本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多市7月22日 - 隨着日圓跌至40年來最低水平，日本政策的公信力在國際投資者眼中似乎也在下滑。

美元兌日圓目前已升至163.00日圓上方，為1986年以來首次。日圓為何如此疲弱？部分原因在於美元走強。過去幾個月，隨着第二波全球能源衝擊重新點燃通脹擔憂，美國公債收益率上升，大多數主要貨幣兌美元均出現貶值。雖然發達經濟體的公債普遍面臨拋售壓力，但日本公債尤其脆弱。日本約90%的能源依賴進口，其中95%來自中東地區。

但日圓面臨的問題遠不止於此，而東京方面可用的應對手段也十分有限。即使5月和6月國際油價暴跌45%，日圓也未能獲得提振。此外，東京推出的看似有利於日圓的政策措施，例如近期鼓勵日本養老基金投資國內金孖展產，也未能提振日圓匯率。

當然，日本仍可選擇干預匯市。自2022年以來，日本財務省已多次入市買入日圓，最近一次是在三個月前，干預規模高達730億美元。迄今為止，日本財務省已累計投入約2,150億美元試圖阻止日圓貶值。這些舉措雖爭取了時間，卻未能實現日圓的持久復甦。

這一切表明，市場對日本當前的政策組合持相當悲觀的看法：財政政策過於寬鬆，貨幣政策收緊力度不足，且日本長期存在財政與貨幣當局之間的關係過於緊密的問題，正加劇市場對日本央行獨立性的擔憂。

日本似乎正陷入一種政策上的「死循環」，而可供選擇的出路寥寥無幾。

圖：美元兌日圓升至163.00日圓上方，創1986年以來最高水平

圖：日圓實際有效匯率

**買日本公債？你先來**

在財政政策方面，日本首相高市早苗為刺激經濟而提出的激進支出計劃並未得到市場的歡迎，這可以理解，因為該國的總債務與GDP之比仍遠高於200%，是全球最高的。

日本一直保持着這一併不光彩的「紀錄」，但在財政狀況本已如此嚴峻的情況下，高市政府尚未明確說明將如何籌措資金，來承擔截至2040財年預計總額370萬億日圓（約2.28萬億美元）的公私投資計劃中的政府支出部分，這尤其令市場不安。這種擔憂推動日本10年期公債收益率升至2.90%，創30年來新高。

日本央行已將政策利率上調至1%的31年高位，但與其他G10國家相比仍然偏低，而且按實際利率計算仍處於深度負值區間。許多投資者認為，日本央行行動落後於形勢。因此，美國與日本短期公債收益率利差進一步向美元有利方向擴大，也就不足為奇了。

摩根士丹利日本首席經濟學家Takeshi Yamaguchi本月早些時候赴美會見機構投資者。他周二撰文稱，許多投資者擔心高市的大規模財政擴張將推高通脹。值得注意的是，雖然少數投資者認為日本財政狀況並沒有那麼糟糕，但當被問及是否會在當前水平買入長期日本公債時，他們的答案卻是「不」。相對於財政的不確定性，日本公債提供的風險溢價仍然過低。

圖：兩年期美國-日本公債收益率差

圖：日圓淨倉位

**誰該負責？**

華盛頓布魯金斯學會高級研究員Robin Brooks的觀點更為激進。他表示，如果不是日本央行通過大規模購債壓制收益率，日本公債收益率很可能已經達到兩位數。日本央行雖在逐步縮減購債規模，但目前仍每月購買約2.6萬億日圓（160億美元）的日本公債。

日本能否減輕債務負擔？日本擁有數萬億美元的國內外資產，Brooks認為，日本可以通過出售這些資產來減少其總債務。這些資產包括外匯儲備、全球最大養老基金--日本政府退休金投資基金(GPIF)持有的資產，以及國內股票持倉。

然而，東京方面似乎缺乏這樣做的政治意願。官員們或許也會參考過去的經驗。自2022年以來當局已出售逾2,000億美元以美元計價的存款或資產來支撐日圓匯率，但效果有限，因此可能不願進一步採取類似措施。同樣，投資者對GPIF及其他大型養老基金增持國內資產的前景也反應平淡。

「干預的效力確實在下降。這說明市場正在發出信號：某些事情必須改變。而我不認為政府已經真正理解這一點，」Brooks表示。

公平地說，近期一些打壓日圓的因素並非日本自身所致。受美伊軍事衝突升級影響，國際油價在過去三周上漲30%，重新站上每桶90美元。美日兩年期公債收益率利差已擴大至285個點子，創去年8月以來最闊，部分原因是市場預期聯儲局將在明年第一季度前加息兩次。

但歸根結底，日圓的命運掌握在東京手中。而眼下，投資者留給日本政策制定者的耐心已經越來越少。(完)