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　　海通國際發布研報稱，MINIMAX-W（00100） 在算力基礎設施、通用模型架構和多模態產品方面已有較深積累，有望迎來能力升級與收入增長的共振。根據該行調研，公司下一代模型已邁向約3T參數規模，並圍繞MoE、稀疏注意力、KV Cache壓縮和強化學習優化單位算力產出的智能水平；原生多模態路線也將隨着海螺新一代產品落地接受檢驗。觀察跟蹤顯示，國內大模型尚未形成穩定的用戶鎖定與絕對領先者，推理效率、後訓練質量、產品體驗和真實場景滲透將成為下一階段更關鍵的勝負手。雖然行業仍面臨技術疊代和競爭加劇風險，公司長期成長潛力值得關注，維持對於公司的「優於大市」評級。

　　報告指，MINIMAX在模型研發中較為看重單位算力的智能產出，並通過架構設計、自建算力和推理軟件協同優化降低Token成本。M3在優惠價格上線初期盈利承壓，經過持續優化後毛利率已有顯著提升，這意味着其性價比追求並非單純低價，而是在保持模型能力和推理速度的同時，以剋制定價降低客戶使用門檻，再依靠調用規模和持續降本實現合理回報。根據觀察跟蹤，當模型能力逐步拉齊後，能力價格比將直接影響企業客戶的調用遷移和應用擴張。MiniMax若能保持成本下降速度快於市場價格下降速度，性價比有望成為其擴大份額的重要抓手。

　　據該行調研，MiniMax的ARR自2025年末約1億美元提升至2026年2月超過1.5億美元，2026年4月較2 月再次實現顯著增長，全年目標指向10億美元。收入快速增長說明模型能力已經能夠通過消費級產品與企業API形成商業閉環。後續建議重點跟蹤約3T模型的實際效果與定價、海螺新品的用戶留存和付費轉化、推理毛利率改善，以及海外算力與合規進展。

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責任編輯：盧昱君