效率持續提高。

海外CRO溫和回暖、CDMO維持強韌，需求修復呈結構性分化。2026Q1海外CXO多數公司收入按年改善且在手訂單保持高位，但臨床前及臨床CRO恢復節奏有所區別，CRL整體邊際企穩，IQVIA增長提速，Medpace延續高增長但訂單收入比短期回落;CDMO端Lonza聚焦主業後收入和利潤率回升，三星生物依託商業化產能快速爬坡保持快速增長。

風險提示

行業政策風險：因為行業政策調整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量採購政策變化、醫保報銷範圍及比例變化的風險。尤其是集採、醫保支付政策的變化，對行業發展預期影響較大。

研發不及預期風險：新藥和器械在研發過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確定的風險。

審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化因素導致的審批周期延長的風險。

宏觀環境波動風險：全球經濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關係、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率方面的風險。