來源：華泰期貨
作者： 師橙
市場要聞與重要數據
期貨行情：
2026-07-20，滬銅主力合約開於 103100元/噸，收於 103790元/噸，較前一交易日收盤0.23%，昨日夜盤滬銅主力合約開於 104，490元/噸，收於 104，480 元/噸，較昨日午後收盤上漲0.69%。
現貨情況：
據 SMM 訊，昨日 SMM 1# 電解銅現貨較 2608 合約升水 390-480 元 / 噸，均價 435 元 / 噸，較前一日漲 35 元 / 噸。滬銅 2608 合約早盤衝高回落再反彈，收於 104180 元 / 噸；月差 140-180 元 / 噸，進口虧損 160-230 元 / 噸。上海現貨銷售情緒 3.30、採購情緒 3.02，不同品牌平水銅、好銅升水隨貨源增減調整，非註冊銅升水 240-280 元 / 噸。庫存端上海社會庫存 6.61 萬噸，周按月大降 1.04 萬噸，現貨流通貨源緊俏。當前滬粵銅價差拉大，已有貨源從廣東調運上海，短期到貨量有限，難顯著緩解現貨緊張。今日現貨緊格局延續，預計現貨對 2608 合約維持升水運行。
重要資訊匯總：
宏觀與地緣方面，國內方面，5月20日，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行、郵儲銀行和交通銀行等在其官方App或網站調整了人民幣存款利率表。其中，活期存款下調0.05個百分點至0.05%，各期限定期存款掛牌利率下調0.15-0.25個百分點。具體來說，3個月、6個月、一年期、二年期定期存款掛牌利率均下調15個點子至0.65%、0.85%、0.95%和1.05%，三年期和五年期定期存款掛牌利率均下調25個點子至1.25%和1.30%，調整前上述期限定期存款掛牌利率分別為0.8%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。
礦端方面，South32發布的2026財年第四季度（2026年4-6月）生產報告顯示，該季度公司銅產量下降，這主要是由於惡劣天氣的持續影響，阻礙了其在智利Sierra Gorda項目的採礦作業。在上一季度中，由於強降雨影響了進入礦區的道路，Sierra Gorda的加工作業曾一度暫停。South32報告稱，在截至6月30日的三個月裏，其從Sierra Gorda項目權益中獲得的應付銅產量為16，000噸，低於去年同期的17，700噸。South32稱，儘管第四季度品位下降，2026財年全年Sierra Gorda項目應付銅當量產量為8.71萬噸，仍超出產量指引2%。品位下降反映了在礦區道路受天氣影響後，為補充礦石供應而加工了較低品位的物料。2027財年產量指引維持不變，為9.02萬噸。該合資企業近期批准了第四條磨礦生產線的擴建項目，以提升約25%的處理能力，預計在2027年至2030年間，其增長性資本支出約為7.25億美元。
冶煉及進口方面，7月20日訊，海關統計數據在線查詢平台公布的數據顯示，中國2026年6月廢銅進口量為210，931.41噸，按月上升10.43%，按年上升15.11%。中國6月從泰國進口廢銅37，310.22噸，按月上升41.41%，按年上升42.29%。中國6月從日本進口廢銅36，117.98噸，按月上升27.24%，按年上升42.29%。此外，上海期貨交易所最新公布數據顯示，7月10日當周，滬銅庫存繼續下滑，周度庫存減少20.31%至79，909噸，降至近十一個月新低。銅需求僅季節性走弱，剛需持續落地，而供給端多重壓力疊加，現貨貨源偏緊。國際銅庫存增加473噸至15，805噸。 倫敦金屬交易所（LME）公布數據顯示，上周倫銅庫存持續去化，最新庫存水平為296，625噸，降至逾四個月新低，LME銅註銷倉單佔比大幅提升至56%，LME銅非美國地區還是處於低庫存狀態。上周，紐銅庫存延續上行趨勢，最新庫存水平為694，778短噸，再創歷史新高。美國商務部按期提交銅產業232國家安全調查年度複審報告，這份文件仍為政策建議材料，並非即刻生效的徵稅法令，總統有90天時間考慮敲定關稅方案。受關稅政策落地與加徵預期影響，全球銅庫存跨區轉移持續。目前COMEX-LME銅價價差持續為正，或導致美國繼續虹吸全球銅庫存。現如今大批庫存被鎖定在美國，而且後續若關稅落地，新一輪囤貨潮可能延續。當前全球銅現貨緊平衡明確，成為銅價抗跌的核心支撐。
消費方面，近期銅下游終端整體呈現淡季弱現實，電力、家電、新能源車細分走勢分化，線纜、漆包線、銅管傳統消費板塊需求同步走弱，高溫天氣疊加行業淡季，終端企業僅維持最低滾動剛需採購，對 10.4 萬上方高銅價、高升水接受度極低，普遍觀望等待價格回調。國網基建訂單形成小幅底部支撐，但零售、地產配套線纜增量不足；家電板塊冰箱、空調排產收縮，兩輪車訂單按月下滑，漆包線企業成品庫存天數升至 9.34 天，庫存壓力抬升。再生銅下游線纜企業雖受益精廢價差，但新增訂單稀缺，採購以脈衝式撿漏為主；新能源鋰電銅箔剛需穩定，但整體體量難以對沖傳統板塊走弱。海外終端同步進入淡季，海外銅加工採購積極性偏低，間接壓制進口廢銅、電解銅需求。展望下周，傳統消費淡季無明顯拐點，家電、地產配套需求延續疲軟，僅電網、儲能增量小幅對沖下行；下游企業仍保持低原料庫存策略，主動補庫意願偏弱，銅價高位將持續壓制終端成交放量，短期終端難出現趨勢性回暖，僅銅價階段性回調時釋放少量集中採購需求。
庫存與倉單方面，LME 倉單較前一交易日變化-1350.00噸萬295275噸。SHFE 倉單較前一交易日變化-4561 噸至35091噸。7 月 20 日國內市場電解銅現貨庫 10.73萬噸，較此前一周變化 -1.61萬噸。
策略
銅：謹慎偏多
銅價受美國通脹降溫、中東地緣風險、國內極致低庫存三重支撐高位偏強運行，礦端 TC 持續深度負值、精煉現貨供給緊缺、廢銅價差走擴、全產業鏈下游淡季走弱形成多空博弈格局。下周宏觀需緊盯聯儲局政策預期與霍爾木茲海峽局勢，供應端月底進口銅逐步到港將小幅緩解國內現貨緊張，但短期低庫存與 Back 月差仍託舉升水，操作上，產業端下游按需剛需採購，不追高囤貨，利用精廢價差適度套盤對沖原料成本；貿易商逢高逐步減持現貨庫存，規避進口到港後的供應寬鬆風險。同時也需要關注美國關稅事宜，倘若不對精銅加徵關稅，則銅價短時內或受到一定衝擊，不排除滬銅跌破10萬的可能。但在沒有該情況發生的形勢下，滬銅預計在102000元/噸至105300元/噸間震盪。
套利：暫緩
期權：賣出看跌
風險
國內需求下降過快 庫存大幅累高
海外流動性踩踏風險
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
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責任編輯：朱赫楠