7月後，銅價基本呈窄幅震盪走勢，宏觀系統性壓力較大，供給端有支撐而需求弱穩為主，滬銅徘徊於10.2萬-10.5萬元/噸附近。
宏觀壓力反覆
近期，宏觀系統性壓力不斷反覆，聯儲局加息預期搖擺。美國6月CPI按年上漲3.5%，核心CPI上漲2.6%，較前期明顯回落且低於市場預期，6月PPI按年上漲5.5%，也低於預期，通脹憂慮緩解，使得聯儲局加息預期延後。然而，美伊局勢再度升級，原油反彈走升，且美元指數徘徊於101附近，美債收益率也保持在較高水平，金銀持續弱勢，疊加全球科技股迎來調整，市場風險偏好情緒不佳，有色整體處於震盪格局中。聯儲局主席沃什拒絕提供利率前瞻性指引，宣稱對通脹「零容忍」並承諾恢復價格穩定，稱抑制通脹選項包括動用利率，態度上略偏鷹。中國二季度GDP按年增長4.3%，上半年固定資產投資、基建投資、房地產開發投資按年降幅均擴大，傳統領域仍面臨一定壓力。
礦端供應持續偏緊
長期銅礦供應偏緊已成市場普遍共識，今年來，銅礦加工費在負值區域不斷擴大，截止上周，SMM現貨進口礦加工費TC指數降到-146.15美元/幹噸，部分冶煉廠仍有剛性補庫需求。加工費呈倒掛狀態，不斷擠壓煉廠盈利空間，當前水平已經跌穿煉廠普遍心理價位-120美元/幹噸，買賣雙方分歧加大，煉廠對低價貨源接受度明顯趨於謹慎。同時，傳統固定加工費定價模式也面臨挑戰，有企業開始改用指數化定價。
據國際銅業研究組織（ICSG），今年前4個月全球銅礦總產量744.6萬噸，按年小降1.4%，印尼、智利產量降幅較大。主產國智利今年來銅產量按年維持降勢，5月產量按年下降12.9%至42.36萬噸。祕魯1-5月銅產量按年增加3.3%至114萬噸。我國6月銅礦進口233.5萬噸，同、按月均有微幅下滑，1-6月累計進口1460.9萬噸，累計按年微降0.9%。截止上周，SMM全國主流港口銅礦庫存64.82萬噸，略偏低位。
國內煉廠減產壓力增加
全球角度上，據ICSG，4月全球精煉銅產量242.3萬噸，按月下降15.2萬噸，月度供應短缺14.5萬噸，一改前幾個月過剩狀態；前4個月累計產量971.1萬噸，累計按年增長4%，供應過剩23.9萬噸，主要得益於中國和剛果（金）的產量高增長，而智利產量降幅較大。國內方面，統計局數據顯示，我國6月精煉銅產量133.4萬噸，按月增加7萬噸，按年增加4%，1-6月累計產量760.8萬噸，累計按年增加5.2%；然而，6月SMM電解銅產量按月卻有小降，因煉廠有預期外的檢修，原料供應上也偏緊，7月檢修與復產及新爬產並存，預計電解銅產量小幅回升。冶煉副產品硫酸方面，上周各地區價格普遍下調，儘管仍能為煉廠提供重要利潤補充，但加工費非常之低，且已是跌穿煉廠心理價位，檢修減產的壓力明顯增強。
非美地區銅資源趨緊
6月底之後，國內電解銅社會庫存去庫速度加快，截止本周一，SMM電解銅社庫回落至10.73萬噸，較6月底降近一半，已低於去年同期水平。上期所銅庫存去庫也較順暢，上周降至不足8萬噸，最新倉單量3.5萬噸，處於偏低水平。隨着庫存快速下降，及多地降雨天氣刺激下游補庫，7月中，長江有色1#銅現貨升水快速抬高至400元/噸上方，SMM1#電解銅現貨升水也升至400，現貨端供應明顯收緊。自5月底之後，LME銅庫存也快速下降，最新總庫存為29.5萬噸，月度降約6萬噸，註冊倉單量降至12.9萬噸，0-3現貨貼水已收窄至平水附近，非美地區銅庫存趨緊。在美銅關稅預期之下，COMEX-LME套利窗口持續打開，全球銅資源向美國轉移，COMEX銅庫存在絕對高位不斷攀升，最新總庫存增至69.8萬噸，註冊倉單45萬噸。
需求仍受淡季拖累
近期，銅的需求端受到季節性淡季的拖累，不過總體尚有韌性。6月後，SMM電解銅製杆企業開工率基本在略低於70%水平上持穩，上周為65.1%，而電線電纜企業開工率還能保持在70%左右，整體訂單略顯平淡，國網端提供剛性支撐，上周銅價高位震盪且近強遠弱格局，下游觀望情緒濃厚，採購下單意願偏弱。6月中旬後，銅管企業開工率下降至65%以下。終端上，1-5月電網投資完成額累計按年增長13.2%，電源投資完成額累計按年增長4.1%。6月空調出口按年轉增，近期歐洲、印度等地高溫天氣或進一步促進我國空調出口。6月汽車產銷按年仍偏弱，分別下降1.2%和3.2%，新能源汽車產銷增速繼續回暖，分別增長26%和23.6%。
整體來看，在強美元、弱金銀環境下，銅價依然承壓。供需面上，礦端供應緊張問題突出，銅礦加工費跌穿-140美元/噸，買賣雙方分歧加大，儘管有副產品硫酸收益作為補充，但加工費極低水平，使得煉廠檢修減產壓力增加。國內精銅現貨供應趨緊，庫存快速下移；持貨商不斷從LME倉庫提貨轉移至COMEX市場，非美地區銅資源趨緊。需求受淡季拖累，不過尚有剛性支撐。供給端提振較強，短期銅價上行的主要阻礙在於宏觀壓力，總體上易漲難跌。僅供參考。
作者：屈亞娟，從業資格：F03113549，長安期貨有色金屬分析師。
責任編輯：李鐵民